作者：邓利军
投资要点
两会后行业主线行业可能为开年到两会期间占优的行业，主要受产业趋势、政策、宏观环境驱动。（1）两会后主线行业可能为开年到两会期间占优的行业：近16年中有13年均有两会前占优行业在两会之后继续占优，其中有8年两会后继续占优行业在2个以上。（2）两会后行业主线形成主要受产业趋势、政策、宏观环境驱动。一是行业主线受内外大的产业趋势驱动。二是两会定调对主线行业的形成有较强的推动力。三是内外部的大冲击对主线行业形成影响也较大。四是前一年涨幅较低或者估值处于低位有利于政策及产业趋势推动其成为主线行业。
部分科技成长和周期行业可能是今年的主线行业。（1）煤炭、石化、化工等今年以来至两会期间涨幅排名靠前，可能成为今年的主线。（2）部分科技和周期行业今年产业趋势可能持续向上。一是AI需求可能在2026年驱动相关硬件、算力、电力等需求不断上升进而推动相关的电子、通信、电力设备等行业产业趋势持续上行。二是美伊冲突、AI需求、战略储备等共同推动2026年有色金属、化工等相关商品价格震荡上行，相关的周期行业产业趋势也可能持续上行。（3）2026年科技成长和周期行业可能受政策支持。（4）地缘风险上升可能使得2026年部分周期行业受益。一是复盘历史，2022年俄乌冲突导致全球能源供应紧张，国内煤炭行业景气上升，成为当年主线行业。二是今年来看，若美伊冲突长期化，霍尔木兹海峡封锁冲击全球能源供给，石化、电力、煤炭等周期行业可能受益。（5）医药、电力设备、建筑、煤炭、有色等行业2025年涨幅或估值处于相对低位。
A股短期韧性仍可能较强，春季行情未完。（1）短期经济和盈利可能仍处于修复趋势中。一是经济仍处于修复趋势中：首先，2月出口同比增速高达39.6%，后续出口回落压力可能比预期较低；其次，短期经济在旺季效应下可能开始逐步修复。二是短期盈利增速可能继续回升：首先，A股盈利短期可能继续处于回升周期中。（2）短期流动性可能维持宽松。一是宏观流动性短期可能维持宽松：首先，在经济修复和能源优势下人民币汇率持续偏强，短期即使美联储不降息，对国内宽松的掣肘可能也较小；其次，短期央行可能加大资金投放力度或进一步降准降息。（3）短期风险偏好可能偏中性，仍有一定的支撑。一是短期积极的政策对风险偏好仍可能有一定的支撑。二是短期地缘风险扰动仍在，但影响边际可能减弱。
行业配置：短期继续聚焦科技成长和周期双主线。（1）短期绩优科技和周期可能仍相对占优。一是复盘历史，油价上涨对科技股的影响随时间推移可能逐步减弱。二是当前来看，油价上涨对科技成长行业的压制可能边际降低：首先，油价短期涨幅已处于历史均值水平；其次，美伊冲突对油价的影响可能边际有所降低；最后，当前处于业绩期，部分科技和周期行业短期可能相对占优。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电新（算电协同、储能）、有色金属、化工、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、军工（商业航天）、机械设备（机器人）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、医药（创新药）等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费等行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
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