总股本：5.50 亿股（全流通）
当前总市值：90.53 亿元
中性目标价：22.69 元，相对现价涨幅 +37.85%
乐观目标价：31.36 元，相对现价涨幅 +90.52%
情景2026 年归母净利
PE
目标总市值目标价（元）相对现价涨幅中性（基准）
9.60 亿元13 倍
124.80亿元
22.69
+37.85%乐观
11.50 亿元15 倍
172.50亿元
31.36
+90.52%核心驱动因素
中性情景：产品价格维持当前中枢，电解液溶剂全年利用率 55%，装置稳定运行，业绩自然修复叠加估值回归行业中枢。
乐观情景：下半年化工周期回暖，电解液溶剂全年利用率达 70%，头部电池客户批量供货，传统业务量价齐升，估值从纯周期化工向 “周期 + 新能源成长” 双属性切换。
二、核心业务与竞争壁垒
公司是国内少数同时打通两条完整产业链的一体化化工企业，核心壁垒为全流程原料自给带来的成本优势，抗周期波动能力显著强于行业平均水平。1. 传统新材料产业链：苯酚丙酮 - 双酚 A - 聚碳酸酯产品设计产能核心应用场景核心优势苯酚丙酮70 万吨 / 年70% 自用生产双酚 A，外售用于酚醛树脂、涂料溶剂、电子清洗剂国内单套规模前列，丙烯原料自给，单吨成本低于行业 10% 以上双酚 A24 万吨 / 年80% 自用生产 PC，外售用于环氧树脂、电子覆铜板、风电基材原料完全自产，单吨成本较外购企业低约 800 元聚碳酸酯（PC）13 万吨 / 年汽车车灯、充电枪外壳、家电外壳、光学镜片、医疗耗材非光气法工艺，高端牌号可替代进口，单吨成本较行业低 1200-1500 元PC 改性合金1 万吨 / 年（扩产中）阻燃、高导热级合金，用于汽车外饰、5G 基站、高端消费电子差异化产品，附加值比通用 PC 高 20% 以上异丙醇10 万吨 / 年工业清洗剂、医药溶剂、电子级清洁剂丙酮深加工副产品，平滑周期波动2. 新能源产业链：丙烷脱氢 - 环氧丙烷 - 电解液溶剂2026 年 2 月 25 万吨电解液溶剂项目正式投产，“丙烷 - 丙烯 - 环氧丙烷 - 电解液溶剂” 全链条彻底贯通，为公司第二增长曲线。产品设计产能核心应用场景核心优势丙烷脱氢（PDH）60 万吨 / 年两条产业链的丙烯原料来源丙烯完全自给，覆盖全产业链环氧丙烷（PO）30 万吨 / 年60% 自用生产电解液溶剂，外售用于聚醚多元醇、丙二醇直接氧化法工艺，配套 90 万吨双氧水自给，成本领先电子级电解液溶剂25 万吨 / 年锂电池电解液核心组分，适配动力电池、储能电池、消费电子电池，可应用于液态、半固态电池全链条一体化，单吨成本较外购原料企业低 800-1000 元，满产后国内市占率约 6%3. 成本壁垒量化全产业链一体化布局使公司综合制造成本比行业平均低 15%-20%，行业亏损周期仍可维持微利；固定资产重置成本超 120 亿元，显著高于当前市值，安全边际充足。三、业绩拐点与盈利预测
1. 历史业绩与拐点验证2025 年营业收入 87.68 亿元，归母净利润 - 9.92 亿元；全年计提资产减值 7.81 亿元，为一次性非经营性损失，不影响装置正常运营；剔除减值后真实经营性亏损约 2.11 亿元，为化工周期底部正常水平。
2026 年一季度单季营收 26.81 亿元，同比 + 11.43%；归母净利润 7132.37 万元，同比扭亏；扣非归母净利润 1.19 亿元，经营现金流净额 3.62 亿元，主业盈利修复拐点明确。
2. 2026 年分业务业绩测算中性情景（全年归母净利润合计 9.60 亿元）苯酚丙酮 + 双酚 A 外售业务：1.45 亿元
聚碳酸酯 + 改性合金业务：0.88 亿元
环氧丙烷外售业务：0.80 亿元
电解液溶剂业务：2.48 亿元
异丙醇、DMC、双氧水等副产品：1.00 亿元
期间费用与综合税费：扣减 7.00 亿元
乐观情景（全年归母净利润合计 11.50 亿元）
苯酚丙酮 + 双酚 A 外售业务：2.00 亿元
聚碳酸酯 + 改性合金业务：1.30 亿元
环氧丙烷外售业务：1.10 亿元
电解液溶剂业务：3.33 亿元
异丙醇、DMC、双氧水等副产品：1.10 亿元
期间费用与综合税费：扣减 7.33 亿元
3. 业绩汇总情景2026 年营业收入2026 年归母净利润2027 年归母净利润中性120 亿元9.60 亿元10.50 亿元乐观133 亿元11.50 亿元13.20 亿元四、估值分析1. 可比公司对标（2026 年一致预期 PE）可比公司业务属性2026 年一致预期 PE万华化学聚氨酯 + 锂电材料一体化龙头13.0 倍华鲁恒升煤化工全产业链龙头12.8 倍鲁西化工煤化工 + PC 新材料一体化11.5 倍石大胜华电解液溶剂专业龙头18.2 倍传统化工行业平均纯周期一体化企业12.4 倍2. 估值合理性
当前股价对应中性业绩 PE 仅 9.4 倍，显著低于传统化工行业平均 12.4 倍，存在明确估值修复空间。
中性情景给予 13 倍 PE，略高于传统化工平均，合理反映电解液业务的成长属性。
乐观情景给予 15 倍 PE，介于传统化工龙头与纯电解液溶剂企业之间，对应新能源材料业务占比提升后的估值切换，具备业绩支撑。
3. 安全边际
当前市净率 1.18 倍，处于上市以来历史分位 15% 以下，接近 2022 年周期底部估值。
固定资产 + 在建工程账面值超 120 亿元，当前市值低于重置成本约 25%，风险可控。
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