一、投资要点
原油价格快速传导推动PET瓶片价差急速扩大，三四月份需求旺季叠加供应紧张，PET企业盈利呈现边际改善态势。 2026年3月以来，受中东地缘冲突升级影响，原油价格大幅上涨推动聚酯产业链价格加速传导，PET瓶片市场均价从3月初的8000元/吨快速拉升至3月17日的9000-9400元/吨，涨幅超12%。同时，主流大厂缩减合约发货量引发市场提货紧张，行业开工率仅74.82%，供应端显著收缩。
原油价格上涨通过"原油→石脑油→PX→PTA→PET"的完整链条向下游传导，其中PX和PTA对原油成本的传导最为刚性 。当前PX现货价格累计上涨超过22%，PTA涨幅超过20%，推动PET瓶片成本端压力显著增加 。但具备一体化布局的龙头企业通过原料自给能力，能够有效对冲成本上涨压力，同时享受产品涨价带来的利润扩张。
从3月起国内进入饮料行业夏季备货旺季，下游软饮料行业开工率升至70%-80%，刚需集中释放。同时，欧洲本土聚酯工厂遭遇不可抗力，150-200万吨/年的瓶片产能缺口出现，全球高溢价订单大量向国内转移，2026年1-2月我国瓶片出口量同比增长超23%。供需错配格局下，PET瓶片行业迎来量价齐升的黄金发展期。
二、受益公司
1. 万凯新材（301216）
万凯新材是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，已建成年产300万吨瓶级切片的产能，规模位居全球前列 。公司在成本控制方面具备显著优势，拥有60万吨/年天然气制乙二醇产能，按聚酯瓶片0.33吨/吨的乙二醇单耗计算，自有产能可覆盖公司300万吨总产能超60%的乙二醇需求 。
在本轮原油价格上涨周期中，万凯新材的成本优势充分显现。原料每上涨100元/吨，同行的单吨成本就被动增加33元，而万凯仅外采的40%部分受影响，单吨成本仅增加13.2元。本轮乙二醇现货价格单月涨幅超600元/吨，仅自有产能一项，万凯单吨瓶片的生产成本就比同行低超360元。
公司2025年前三季度实现营业收入124.36亿元，归母净利润7759.44万元，同比大幅增长183.45%，扣非归母净利润同比增长182.37%，盈利端显著改善。公司在互动平台明确表示，截至目前不存在退市风险警示和其他风险警示的情形 。
2. 华润材料（301090）
华润材料是华润集团在新材料领域的核心平台，国内瓶级聚酯切片（PET）的龙头企业。公司主营业务为聚酯瓶片PET和特种聚酯PETG，拥有210万吨/年聚酯瓶片产能，在常州、珠海设有生产基地 。生产的"华蕾"牌聚酯瓶片为业界知名品牌，国内市场占有率连续多年位列前三甲，与国内外知名食品饮料行业企业建立了长期良好的合作关系 。
公司在产品结构方面具备差异化优势，除传统PET瓶片外，还拥有5万吨/年PETG产能，全球第三，打破美国伊士曼、韩国SK垄断，毛利率维持在15%以上。PETG作为高附加值产品，能够有效提升公司的盈利能力和抗风险能力。
2025年前三季度营业收入102.96亿元，归母净利润亏损9527.75万元，但同比已大幅减亏。公司预计2025年全年归母净利润为-1.15亿元至-8500万元，同比上升79.81%至85.08%，亏损面持续收窄，2026年有望实现扭亏为盈。
3. 恒逸石化（000703）
恒逸石化是全球领先的"炼油—化工—化纤"全产业链一体化龙头企业，参控股PTA产能共计约2,150万吨，聚酯瓶片（含RPET）产能530万吨 。公司依托"文莱炼化基地—国内聚酯产业"的境内外协同联动优势，已形成上下游垂直整合、各业务板块均衡发展的柱状产业布局 。
在产业链一体化方面，具备显著优势。公司拥有800万吨/年炼化设计产能（文莱炼化项目一期）、2150万吨/年参控股PTA产能、1325万吨/年参控股聚合产能 。通过一体化布局，公司在油价上行周期中具备成本对冲能力，PX及芳烃价格同步走强，可抵消聚酯业务成本压力 。
公司2025年前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长0.08% 。公司董秘明确表示，根据《深圳证券交易所股票上市规则》，公司未触及退市风险警示条款，不存在退市风险 。
4. 荣盛石化（002493）
荣盛石化是国内石油化工民营龙头企业之一，聚酯瓶片产能530万吨/年，位居全国第一、全球第二 。公司在产能规模方面具备绝对优势，同时配套上游PX（1040万吨，全球第一）、PTA（2150万吨，全球第一）核心产能，原料100%自给，可充分对冲本轮地缘引发的原料波动风险。
荣盛石化拥有多项行业第一：PX产能1040万吨/年，占全国总产能24%；PTA产能2150万吨/年；丁二烯产能70万吨/年，位列国内炼厂第一；纯苯产能330万吨/年，位居民营炼化第一 。公司主导运营的浙石化炼化一体化项目，具备年加工4000万吨原油、880万吨对二甲苯（PX）及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 。
公司2025年前三季度实现营业收入2278.15亿元，归母净利润8.88亿元，同比增长1.34%。值得注意的是，2025年三季度单季净利润同比暴增1427.94%，盈利拐点特征明显 。
三、风险提示
1. 需求透支风险。当前PET瓶片价格已处于历史高位，8600-9200元/吨的现货价可能严重抑制终端饮料厂的采购意愿和备货量，旺季需求可能被"高价扼杀"。同时，部分库存下降可能是库存转移而非真实消费，3月13日当周厂内库存可用天数仅8天，较前一周的15天大幅下降，真正的需求承接力存疑。
2. 供应恢复风险。虽然当前行业开工率仅74.82%，但3月13日当周PET瓶片产能利用率已从2月底的66%提升至70%，供应端有恢复迹象。随着高价格刺激，停产装置可能逐步恢复生产，供应紧张局面可能缓解。
3. 原料价格波动风险。PET瓶片的主要原材料为PTA和MEG，其价格受国际油价、供需关系及环保政策影响显著 。如果中东地缘冲突缓解，原油价格回落，可能对PET瓶片价格形成压力。
4. 产能过剩风险。尽管2026年新增产能预计只有135万吨，增速降至6.25%，但长期看聚酯瓶片行业产能过剩格局未变，2025年仍有计划新增产能 。
5. 国际贸易风险。随着全球贸易保护主义抬头，中国聚酯瓶片出口可能面临更多贸易壁垒。虽然目前中国聚酯瓶片产能占全球总产能的比重接近50%，但不少国家和地区均有反倾销关税，对中国出口造成一定阻碍 。
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