核心结论：营运利润维持增长，但增量主要来自资管分部；寿险NBV由增转降，Q3单季净利润显著回落，关注新单恢复及投资收益改善。
业绩：营运利润增长与净利润下滑并存，资管贡献突出。前三季度归母营运利润同比+8.3%至1,259.05亿元，归母净利润同比-27.3%至966.45亿元；Q3归母净利润40.60亿元、同比-93.7%，归母营运利润同比+8.2%，资管归母营运利润同比+631.8%至194.23亿元，主要系板块减值风险已基本出清。
寿险：NBV明显承压，规模与价值率同步回落。前三季度NBV同比-13.3%至309.87亿元，H1为同比+11.2%；Q3 NBV同比-54.1%至61.40亿元。用于计算NBV的首年保费同比-9.1%，首年保费/标准保费口径NBVM分别同比-1.2pct/-1.7pct至24.0%/28.9%；平安寿险代理人32.3万人，较年初-8.0%。
财险：承保指标改善，但利润走弱。平安产险保费/保险服务收入分别同比+3.5%/+3.8%，车险/非车险保费分别同比持平/+10.0%；COR同比-1.4pct至95.6%。前三季度归母净利润同比-63.0%至46.96亿元，Q3归母净亏损40.76亿元，主要系历史资产一次性出清+市场波动的影响。
投资端：投资回报回落是寿险利润的重要拖累。保险资金非年化NII/CII分别同比-0.3pct/-3.1pct至2.5%/2.3%；OCI权益较年初+30.7%至7,967.83亿元；未来3-5年净投资收益覆盖率不低于100%。
资本与观察：寿险偿付能力较6月末改善，产险资本缓冲回落。寿险核心/综合偿付能力充足率137.7%/187.6%，较6月末+3.9pct/+2.1pct；产险为163.9%/216.9%，较6月末-15.4pct/-11.6pct。
观点：Q3上市险企盈利承压符合预期，核心拖累来自资产端波动；负债端，全行业开门红新单压力较大，公司依托平安银行银保协同，渠道优势有望延续。当前板块PEV隐含投资收益率已经低于VIF打平收益率，估值深度折价，叠加高股息安全垫（平安当前股息率超5%），建议左侧布局。
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