1. 储能板块行情复盘与核心主线\r
2024 年开年以来储能板块走势：呈现过山车行情，市场对储能需求的预期受多重因素影\r
响（如碳酸锂价波动、伊以冲突、政策传闻等）。\r
核心主线：2024 年核心主线为海外工商储爆发，主要因欧洲多国工商储商业模型跑通，\r
需求放量顺畅；大储虽有量增，但受竞争格局限制，业绩端或承压。\r
2. 2024 年储能需求增长预期与市场反应\r
2024 年增长指引：2023 年底至 2024 年 1 月，多家逆变器公司对 2024 年给出乐观增长\r
指引，市场预期户储增长 30%-40%，工商储增长 80%-100%；但因碳酸锂价波动，市场\r
当时对储能板块（含工商储、大储、户储）持悲观预期，对增长指引无明显反应。\r
3. 伊以冲突对储能板块的影响\r
冲突初期市场反应：2024 年 3 月伊以冲突爆发，市场关注度重新点燃，参照 2022 年俄乌\r
战争思路，艾罗、固德威等逆变器厂家股价与欧洲 TTF 天然气价格走势一致，但在 30 倍\r
PE 位置遇强阻力。\r
后续回调原因：\r
欧洲 TTF 天然气价格从高峰 60 欧元/兆瓦时回落至 45 欧元/兆瓦时，回调幅度较大；\r
欧洲多国（如德国）电价上涨幅度远低于天然气价格涨幅；\r
阳光电源单季度储能毛利率环比下降 17 个百分点，业绩不及预期打击市场情绪；\r
欧盟发布《净零工业法案》草案，规定法案生效三年后，获公共支持的新能源项目需使用\r
欧盟制造的光伏电池与逆变器，引发供应链本土化担忧。\r
冲突影响的差异化分析：\r
与 2022 年俄乌战争不同，2022 年后欧洲通过提升可再生能源比例、设置定价上限、政府\r
补贴等方式主动削弱天然气与电价的关联性，导致欧洲批发电价及 EEX 一年期电力合同价\r
格涨幅不明显；\r
天然气在欧洲已从发电主力转为系统稳定兜底角色，波动更多影响电价波动幅度及电力系\r
统稳定性；\r
西班牙虽电价无大变化，但公布 50 亿欧元一揽子措施，加大能源领域投入以抵御天然气\r
波动对电力系统的冲击；\r
冲突对全球有影响：东南亚、日韩、新加坡等油气进口依赖国受冲击，亚洲天然气 JKM 价\r
格维持 18 美元（较上月高峰 20 美元回调有限），新加坡、菲律宾、日本电价已反应，巴\r
基斯坦、孟加拉国限电停电加剧；冲突带来的能源安全紧迫感将促使各国加速能源转型，\r
如韩国官宣将可再生能源容量提升至 100GW。\r
4. 海外储能赛道景气度与业绩验证\r
一季度业绩验证：德业股份 2024 年第一季度预计归母净利润 11-12 亿元，同比增加 55.91%-70.08%；\r
固德威、艾罗一季度业绩虽受确收或汇兑影响有波动，但预计仍有大几十以上的同比增\r
速；\r
一季度业绩表现未受伊以冲突（3 月中旬爆发）显著影响，主要归功于海外赛道本身需求\r
旺盛。\r
二季度展望：伊以冲突影响开始辐射全球（欧洲、亚洲），德业股份给出环比继续增长的\r
指引；海外工商储及户储赛道对碳酸锂涨价、电芯涨价的传导相对顺畅，量增及盈利能力\r
有较高保障。\r
5. 欧洲供应链本土化担忧的分析\r
欧洲限制传闻本质：保护当地老牌逆变器厂商，但当地厂商经 2022 年库存拥挤后元气大\r
伤，部分面临破产或经营困难，产品开发能力与成本难与中国厂商抗衡；\r
应对空间：欧洲推进能源转型仍需依赖中国供应链（光伏、储能、逆变器、电芯）；即使\r
法案生效，仍有三年以上过渡期，足够企业寻找应对方法，无需过度担忧。\r
6. 投资观点与标的推荐\r
行业长期逻辑：全球各国能源转型路径相似，光储平价下先通过光伏与户储解决用电问\r
题，后续通过工商储与大储解决电网问题；单一国家需求转型或停滞时，其他国家可承接\r
需求，海外储能需求大盘长期存在。\r
当前投资机会：优质标的回调至 2024 年初位置，二三季度为海外出货旺季，当下是布局\r
好阶段；\r
核心推荐方向：欧洲工商储、澳洲及亚洲等新兴市场户储；\r
标的推荐：\r
全球渠道布局领先的德业股份；\r
工商储与户储均有大弹性的艾罗、固德威；\r
业绩低点逐步企稳的阳光电源。
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