这份预告的核心反差是：问界销量还在涨（+5.6%），但利润从去年同期的赚 29.41 亿，摔到今年亏 15~18 亿，落差约 45 亿。而且亏得一多半集中在 Q2——Q1 还赚了 7.54 亿，Q2 单季预计亏 22.5~25.5 亿，环比是断崖式的。
下面拆三层说清楚"卖得更多、亏得更大"怎么回事。
📊 先看数字本身指标
2026 H1 预告
2025 H1 实际
同比变化
归母净利润
-18 ~ -15 亿
+29.41 亿
由盈转亏，落差 ~45 亿
扣非净利润
-25 ~ -22 亿
+24.74 亿
落差 ~47 亿
其中问界子公司归母
-13 ~ -10.5 亿
—
是亏损主力
一个细节：扣非比归母多亏了约 7 亿，说明有一些非经常性收益（可能是政府补助、理财、资产处置之类）在撑报表，主业实际压力比表面更大。问界子公司（就是造车那块）H1 亏 10.5~13 亿，其中 Q2 单季就亏 19~21.5 亿——也就是说 Q1 问界其实还是赚钱的，崩在 Q2。
🔍 亏在哪：公司公告给了两条，但实际是三层① 原材料涨价（公告明示）
存储芯片、工业金属、碳酸锂上半年都在涨，直接抬生产成本。这块对赛力斯这种已经把毛利率做到 29%+ 的车企来说，弹性是双向的——成本一翘，毛利很容易被吃掉。
② 资产减值（公告明示，一次性但很疼）
"因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值"——翻译成人话就是：M5/M8 老款产能、模具、库存这些，跟着新款 M6/M9 上市要减一笔。这大概率就是扣非比归母多亏那 7 亿的主要来源，一次性计提，下半年不会重复。
③ 销量结构在"变便宜"（公告没说，但数据里有）
这是市场更担心的部分：
H1 问界累计 16.08 万辆，同比 +5.6%，看起来还行
但 6 月单月同比 -30.19%，M5 只剩 292 辆，M8 也才 4000 出头，离巅峰 2 万差很远
新担当 M6 起售价下探到 22.98 万，比 M7/M8/M9 低一档，放量但拉低了均价和毛利
全年 50 万辆目标，H1 完成率只有 32.15%
简单说：卖得多的那部分是更便宜的 M6，贵的那部分（M8/M9 老款）在塌，均价被往下拽，毛利率自然扛不住——这是结构性问题，不是一次性能计提完的。
⚠️ 一个容易被忽略的点：华为渠道的刚性分成赛力斯公告没提，但市场一直在计价的一件事——问界走华为智选渠道，每卖一辆要给华为分一笔（含销售渠道费+技术授权），这笔费用是随销量走的刚性支出。H1 销量还在增，意味着这笔分成也在增，但 M6 单价低、毛利薄，分完之后留给赛力斯的就更少了。这可能是"越卖越亏"的真正底色，比原材料涨价更持续。
📈 下半年能不能回血公司和管理层能讲的牌：
M9 Ultimate 领世加长版即将交付，M8 改款在推进，都是拉均价的
全新 M9 交付 3 周破 1 万台，M6 上市 54 天超 3 万台，新品爆发力还在
现金储备充裕（2025 年末货币资金 872 亿），不至于伤筋动骨
但风险也直白：
50 万辆年目标 H1 只跑了 32%，下半年月均需冲到 ~5.3 万辆，而 6 月问界只有 3 万
零跑 6 月 9 万+、蔚来 4 万+，问界被上下夹
如果 M8 改款不能把老 M8 的 2 万月销拉回来，光靠 M6 放量只会继续摊薄均价
一句话定调这份预告是"一次性减值 + 结构性均价下移"的双重打击，Q2 是底部的概率偏大（减值一次性、M9/M8 改款接力），但下半年能不能扭亏，不看销量绝对值，看 M8 改款和 M9 Ultimate 能不能把均价拉回去——否则越卖 M6 越亏的剧本还会演。
股价层面，A 股周五收 59.9 元（市值 1023 亿），距高点腰斩，市场对"华为造车越卖越亏"的叙事已经用脚投票了一半，预告落地后要看下周是不是"利空出尽"的走法。
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