【广发通信】源杰科技：27年中高端产品起量速度超预期，带来巨大利润成长空间
[太阳]事件：源杰科技发布半年报，二季度实现收入5.70亿元（环比+60.40%），实现归母净利润4.28亿元（环比+138.31%），实现扣非后归母净利润3.37亿元（环比+89.11%）。公司业绩落入预告区间符合预期。
🪶二季度交付量优异、毛利率提升显著。二季度我们看到部分友商光源交付不及预期，我们判断公司在完成当季度交付计划之外还有额外交付、部分弥补友商少交带来的空缺，#我们进一步判断三季度或继续出现类似情况。二季度公司毛利率为82.06%（环比+4.25pct），公司扣非后销售净利率为59.05%（环比+8.97pct）。公司二季度毛利率提升的主要原因包括：1）数通业务高端业务占比的提升；2）数通业务中部分增量订单/急单的产品单价有提升；3）电信业务中10/25/50G PON出货；4）满产带来的规模效应显著。
🪶28年供需两旺，#27年中高端产品收入规模50%以上。公司今年2月、8月分别发布扩产公告，12.51亿扩产规划将满足26年四季度及27年市场增长需求，42.68亿扩产规划匹配客户给予的28年强烈需求指引，预计在28年之后逐步落地贡献。公司中长期供需两旺。同时从产品结构上看，公司高端产品占比持续提升。明年100及以上产品（包括100G EML、CPO/NPO及2.4t光模块用）收入占比将达到50%以上。同时100G EML从今年下半年开始出货，我们判断预计有数百万出货量；200G EML在送样过程中；400G EML亦在研发阶段。
[红包]我们继续坚定看好源杰科技。短期：产品高端化带来ASP及利润弹性；长期：未来数年内产能及产品能力全面超越Lumentum。
风险提示：产业发展不及预期
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