需求：高端制造景气，能化再上层楼。据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，其中中国使用量同比+10.8%至15.32万金属吨，占全球需求的50.3%；2020-2025年全球/中国钼使用量CAGR分别为4.5%/7.6%。据铁合金在线，国内钢招量由2023年的12.08万吨增至2025年的15.70万吨，2026H1国内钢招量8.27万吨，同比+8.4%。①能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大。2026年3月初布伦特原油突破80美元/桶，考虑资本开支的滞后性，相关设备需求有望自2026年三季度起显著回暖，进而支撑能源化工领域用钼需求。②高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振。2026年1-6月全球造船完工量6077.0万载重吨，同比+30.5%。高端制造景气向上有望拉动高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求。③战略需求：国防预算稳步增长、高端装备投资维持高增，高性能合金等用钼需求稳增。 供给：海外趋降、国内增量缓慢。2025年全球钼产量约30.51万金属吨，同比+5.1%；其中中国/南美/北美分别占44.9%/26.1%/19.9%，伴生属性制约钼短期供给弹性。海外主要矿商2026年产量指引回落，预计2026-2028年海外钼产量分别为15.94/15.66/15.65万金属吨，同比-2.2%/-1.8%/0.0%；国内增量主要来自巨龙铜矿二期、大苏计钼矿等项目，供给增量预计有限。 供需平衡：钼供需缺口有望持续扩大。我们预计2026-2028年全球钼需求同比+4.6%/+3.6%/+3.3%，而全球供给同比+0.5%/-0.2%/+2.1%，对应2026-2028年供需缺口分别扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨，供需格局持续趋紧，对钼价中枢形成支撑。 钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子。①2004-2008年：能源工业投资扩张叠加供给瓶颈，推动钼价快速上涨。②2009-2015年：供给扩张、需求放缓，钼价长期低迷。③2016-2020年：传统需求改善驱动价格修复，外部冲击下再度承压。④2021年至今：能化与高端制造需求扩张、供给增量有限，钼价中枢持续抬升。截至2026年7月31日，国内钼精矿价格升至5385元/吨度，较2025年末上涨44.6%。2026年上半年我国钼净进口量1.89万吨，同比+124.0%，叠加国内库存稳中有降，反映钼需求持续景气。 相关标的：金钼股份（钼资源龙头，深度布局钼粉业务）；国城矿业（大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚）；盛龙股份（钼资源禀赋突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进）。 风险提示：钼价波动风险；下游需求不及预期；项目投产不及预期；安全生产及环保风险。(国金证券：王钦扬、吴晋恺、苏晨)注：以上内容来自网络，未经核实，不构成任何投资建议，请谨慎参考！如有侵权，请私信联系删除！欢迎各位老师点赞、评论、转发，谢谢！㊗️各位老师发大财、股市长虹！
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