简介
燧原科技是国产云端 AI 芯片领军企业之一，与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并称 "国产 GPU 四小龙"，专注数据中心云端 AI 算力，坚持 "不做消费级显卡、只做云端 AI 芯片" 的差异化路线。公司成立于 2018 年 3 月，实控人为赵立东、张亚林，本次拟登陆上交所科创板（代码 688801），拟募资 60 亿元投向第五代、第六代 AI 芯片研发及产业化，网上网下申购日为 2026 年 9 月 2 日。证券时报证券之星
核心亮点
核心技术：八年自研迭代四代架构、五款云端 AI 芯片（邃思 1.0/2.0 训练芯片、S60 推理卡、L600 训推一体模组等），构建覆盖 AI 芯片、加速卡及模组、智算系统及集群、计算及编程软件平台的完整全栈产品体系，芯片可适配近千个 AI 模型。采用 DSA 专用架构为 AI 运算深度优化，坚持推理优先、训练跟进策略，AI 加速卡收入八成以上来自推理产品（国内可比公司推理占比约五成）。2023—2025 年累计研发投入 36.76 亿元，占累计营收比重高达 182.55%。东方财富网证券之星
核心客户：腾讯为第一大客户，2025 年对腾讯及其关联方销售占比高达 83.79%（2023—2025 年分别为 33.34%、37.77%、83.79%），前五大客户合计占比约 96.89%，公司产品已在头部互联网 AI 场景大规模商用部署。央广网财经虎嗅网
间接客户：通过服务腾讯云等互联网大厂间接覆盖其平台上的海量 AI 应用场景与终端客户；公司正积极向智慧城市、智慧金融等垂类场景延伸，并深度参与国家 "东数西算" 枢纽节点智算中心建设，间接服务于政企智算底座需求。证券之星
行业地位
燧原科技是我国云端 AI 芯片领军企业之一，为 "国产 GPU 四小龙" 最后一家登陆 A 股的成员。据灼识咨询数据，全球 AI 加速卡市场规模预计从 2024 年超 1000 亿美元增至 2028 年约 5257 亿美元，2028 年中国 AI 加速卡市场规模预计超 1.1 万亿元；但据 IDC 2025 年数据，燧原在中国 AI 加速卡市场的占有率仅约 1.7%，同期英伟达市占率约 55%，公司属于 "国产替代刚起步、份额极低但赛道景气极高" 的成长型玩家，体量远小于已上市的摩尔线程、沐曦股份等同行。财富号虎嗅网
过往业绩
燧原科技目前尚未盈利，但营收高速增长。2023 年营业收入 3.01 亿元，2024 年 7.22 亿元，2025 年 9.90 亿元，三年复合增速达 81.32%；同期净亏损分别为 16.65 亿元、15.10 亿元和 11.64 亿元，三年累计净亏损约 43.39 亿元，截至 2025 年末未弥补亏损达 44.41 亿元。扣除非经常性损益后，2023—2025 年净利润分别为 - 15.67 亿元、-15.03 亿元、-11.97 亿元，累计扣非净亏损约 42.67 亿元。经营现金流持续为负，2023—2025 年分别为 - 9.65 亿元、-17.98 亿元、-12.09 亿元，呈 "烧钱换规模" 的失血式扩张特征；研发投入占比分别为 408.01%、181.66%、114.63%，高研发刚性是亏损主因。static.sse.com.cn虎嗅网Nginx HTTP Server
未来业绩及增长点
2026 年上半年公司实现营业收入 11.2 亿元，已超过 2025 年全年；基于在手订单与交付节奏，预计 2026 年 1—9 月营业收入将达 23 亿 —30 亿元，同比增幅超 325%，公司预计 2026 年或 2027 年实现盈利。增长驱动主要来自：一是生成式 AI 与大模型带来的 AI 算力需求指数级增长，灼识咨询预计 2028 年中国 AI 加速卡市场超 1.1 万亿元；二是推理需求爆发契合公司 "推理优先" 的产品定位，S60 推理卡、L600 训推一体模组持续放量；三是本次募资 60 亿元投向第五代、第六代 AI 芯片研发及产业化，支撑产品代际迭代；四是向智慧城市、智慧金融等垂类及 "东数西算" 智算中心拓展新客户。实控人已作出 "未盈利自动延长锁定期" 承诺。证券之星36氪虎嗅网
毛利分析
2023—2025 年公司主营业务毛利率分别为 22.60%、30.59%、31.78%，呈逐年抬升趋势，主要受益于产品结构向高价值推理 / 训推一体产品升级及规模效应释放。但横向对比，其毛利率显著低于寒武纪等五家已上市 AI 芯片公司平均毛利率（同期为 57.47%、56.97%、57.87%），差距约 20 个百分点以上，反映公司尚处放量初期、议价能力和产品成熟度有待提升，同时受制于对腾讯单一客户的深度绑定，价格话语权相对受限。新浪财经
估值水平
截至发稿，公司发行价及发行市盈率尚未正式披露（初步询价日为 2026 年 8 月 28 日，参考行业市盈率约 70.30 倍），按拟募资 60 亿元、发行股份占发行后总股本 10% 倒推，发行估值约 600 亿元，发行价市场预期约 139 元附近。对比 "GPU 四小龙"：摩尔线程、沐曦股份上市首日市值一度突破 3000 亿元，壁仞科技市值超 1500 亿港元；按全年营收 30 亿 —35 亿元估算，燧原发行时动态市销率约 17—20 倍，明显低于摩尔线程约 155 倍、沐曦等同行，定价相对克制，但公司当前仍处亏损状态、尚无可比的盈利市盈率，估值更多由赛道稀缺性和国产替代叙事支撑，上市后存在高开回调风险。财富号36氪什么值得买社区频道
风险
一是持续亏损风险，未弥补亏损 44.41 亿元，尚未盈利；二是单一客户依赖风险极高，2025 年 83.79% 收入来自腾讯，而腾讯同时是第一大股东（持股约 20.26%），采购策略一旦调整将产生毁灭性影响；三是市场份额极低，中国 AI 加速卡市占率仅约 1.7%，远逊英伟达；四是生态风险，DSA 架构不兼容 CUDA，软件生态迁移难度大；五是 AI 资本开支波动风险，头部云厂商资本开支收缩将直接冲击订单；六是经营现金流持续为负，造血能力不足；七是技术迭代与竞争风险，英伟达及摩尔线程、沐曦、寒武纪等国产同行加速竞争；八是治理与估值风险，实控人合计控制约 28.14% 股份、无控股股东，发行估值较高，参照宇树科技等前期新股上市后大幅回调的先例，破发或回撤风险需警惕。新浪财经财富号
总结
燧原科技是国产云端 AI 芯片领域稀缺的纯推理定位标的，受益于 AI 算力景气与国产替代双重逻辑，营收三年复合增速超 80%、2026 年有望扭亏，发行定价相比同行相对克制，具备较强的新股打新与国产算力主题关注度。但需清醒认识到其 "高亏损、高依赖（腾讯占超八成）、低份额（1.7%）、弱生态（不兼容 CUDA）" 的核心矛盾，上市初期情绪溢价与业绩兑现之间的博弈将是最大变量，适合作为国产算力板块的高弹性品种跟踪，不宜忽视单一客户风险盲目追高。
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