一、价格、年降、毛利率（核心利润锚）
1. 800G
2026均价340美金（300–380）
2027行业年降15%，旭创年降8%–12%
2027年800G≈300美金
客户承诺保底毛利指引为40%–45%
2. 1.6T
2026全年零降价
2027行业年降8%–10%，旭创年降5%–8%（优于同行）
客户给予保底毛利指引50%–55%
3. 整体毛利率趋势
当前毛利率46.5%
2027年毛利指引47%–47.5%（1.6T等高端产品占比抬升驱动）
NPO毛利≥1.6T
2.4T独家供货，毛利51.5%–60%（26–27年出货150–200万只）
旭创是全行业唯一降价少、良率优、毛利高、客户承诺保利润 的绝对龙头
二、2027产能&出货
1. 2027总产能会翻倍
1.6T 产能 2000–2800万只
800G/1.0T 2000–2600万只（同比+80–90%）
2. 行业格局彻底拉开
2027旭创的有效产能会大于追赶对手
3. Q4强修复
Q3洪水+DSP良率影响10亿收入、4–5亿利润
10月已全部补回，Q4生产部门的任务是暴力冲量
三、物料瓶颈，唯一真卡点：DSP
1. DSP紧缺周期实锤：紧缺至2028年底，其他几家DSP供应商突破1.6T技术后，到2029年才陆续平衡
1.6T DSP目前仅Marvell、博通可产
Credo 大概2027下半年突破1.6T DSP，但目前推测性能仅达龙一龙二的80–85%，只能用于短距场景和国内csp客户
2. 旭创供应链优势顶级
Tower硅光代工占80%产能
预付2亿美金定金锁死Tower的扩产
硅光方案替代EML依赖是旭创的核心降风险的武器
3. 行业真相：产能不是瓶颈，物料才是
旭创的产能持续按物料统筹能力的1.15–1.2倍冗余建设，保持永远比同行的交付更稳
四、技术路线终局（彻底终结市场分歧）
1. CPO
良率仅20–30%、成本贵2–3倍
商业化推迟至2028–2029
短期完全不会替代可插拔方案
2. LPO
过渡方案长期共存
2030年格局推演：
可插拔 65–70%（绝对主流）
CPO 20–25%
LPO 5–10%
3. NPO真实订单（辟谣）
此前网传的谷歌1200万只订单是假的
真实情况：2027谷歌订单500-600万只、2028年超千万只
五、FCC制裁：完全不可行，市场最大利空的证伪
1. 非带Wifi及射频的光模块属于SDOC自声明产品，不需要单独的FCC认证，带Wifi及射频的产品需要做认证
2. 所谓65%本土物料限制：
假如落地，成本将暴涨15–25%、良率立马崩塌
谷歌、英伟达等均明确表示强力反对，故落地概率极低
3. 中国掌握全球70–80%产能+磷化铟战略物资
美方根本没有替代供应链
所谓制裁是属于情绪利空，其实无实质的产业伤害
六、Marvell收购Lumentum
是英伟达主导绑定上游物料的正常计划，强化DSP+光芯片稳定供应
强强联合、不垄断、反而降低了行业缺货风险，稳定了行业毛利率，属于对头部的利好
七、旭创的独家核心壁垒，竞对不易模仿
1. 2025年开始战略性主动让出800G的订单给同行，同时积极布局1.6T
目的——占用同行的物料&产能，使旭创率先独占1.6T红利
2. 顶级物料+散热方案
氮化铝基板、锌合金散热替代钨铜合金、高规格电池优势
旭创的产品寿命达8–10年，行业均寿命为5–6年
客户到NPO时代后，由于解耦问题和传输协议匹配问题不敢换供应商，绑定越来越深
3. 双客户平衡（英伟达、谷歌）
由于旭创引入了英伟达，故谷歌对等引入了立讯、索尔思
在谷歌链，暂时只能分走800G数量，分不走旭创的1.6T利润
八、行业景气周期（超长期）
2026–2028 行业持续供不应求
2030年后预计仍会维持年化两位数以上的增长
光模块在AI CAPEX占比由5–7% → 8–15%，甚至更多的持续提升
九、短期催化剂（接下来1–3个月）
1. Q4出货大幅加速、利润回补
2. 2027年1.6T长协订单落地
3. 股权激励2027Q1落地
4. 海外产能持续释放、规避关税风险
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