——泰乐菌素量价齐升+海外出海+宠物药第三曲线
一、复盘：2024年的至暗，正是今天的伏笔
回盛生物（300871.SZ）2024年曾交出上市以来首份亏损年报，毛利率一度跌破17%，市场把它当成普通的猪周期牺牲品。但很少有人注意到：公司泰乐菌素国内市占率约70%、泰万菌素市占率更是高达100%，两项核心发酵专利构筑的壁垒从未动摇。2025年一季度泰乐菌素报价从210元/千克飙至290元，回盛股价三天大涨71%——那不是炒概念，而是周期反转的第一声枪响。
回盛生物总部大楼（图片来源：公司官网）
二、兑现：中报净利+75.59%，原料药剂成「现金奶牛」
2026年半年报，反转彻底兑现：营收8.65亿元（+5.20%），归母净利润2.06亿元（+75.59%），扣非净利润1.42亿元（+43.26%），净利率23.87%。拆开看，兽用原料药收入3.79亿元（+13.56%），毛利率飙升14.91个百分点至47.91%——即便在下游生猪养殖普遍亏损、制剂收入微降2.28%的背景下，公司靠原料药的定价权硬是把利润做出来了。公司同时推出每10股派3元的中期分红，并累计回购137万股，8月17日获东方证券、开源证券等多家机构密集调研。
三、三张新牌：周期之外的成长空间
第一张牌，出海：海外销售同比增长72.79%，越南工厂投产规避关税，中国占全球兽药原料贸易量近六成，回盛正在把定价权延伸到东南亚。第二张牌，宠物药：14款宠物新品获批，环安舒环孢素内服液等主打品种切入免疫介导性疾病赛道，宠物药品业务高增长、低基数，公司明确为战略方向，对应的是千亿级、不受猪周期影响的蓝海。第三张牌，扩产：泰乐菌素技改产能向3000吨迈进、泰万菌素扩至2000吨，新疆回盛6000万元固定资产贷款落地，产能弹药已备足。
回盛生物智能化生产车间（图片来源：湖北日报）
四、展望：如果猪周期回暖，弹性才刚刚开始
当前这份报表，是在下游最差的时点做出来的——这是最值得玩味的地方。一旦猪价反弹、养殖补栏回升，制剂需求修复叠加原料药量价齐升，盈利弹性将成倍放大；而宠物药与海外业务则提供了穿越周期的第二增长曲线。机构普遍预期2026年全年净利润约3.1亿元。从「亏损药厂」到「涨价之王」，回盛生物的反转剧本，或许才演到一半。
回盛宠物药「环安舒」环孢素内服溶液（图片来源：天猫回盛旗舰店）
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