我们开始覆盖OmniVision-H（0501.HK），给予“买入”评级，目标价为港币150元，对应2026财年30倍市盈率（较OmniVision-A（603501.SS）存在25%的A/H股折价）。该评级基于公司于2026年1月12日在港交所上市后的最新情况。我们已调整盈利预测，反映毛利率展望趋弱以及每股收益摊薄4%的影响。OmniVision-A的目标价维持不变，为人民币180元，估值切换至2026财年40倍市盈率（此前为2025财年50倍市盈率）。过去六个月，OmniVision-A股价仅上涨4%，跑输上证综指18%的涨幅，主要受以下担忧拖累：1）存储器价格上涨压缩图像传感器（CIS）在终端产品物料清单（BOM）中的占比；2）安卓手机出货量下滑；3）汽车业务增长放缓。我们认为上述风险均已充分反映在当前估值中。尽管短期内安卓市场前景仍具挑战性，但我们对OmniVision保持积极看法，因其汽车业务敞口持续提升（预计占2026财年CIS收入及利润的42%/52%），且该板块有望实现30%的稳健增长。我们认为当前估值具备吸引力，A股与H股2026财年预期市盈率分别为28倍和22倍。
智能手机业务承压，但利润贡献已降至30%以下——我们预计持续的存储器涨价将压制安卓终端需求及BOM成本。不过，CIS仍是终端厂商关键卖点与规格升级优先项；而公司新推出的2亿像素（200MP）产品，既支持高性价比的旗舰级升级路径，亦有助于扩大高端市场份额。我们预计智能手机在CIS收入中的占比将由2025年的51%/34%进一步下降至2026年的27%，其整体利润贡献亦将低于30%。
汽车与新兴应用仍是坚实的增长引擎——我们预计2026年汽车CIS业务将实现30%增长，受益于800万像素（8MP）产品放量及海外市场占有率提升，汽车业务将成为公司最大的CIS细分板块，贡献2026年42%的CIS收入及52%的CIS利润。随着本地晶圆厂产能爬坡，汽车CIS毛利率有望提升至40%以上。智能眼镜、AI数据中心等新兴应用场景亦可能成为更具实质意义的增长驱动力。
首次覆盖OmniVision-H，给予“买入”评级——我们维持对OmniVision的积极观点。公司处于有利位置，可充分受益于中国ADAS（高级驾驶辅助系统）的普及化浪潮及8MP CIS产品的国产替代进程。短期智能手机业务压力属市场共识，且已充分定价；与此同时，智能手机业务的收入与利润占比仍在持续收缩。LCOS（硅基液晶）技术在新型应用（如OCS光学芯片封装）中的拓展，有望构成潜在增长亮点，并成为推动股价上行的积极催化剂。
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