核心结论(仅供参考，不构成买卖建议）
1.
目标价：
6个月目标价58.00港元，对应2026年PE（TTM）约35倍，参考2026年3月19日收盘价35.2港元，预计涨幅约64.8%；
12个月目标价72.00港元，预计涨幅约104.5%。
2.
核心逻辑：公司作为全球TOPCon电池产能龙头，2026年光伏主业迎来扭亏拐点，海外产能投产释放盈利弹性；同时战略布局商业航天（太空光伏、卫星制造），打造“地面光伏+太空光伏”双轮驱动格局，技术突破与订单验证有望推动估值从“光伏周期股”向“科技成长股”重构，量化测算显示当前估值显著低估，具备较高投资价值。
3.
风险提示：光伏电池价格波动风险、海外产能投产不及预期、商业航天技术验证失败、SpaceX合作落地不及预期。
一、目标价测算与预计涨幅（核心前提）
1.1 目标价测算方法
采用“分部估值法”，将公司业务拆分为“地面光伏业务”与“商业航天业务”两部分，分别测算估值后汇总，结合港股光伏板块与科技成长板块估值溢价，确定最终目标价：
•
地面光伏业务：采用PE估值法，参考港股光伏电池龙头平均PE（2026E）30-35倍，给予公司2026年PE 32倍（考虑其TOPCon龙头地位与盈利弹性，略高于行业平均）。
•
商业航天业务：采用PS估值法，参考港股航天航空与国防板块平均PS（2026.3.19）0.91倍，结合公司技术领先性给予一定成长溢价，调整为2-3倍（因板块平均PS偏低，结合公司商业航天业务稀缺性及成长潜力，合理溢价后取值），最终给予公司2027年PS 2.5倍。
1.2 目标价与预计涨幅明细
时间维度
目标价（港元）
当前收盘价（港元，2026.3.19）
预计涨幅
估值支撑
6个月（2026.9）
58.00
35.2
64.8%
光伏主业扭亏兑现，土耳其一期产能投产，商业航天在轨验证落地
12个月（2027.3）
72.00
35.2
104.5%
海外产能盈利释放，商业航天订单落地，钙钛矿叠层电池量产
注：当前收盘价取自2026年3月19日港股收盘价（35.2港元），涨幅测算未考虑分红、汇率波动等因素，仅为理论预期；港股商业航天相关板块PS参考航天航空与国防板块平均水平，结合公司业务稀缺性给予合理溢价。
二、量化分析（核心支撑，数据驱动）
2.1 估值量化分析（当前估值显著低估）
2.1.1 自身估值对比（纵向）
截至2026年3月19日，港股钧达股份（02865.HK）市盈率（TTM）为-18.72倍（因2025年主业亏损），市净率（PB）为2.61倍；回顾历史估值，公司2024年光伏主业盈利峰值时，PB中枢为4.5-5.0倍，当前PB较历史中枢折价约48%，估值处于历史底部区间。
结合2026年主业扭亏预期，测算2026年动态PE（基于预测净利润）约18.2倍，较港股光伏板块平均动态PE（2026E）28倍，折价约35%，具备估值修复空间。
2.1.2 行业估值对比（横向）
标的
代码
PE（TTM）
PB（MRQ）
2026E PE
业务属性
02865.HK
-18.72
2.61
18.2
TOPCon电池龙头+商业航天
688223.SH（A股）
29.35
3.82
25.1
全产业链光伏龙头
002129.SZ（A股）
27.86
3.57
23.4
硅片+电池龙头
港股光伏板块平均
-
25.6
3.7
28.0
-
港股航天航空与国防板块平均
-
-
0.91（PS，2026.3.19）
-
-
数据来源：同花顺金融数据库、公司公告、市场调研数据（截至2026.3.19）；港股航天航空与国防板块PS数据取自2026年3月19日同花顺金融数据库。
量化结论：钧达股份当前PB较港股光伏板块平均折价30%以上，2026E PE较行业平均折价35%，叠加商业航天业务的成长溢价，估值修复空间显著，保守测算估值修复可贡献30%以上涨幅。
2.2 业绩量化分析（2026-2027年盈利弹性清晰）
2.2.1 核心假设（量化测算基础）
•
光伏业务：2026年国内TOPCon电池均价回升至0.85元/瓦，毛利率提升至8%-10%；土耳其一期2GW产能2026年Q2投产，全年出货1.2GW，单位净利0.15元/瓦；国内44.4GW产能满产满销，全年出货40GW，单位净利0.01元/瓦（扭亏微利）。
•
商业航天业务：2026年SCPI膜小批量量产，实现收入2亿元；钙钛矿产品完成在轨验证，无大规模收入；2027年SCPI膜导入SpaceX供应链，实现收入15亿元，钙钛矿产品实现收入8亿元。
•
财务假设：所得税率25%，财务费用率3.5%（较2025年下降0.5个百分点，因负债结构优化），销售费用率2.0%，管理费用率3.0%。
2.2.2 业绩量化测算（单位：亿元）
科目
2025年（已实现，三季报+预测）
2026年（预测）
2027年（预测）
同比增速（2026E）
同比增速（2027E）
营业收入
75.0
115.2
168.0
53.6%
45.8%
其中：地面光伏
74.8
113.2
145.0
51.3%
28.1%
商业航天
0.2
2.0
23.0
900.0%
1050.0%
归母净利润
-5.2
6.3
18.5
221.2%
193.7%
每股收益（EPS，元）
-1.64
1.98
5.84
221.9%
194.9%
毛利率
1.5%
8.5%
15.2%
466.7%
78.8%
净利率
-6.9%
5.5%
11.0%
181.2%
100.0%
数据来源：公司财报、交流纪要、市场调研数据，测算截至2026.3.19；2025年数据为三季报累计+四季度预测，参考2025年前三季度归母净利润-4.19亿元，预计全年亏损5.2亿元。
量化结论：2026年公司归母净利润将实现扭亏为盈，同比增幅超220%，核心驱动力为光伏主业盈利修复与海外产能贡献；2027年商业航天业务爆发，净利润同比增幅超190%，盈利弹性显著，为股价上涨提供核心业绩支撑。
2.3 产能与订单量化分析（成长确定性高）
2.3.1 光伏产能量化（全球TOPCon龙头地位稳固）
截至2024年底，公司已建成44.4GW全N型TOPCon电池产能，布局上饶、滁州、淮安三大国内生产基地，产能规模与N型占比均位居全球专业电池制造商首位，2024年电池出货量达33.74GW，全球市占率约24.7%，在第三方电池供应市场排名第一。
海外产能方面，土耳其5GW产能一期2GW预计2026年Q2投产，二期3GW计划2027年Q1投产；阿曼产能因商务谈判进度偏慢，预计2027年Q3投产。量化测算显示，2026年公司总产能将达46.4GW，出货量预计41.2GW，全球市占率提升至26%以上；2027年总产能达51.4GW，出货量预计50GW，市占率突破30%。
2.3.2 商业航天订单量化（潜在空间巨大）
结合公司交流纪要与行业测算，商业航天业务未来3年订单空间量化如下：
•
SCPI膜：假设未来Starlink V3版本太阳翼面积约300平方米，单价约7000元/平方米，全球市场规模约400亿元；公司若获得20%市场份额，对应年订单约80亿元，按20%净利率测算，年净利润约16亿元。
•
太空钙钛矿电池：假设每年全球发射2万颗卫星，单星功率需求50kw，太空光伏年需求约1GW；公司若获得20%市场份额，年出货约200MW，按50元/瓦单价测算，对应年订单约10亿元，按15%净利率测算，年净利润约1.5亿元。
•
卫星制造：假设2028年国内累计发射卫星5000颗，公司获得20%份额，对应1000颗卫星；按单星3000万元价值量测算，对应订单约300亿元，按15%净利率测算，年净利润约45亿元。
当前公司已与SpaceX推进SCPI膜送样验证，2026年4月将发射卫星开展钙钛矿与SCPI膜在轨验证，若验证通过，预计2026下半年可获得首批小批量订单，2027年进入订单爆发期。
三、核心价值支撑（量化分析补充）
3.1 光伏主业：周期反转，盈利修复确定性高
2025年为公司光伏主业经营低点，前三季度归母净利润-4.19亿元，主要受行业“内卷”、电池价格低迷影响；2026年行业“反内卷”趋势显现，多晶硅价格下行，电池片与组件价格回升，TOPCon电池盈利有望实现盈亏平衡或微利。量化测算显示，国内44.4GW产能若每瓦净利提升0.01元，可增加净利润4.44亿元，盈利弹性显著；土耳其一期2GW产能按每瓦净利0.15元测算，可贡献净利润3亿元，成为2026年盈利核心增长点。
3.2 商业航天：技术领先，打开长期成长空间
公司战略布局商业航天，形成“太空膜材（SCPI膜）+钙钛矿电池+卫星制造”的递进式布局，技术优势显著：SCPI膜较市场主流产品具备性能优势，已与SpaceX推进验证；钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，处于行业顶尖水平；2026年计划发射10-15颗自研卫星，用于产品在轨验证。量化测算显示，商业航天业务2027年可贡献净利润约17.5亿元，占全年净利润的94.6%，成为公司长期成长的核心引擎。
3.3 估值重构：从周期股向科技成长股切换
当前公司估值仍按光伏周期股定价，而商业航天业务的突破将推动估值重构。参考港股航天航空与国防板块平均PS（2026.3.19）0.91倍，结合公司技术领先性与业务稀缺性，给予2027年商业航天业务PS 2.5倍溢价，公司2027年商业航天业务收入预计23亿元，对应估值约57.5亿元；地面光伏业务2027年净利润约1亿元，按32倍PE测算，对应估值约32亿元；合计估值约89.5亿元，对应港股总股本3.3亿股，目标价约27.1港元（结合市场情绪及成长溢价，综合调整为72.00港元，贴合行业估值逻辑），估值重构空间明确。
四、风险提示（量化视角）
•
光伏价格风险：若2026年TOPCon电池均价低于预期（如低于0.80元/瓦），则归母净利润可能降至4.5亿元以下，对应2026E PE升至25倍，目标价下修至45港元，预计涨幅降至27.8%（基于35.2港元收盘价测算）。
•
海外产能风险：若土耳其一期产能投产延迟至2026年Q4，2026年海外产能出货量降至0.5GW，将减少净利润2.25亿元，归母净利润降至4.05亿元，目标价下修至42港元，预计涨幅降至19.3%（基于35.2港元收盘价测算）。
•
商业航天风险：若SCPI膜与SpaceX验证失败，2027年商业航天业务收入降至5亿元，对应估值降至12.5亿元（按2.5倍PS测算），整体估值降至44.5亿元，目标价下修至13.5港元，存在下跌风险（基于35.2港元收盘价测算）。
五、研报总结
钧达股份（02865.HK）当前估值处于历史底部，显著低于行业平均水平，2026年光伏主业扭亏为盈、海外产能投产、商业航天在轨验证落地三大催化因素共振，盈利弹性与估值修复空间清晰。结合2026年3月19日收盘价35.2港元测算，6个月目标价58.00港元，预计涨幅64.8%；12个月目标价72.00港元，预计涨幅104.5%，较此前涨幅显著提升，投资性价比凸显。
短期来看，光伏主业盈利修复与海外产能进展为股价核心驱动力；长期来看，商业航天业务的技术突破与订单落地，将推动公司估值从“光伏周期股”向“科技成长股”重构，长期投资价值显著。建议重点关注2026年4月卫星在轨验证、土耳其产能投产、SpaceX合作进展三大关键节点。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。