《广发海外电子通信》美光 FY2Q26 点评：CAPEX 上调无需担忧
☀️业绩大幅超预期，目标价上调至623 美元：美光 2026 财年第二季度业绩表现强劲，营收达239 亿美元，非公认会计准则每股收益为12.20 美元。
☀️公司 2026 财年第三季度业绩指引显著超预期，营收指引中点为335 亿美元，每股收益指引中点为19.15 美元（对比买方调研约 15 美元、广发预测 19.78 美元）
业绩总览：全面碾压预期，AI存储超级周期确认
美光FY2Q26（截至2026年2月15日）交出了一份史诗级财报，所有核心指标均创公司历史新高，且大幅超越市场预期。这不仅是美光自身的里程碑，更标志着AI存储"超级周期"的正式确立。
核心财务数据：
营收238.6亿美元，同比增长196.3%（接近上年同期3倍），环比增长74.9%，连续第四个季度创新高
非GAAP每股收益12.20美元，同比暴增682%，远超市场预期的9.31美元
GAAP净利润137.9亿美元，同比增长近8.7倍
毛利率飙升至74.4%（去年同期36.8%，上季56%），主要得益于HBM等高毛利产品占比提升
自由现金流69亿美元，创季度历史纪录，环比大增77%
FY3Q26指引：再次刷新认知上限
公司对第三财季的指引显著超越市场预期，验证AI需求持续性：
营收指引中值335亿美元（±7.5亿美元），同比增幅超200%，单季度收入将超过公司2024财年之前的任何全年收入
毛利率进一步提升至81%
每股收益指引中值19.15美元（±0.40美元），远超买方调研约15美元及广发预测19.78美元
CEO Sanjay Mehrotra明确表示："第三财季将再次创下营收、毛利率、每股收益和自由现金流的显著纪录。"
CAPEX上调：战略必需而非风险
公司将2026财年资本开支从原指引上调至超过250亿美元（此前预期约200亿美元），市场担忧情绪导致盘后股价一度下跌超4%。但深入分析可见，此次上调实为战略必需：
上调原因：洁净室厂房建设支出增加，其中台湾铜锣厂区收购和建设占比最大，其次为美国晶圆厂项目（爱达荷州、纽约州）建设投入。
2027财年展望：资本支出将大幅增加，其中建筑类支出同比增加超100亿美元，主要用于全球晶圆厂建设以满足长期需求；设备采购支出也将同比增长。
核心逻辑：美光当前仅能满足客户约50%的HBM需求，供应缺口巨大。在AI时代，内存已成为客户的"战略资产"，美光必须通过前置投资锁定长期市场份额。HBM4已正式量产并直供英伟达，HBM4E预计2027年扩产，新加坡先进封装工厂2027年将贡献重要产能。
业务结构：全产品线进入涨价通道
云内存业务（CMBU）：营收77.5亿美元，同比增长超160%，毛利率74%，运营利润率66%
核心数据中心业务（CDBU）：营收56.9亿美元，同比增长211%，毛利率74%，运营利润率67%
移动与客户端业务（MCBU）：营收77.1亿美元，同比增长超244%，毛利率79%（环比提升25个百分点），运营利润率76%
汽车与嵌入式业务（AEBU）：营收27.1亿美元，同比增长162%，毛利率68%
值得注意的是，非HBM的DRAM和NAND同样面临供应紧张，价格持续上涨。Gartner预测，2026年PC出货量将因内存短缺下降10.4%，智能手机出货量下降8.4%，相关产品价格上涨17%和13%。
投资启示：为什么CAPEX上调无需担忧
供需格局：AI训练和推理的爆发式增长导致内存结构性供应短缺，美光HBM2026年订单已全部排满，且与客户签署了长达5年的供应协议（行业首例），锁定未来收入确定性。
技术壁垒：美光是唯一一家总部位于美国的先进内存制造商，HBM4率先量产，1γ制程DRAM技术领先，低功耗DRAM（LPDRAM）在数据中心应用持续扩大。
股东回报：董事会批准季度股息提高30%至0.15美元/股，反映管理层对持续强劲现金流的信心。本季度回购3.5亿美元股份，并减少债务16亿美元，净现金头寸创历史最高。
估值逻辑：广发海外电子通信团队将目标价上调至623美元，基于AI存储需求刚性和美光技术领先地位。当前股价约462美元，对应2026年PE约15-20倍，在AI基础设施赛道中仍具吸引力。
风险提示：地缘政治导致的供应链中断、AI资本开支周期性波动、技术路线变革（如CPO对HBM需求的影响）。
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