作者： 刘晨明，郑恺，杨泽蓁
(广发证券)
报告摘要：
当前通用的行业比较框架存在堵点。使得输出结论的“信噪比”不可把控。具体详见25年报告《行业比较框架：把握位置感》。
我们在探索的行业比较框架：行业比较的作用在于：抓β、组合管理、控回撤/提高夏普。实现的路径是构建可以实时进行监控的“地图”。实现的两个前提为：①抛开“二级行业/三级行业”，直接看公司来做行业比较；②从产业链视角进行研究，产业链是β，需求侧是β。最终，我们希望形成的行业比较框架是：位置→空间→追踪→坐标，以此尽可能将投资组合的构建与监控“体系化”。我们仍在探索。
一季报行业“位置”分析，及后续行业配置展望：
1、今年的行业配置，首推三个β：AI、储能、海风。
（1）景气策略：首推AI链。①利润分配向上游迁移；②考虑估值。其中27年盈利还没被透支完：铜箔、部分半导体后道设备、光模块。
（2）景气策略：首推储能链。25Q3以来反转顺畅，很像去年风电产业链。此外，多数景气行业按27年定价时，锂电链看26年仍有空间，胜率赔率都合意。重点关注供给持续收缩、产能利用率底部回升、估值仍有空间的六氟、电解液添加剂溶剂、隔膜、铜箔、锂电设备、锂矿。
（3）景气策略：其次关注海风出口链。海外渗透率抬升、海外毛利率更高，不过估值空间不如锂电。主要是出口相关的塔桩、铸锻件、电缆。
（4）反转策略：①属于三个β，需求旺盛，收入高增；②但短期存在费用/汇兑/前期低价订单等问题，增收不增利，此类行业反转胜率大。首推：Q1出现利润拐点的户储工商储；其次关注：产业分化，部分龙头仍承压，后三个季度预期利润高增：风机、半导体前道设备、交换机。
2、此外，关注潜在反转的β：美国工业链&亚非拉采矿链。
①宏观看，今年欧美制造业PMI迎来复苏；②中观看，今年一季度对美挖掘机出口增速转正并录得24%；③微观看，美股部分制造龙头FY26Q1表示工业&采矿业需求高增。相关产业为工程机械、高机、矿机：收入高增，26Q1由于汇兑等影响利润承压、靴子落地；当前估值多在10-15X之间，后续有反转可能，主要观察汇率趋势。
3、最后，留意观察：内需地产&消费出现自然企稳的迹象。
一季报后，我们观察到几个过去3-4年首次出现的信号：①A股非金融ROE出拐点；②地产4月后维持韧性；③部分餐饮链/地产链行业迎来收入拐点。当前仍难确认内需是否自然企稳，但需开始密切观察。
风险提示：地缘冲突超预期、流动性宽松低预期、稳增长力度低预期等。
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