#920193# # 吉和昌 # #920193 吉和昌#
一、简单介绍吉和昌是北交所待上市的专精特新小巨人企业，主营表面与界面处理特种功能性新材料，产品分为表面工程化学品、新能源电池材料、特种表面活性剂三大板块，覆盖锂电、光伏硅片切割、电子电镀、水性涂料赛道，属于精细化工细分赛道配套材料厂商，具备完整合成技术体系与三大生产基地。
二、核心亮点1. 技术壁垒突出，搭建环氧、磺内酯、乙炔三条独立合成技术路线，拥有数百种专用添加剂、中间体产品，可适配下游客户定制化需求，产品能改善锂电铜箔、硅片切割、电镀工艺性能，不可简单替代。
2. 客户资源优质，深度绑定天赐材料、新宙邦、珠海赛纬、龙电华鑫、德福科技、巴斯夫等锂电电解液、锂电铜箔、光伏领域头部企业，下游客户行业龙头占比高，订单稳定性强。
3. 国家级专精特新 “小巨人” 资质，拥有武汉、湖北、荆门三大生产基地，产能布局完善，本次 IPO 募资全部投向光伏材料、集成电路电镀化学品扩产与研发中心建设，精准布局高增长新能源、半导体赛道。
4. 股东产业协同，奥克化学为重要股东，在环氧化工原料端形成上下游协同，原材料供应具备成本与稳定优势，降低原材料波动冲击。
5. 业务结构纯粹，2023-2025 年主营业务收入占比均超 99.9%，无杂乱副业，全部产能与研发聚焦精细功能化工材料赛道，业务聚焦度高。
三、行业地位（市占比等）公司属于精细化工细分配套材料领域，暂无公开完整行业市占率数据；在锂电铜箔添加剂、光伏硅片切割助剂、高端电子电镀中间体细分领域属于国内第一梯队厂商。国内同时覆盖锂电、光伏、半导体电镀三大新能源赛道的特种界面材料企业数量较少，公司产品矩阵覆盖下游多场景，综合配套能力领先同行；产品对标海外巴斯夫等国际化工企业，实现部分高端材料国产替代，是国内少数可批量供应集成电路电镀专用化学品的本土厂商，细分赛道国产替代空间充足。
四、过往业绩、未来业绩增长点及毛利分析过往业绩2023 至 2025 年公司营收持续稳步增长，主营业务收入占比稳定 99.9% 以上；三年综合毛利率分别为 31.59%、27.28%、28.64%，2024 年毛利率小幅下滑主要系化工原材料价格上行挤压利润，2025 年随原料回落、高毛利新能源产品占比提升毛利率修复回升；扣非净利润保持正向增长，盈利稳定性较强，现金流匹配营收规模，无大额亏损年份，经营基本面稳健。
未来业绩增长点1. 募投产能释放：年产 1.2 万吨光伏配套材料、2000 吨集成电路电镀化学品项目投产后，大幅提升光伏、半导体高毛利产品产能，打开业绩增量；配套研发中心落地后新品迭代速度加快，持续拓展半导体、储能新客户。
2. 新能源行业需求扩容：锂电铜箔产能扩张、光伏硅片切片设备迭代、储能电解液需求增长，带动公司电池材料、切割助剂产品出货量持续提升。
3. 高端材料国产替代：集成电路电镀化学品长期依赖海外进口，公司实现量产供货后，可切入半导体晶圆、PCB 高端客户，打开第二增长曲线。
4. 存量客户份额提升：现有天赐、新宙邦、龙电华鑫等龙头客户持续扩产，同步增加公司添加剂采购量，存量业务稳步抬升营收。
毛利分析表面工程化学品基础款产品毛利率偏低，新能源电池材料、集成电路电镀专用化学品属于高毛利品类；未来随着募投高附加值产能落地，高毛利产品营收占比持续提升，整体综合毛利率有望稳定回升至 30% 以上区间；原材料环氧、磺内酯等化工原料价格波动是毛利率核心变量，依托股东奥克化学原料协同，可对冲部分原料涨价压力，平滑毛利波动。
五、估值水平本次北交所公开发行价 8.52 元 / 股，发行后静态市盈率 14.98 倍（2025 年扣非净利润口径）；同期 A 股化学原料及化学制品制造业近一月平均静态市盈率 30.32 倍，公司发行估值显著低于行业平均水平。对比北交所精细化工、锂电配套材料同类上市公司，同赛道企业普遍估值 20-30 倍，公司 IPO 定价存在估值折价；但现阶段尚未正式上市，无二级市场交易价格，仅能参考发行市盈率判断一级市场定价水平，上市后估值存在修复或波动空间。
六、风险1. 原材料价格波动风险：核心原料为环氧、磺内酯、乙炔等基础化工品，原油、化工大宗商品涨价会直接抬升生产成本，若产品调价滞后将压缩毛利率。
2. 下游行业周期风险：公司业绩高度绑定锂电、光伏行业，若新能源行业扩产放缓、下游客户资本开支收缩，会直接导致产品订单下滑、产能利用率下降。
3. 募投项目投产不及预期风险：光伏、集成电路化学品扩产项目存在建设周期、客户认证周期，若项目延期投产或下游客户认证失败，新增产能无法快速贡献收益。
4. 行业竞争加剧风险：精细化工赛道门槛逐步降低，国内同行持续布局锂电、光伏助剂，叠加海外化工巨头降价竞争，或导致产品价格下行。
5. 客户集中风险：营收依赖锂电电解液、锂电铜箔头部企业，若核心客户订单转移、减少采购，短期营收将承受较大压力。
6. 北交所流动性风险：北交所整体股票流动性弱于主板，上市后可能存在成交低迷、股价波动幅度较大的情况。
七、总结吉和昌是精细化工细分赛道稀缺的新能源 + 半导体双布局专精特新小巨人，技术、客户、产能三重优势显著，产品受益新能源国产替代大趋势，IPO 募投项目精准布局高增长赛道，过往盈利稳健，一级市场发行估值相较行业存在折价。但公司业绩受新能源周期、化工原料价格影响明显，同时存在客户集中、北交所流动性、新项目投产延迟等多重不确定性，中长期价值取决于光伏、半导体高端材料产能释放进度与下游行业需求景气度。
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