核心观点
我们认为，在AI算力需求爆发、光模块向CPO（共封装光学）技术升级的产业趋势下，斯瑞新材作为国内稀缺的CPO铜钨合金基座与壳体供应商，已进入确定性高增长通道。公司凭借材料know-how、唯一量产地位及快速客户验证，有望在2026年CPO放量元年实现份额与盈利能力的双重跃升。
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一、 CPO产业趋势：铜钨合金需求结构性上行
• 材料关键：铜钨合金因具备优异的热导率、低热膨胀系数以及与芯片/陶瓷基板匹配的物理性能，成为CPO光模块基座与壳体的核心材料，单机价值量较传统光模块提升显著。
• 市场空间：据行业预测，2026年全球CPO相关光模块出货量有望突破百万只，对应铜钨合金结构件市场规模预计达数十亿元，年复合增长率超过100%。
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二、 斯瑞新材：为何是CPO浪潮下的核心受益标的？
1. 技术唯一性：国内铜钨合金光模块结构件唯一量产供应商
• 公司已实现光模块用铜钨合金基座与壳体的批量供货，技术壁垒高，竞争对手少。
• 产品毛利达40%以上，受益于技术溢价与快速放量，盈利能力强劲。
2. 客户与验证优势：已切入主流光模块厂商供应链
• 公司与国内外多家头部光模块厂商完成产品验证与合作开发，2026年订单能见度高。
• 伴随CPO技术方案定型，公司作为上游“卖水人”，订单弹性极大。
3. 产能与工艺协同：特种铜合金平台化能力凸显
• 公司在铜铬锆、铜钨等高温高导铜合金领域积累深厚，工艺可迁移性强。
• 火箭喷管、核聚变材料等高端业务打磨了公司的精密制造与快速响应能力，可支撑CPO客户需求上量。
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三、 多赛道共振，成长基石稳固
除CPO赛道外，公司其他业务共同构成持续增长引擎：
1. 液体火箭发动机喷管：国内唯一量产龙头，受益于商业航天高景气；
2. 医疗CT球管组件：国内唯一供应商，国产替代空间大；
3. 核聚变材料：提供铬锆铜材料，布局前沿能源领域；
4. 电力接触材料：全球市占率40%-50%，现金流业务稳定。
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四、 盈利预测与投资建议
• 核心逻辑：公司是“CPO爆发+商业航天+国产替代”多主题交织下的稀缺材料龙头，2026年光模块与火箭业务均有望实现100%以上增长。
• 估值提升：CPO业务有望从估值折价转向估值溢价，公司成长属性凸显。
• 风险提示：CPO技术迭代不及预期；商业航天政策波动；原材料价格波动。
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