AI算力狂飙下的「散热革命」· 行业全景深度拆解系列
谁在真正生产？谁在概念？—— 全球供给格局 × 中国大陆11家核心公司 × 供需缺口 × 五星评级
研究报告 · 2026年8月25日 | 数据来源：公开信息、上市公司公告、行业研报及网络检索（截至2026年8月中旬）
核心结论
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液冷不是「可选」，而是「必选」：单芯片功耗从H100的700W → B200的1200W → GB300的1400W → Rubin的1800-2300W，传统风冷物理极限仅约400W/芯。风冷时代正在结束，液冷渗透率2025年约25-30%，2027年有望突破50%。
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技术路线三分天下：冷板式（市占70-80%）为当下主流，与现有服务器架构兼容性最好；浸没式（15-20%）在超大规模智算中心加速渗透；微通道/相变是下一代方向。价值量核心在冷板（约占系统价值40%+）与CDU（约占30-40%）。
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全球格局：鸿海（富士康）以50%+市占率一骑绝尘，Vertiv、施耐德守欧美市场；中国大陆厂商在「整机代工+温控系统+核心零部件」三条线同步突围，已批量进入英伟达、谷歌、Meta、华为供应链。
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大陆真量产「短名单」共11家：第一档制造层3家（工业富联/浪潮信息/中科曙光）——真正出货液冷服务器整机；第二档「卖水者」8家（英维克/申菱环境/高澜股份/同飞股份+巨化股份/中航光电/飞荣达/曙光数创）——不造整机但行业绕不开。其余大量「液冷概念股」多为蹭热点。
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供需缺口：CDU、冷板、UQD快接头产能不足，核心部件交付周期拉长至20-30周，行业缺口预计持续到2027年，核心部件价格上调15-20%。「有产能、有认证」就是定价权。
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3M退出PFAS氟化液市场（2025年底全面退出）→ 浸没式冷却液出现历史性供给空窗，国产电子氟化液迎来替代窗口，巨化股份为最核心标的。
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五星评级第一梯队：英维克（纯度高+确定性）、工业富联（体量+确定性）、中航光电（UQD卡位+壁垒）、浪潮信息（国产算力β）。攻守兼备组合：英维克+工业富联为底仓，同飞股份/申菱环境为弹性，巨化股份为稀缺替代期权。
一、正本清源：定义、逻辑与应用场景
理解「谁真能生产」之前，必须先回答三个问题：液冷到底解决什么问题？为什么是现在？谁在用？
1.1 什么是液冷服务器
液冷服务器是指以液体（而非空气）作为主要冷却介质、将CPU/GPU等核心发热器件产生的热量带走并散逸的服务器。其核心逻辑是：液体比热容和导热系数远高于空气（水的比热容约为空气的4倍），可实现在同等散热能力下更低的能耗（PUE）与更高的功率密度。
一套完整的液冷系统包含五大核心部件：
部件
功能
约占系统价值
壁垒特征
冷板（Cold Plate）
贴合芯片表面，将热量导入冷却液
40%+
微通道加工工艺+均温性，壁垒最高
CDU（冷量分配单元）
一次侧/二次侧冷却液循环、换热与泵驱
30-40%
整机设计+泵阀控制+可靠性，卡脖子环节
UQD快接头
服务器与管路快速插拔连接，无滴漏
5-10%
密封工艺+认证，高价值耗材
冷却液（氟化液/乙二醇水）
导热介质，浸没式需介电冷却液
耗材
氟化工壁垒，3M退出后国产替代
管路/Manifold/机柜
系统集成与分配
10-15%
偏低，拼集成能力
1.2 为什么是现在？—— 三大驱动力
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驱动力一 · 芯片功耗失控（物理极限）：AI加速卡功耗指数级攀升——H100约700W、B200约1200W、GB300（Blackwell Ultra）约1400W、Rubin系列高达1800-2300W。单机柜功率密度从传统10-20kW/柜飙升至100kW+/柜，风冷散热能力已到物理极限（单芯约400W）。这是最硬的底层逻辑：不做液冷，芯片就降频，算力就浪费。
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驱动力二 · PUE监管红线（政策强制）：中国「东数西算」工程要求新建大型、超大型数据中心PUE≤1.25（部分区域要求1.2甚至1.15）；欧盟、美国多地亦有能效法规。风冷数据中心PUE普遍1.4-1.6，冷板液冷可降至1.1-1.2，浸没式可达1.05-1.1。合规压力直接转化为液冷订单。
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驱动力三 · TCO经济性（商业必然）：液冷初期投资较风冷高20-30%，但电费可节省30-40%（散热能耗占比大降）、服务器可在更高功耗下满血运行（算力产出提升）、PUE达标享受电价/政策奖励，综合3-5年即可回本。对超大规模数据中心运营商（Hyperscaler）而言，液冷是「算力基建」的必经之路。
1.3 三大技术路线对比
维度
冷板式（间接液冷）
浸没式（直接液冷）
喷淋式/微通道（下一代）
市占率
70-80%（绝对主流）
15-20%（加速渗透）
<5%（储备阶段）
原理
冷板贴合芯片，冷却液在板内流动带走热量
整机浸入介电冷却液中，全浸散热
冷却液直接喷淋/微通道内循环
PUE
1.10-1.20
1.05-1.10
理论最优
改造难度
低（可兼容现有服务器/机柜架构）
高（需专用机柜/服务器形态）
高
单位成本
中（改造友好）
高（冷却液+槽体昂贵）
高
适用场景
通用AI训练/推理、存量改造
超大规模智算中心、超高密度场景
下一代高功耗芯片
代表玩家
鸿海、英维克、Vertiv、施耐德
曙光数创、GRC、阿里/字节自研
科研机构、海外新锐
1.4 应用场景全景
场景
需求烈度
说明
AI智算中心（训练/推理）
★★★★★
最大增量：英伟达GB系列、国产昇腾/寒武纪集群，单集群万卡级，液冷标配
互联网云厂商（Hyperscaler）
★★★★★
字节、阿里、腾讯、百度、谷歌、Meta等新建POD全面转液冷
超算/科研HPC
★★★★
神威、天河等超算中心，浸没式应用先行者
运营商/政企数据中心
★★★★
东数西算枢纽节点，PUE合规驱动
边缘/5G/储能
★★★
高密度边缘节点与储能热管理，协同受益
新能源车/工业温控
★★★
液冷技术在车规/工业场景复用，打开第二曲线
二、全球供给格局：一张表看清「谁真量产、谁在概念边缘」
2.1 全球梯队排序
梯队
公司
国家/地区
核心产品
市占/地位
核心客户
关键事实
T1全球龙头
鸿海/富士康(工业富联母公司)
中国台湾
液冷服务器整机+机柜+CDU全栈
50%+（全球液冷服务器代工）
英伟达、谷歌、Meta、微软、亚马逊
英伟达GB200/GB300 NVL72机柜主力代工，液冷相关营收翻倍增长
Vertiv（维谛）
美国
CDU、精密空调、电力管理
北美数据中心温控第一
北美Hyperscaler
订单创纪录、交期拉长，液冷业务增速50%+
施耐德电气
法国
CDU、机柜、配电+冷却一体化
欧洲数据中心龙头
欧洲+北美大型客户
收购整合液冷能力，全栈方案商
T2区域/环节龙头
中国大陆
冷板+CDU+温控全栈
国内数据中心温控第一梯队
字节、阿里、腾讯、华为
国内稀缺「全链条液冷」标的，海外拓展加速
中国大陆
浸没式液冷（C800系列）
国内浸没式市占第一
超算、智算中心、政企
背靠中科曙光，浸没式产品线最全
CoolIT / Motivair
加拿大/美国
冷板模块、CDU
海外细分龙头
北美Hyperscaler
被并购整合（CoolIT获大量资本注入）
T3零部件卡位
中国大陆
UQD液冷快接头
国内连接器+快接头龙头
英伟达生态、国内服务器厂
UQD通过国际大厂认证，稀缺卡位
中国大陆
电子氟化液（浸没式冷却液）
国内氟化液龙头
浸没式数据中心、半导体
3M退出PFAS后最大国产受益者
3M（退出中）
美国
Novec氟化液
原全球第一
全球浸没式客户
2025年底全面退出PFAS，留下供给缺口
2.2 全球格局的关键事实（重要）
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事实一 · 代工为王：全球液冷服务器整机约一半以上由鸿海体系（工业富联等）生产，英伟达GB200/GB300的整机柜（NVL72）架构决定了「机柜级液冷」成为交付形态，ODM/EMS厂商话语权大幅提升。
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事实二 · 认证即壁垒：液冷部件（CDU/冷板/UQD）进入英伟达、谷歌、Meta供应链需经过2-4个季度的验证周期，一旦进入则粘性极强——这是判断「真量产」的黄金标准。
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事实三 · 3M退出引发供给真空：3M因PFAS环保监管于2025年底前全面退出氟化液（Novec）生产，浸没式冷却液出现「一液难求」，国产电子氟化液厂商（巨化股份等）迎来历史性替代窗口，且价格快速上涨。
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事实四 · 行业并购潮起：2025-2026年液冷领域并购密集——春秋电子收购丹麦Asetek（液冷方案商）、金富科技收购卓晖金属、捷邦科技收购恒钜电子等，产业资本加速「买技术、买产能」。
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事实五 · 国产链已批量进入全球头部：多家中国大陆厂商（工业富联、英维克、中航光电、飞荣达等）已进入英伟达/谷歌/Meta/华为供应链，国产化率持续提升。
2.3 中国大陆核心公司逐个拆解（按纯度+弹性排序）
我们筛掉所有纯概念标的，聚焦真正有液冷收入、有客户认证、有产能落地的11家公司，分为两档：
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第一档（制造层）：真正量产本体的——工业富联、浪潮信息、中科曙光（3家）
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第二档（卖水者）：不造本体但行业绕不开的——英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份（温控系统4家）+ 巨化股份、中航光电、飞荣达、曙光数创（材料/部件/浸没4家）
▍第一档：真正量产本体的（制造层）—— 核心追踪对象
工业富联 601138.SH | 沪市主板
液冷纯度: ★★★★☆
液冷相关纯度约25-35%；核心产品AI服务器整机+液冷机柜；量产状态大规模量产；2024年营收约6090亿元1. 市场地位
全球AI服务器/液冷服务器代工之王（母公司鸿海体系全球液冷代工市占50%+），英伟达GB200/GB300 NVL72整机柜的核心ODM。2024年营收约6090亿元、归母净利约232亿元，AI服务器收入占比快速提升，液冷相关收入2025年翻倍增长。是A股「确定性最强」的液冷/算力标的，也是海外大厂AI资本开支的直接映射。
2. 逻辑亮点与优势
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绑定英伟达最强β：GB200/GB300/Rubin三代平台连续代工，机柜级液冷（冷板+CDU+Manifold）打包出货，单柜价值量从数十万升至数百万
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全栈交付能力：从服务器主板、电源、机柜到液冷系统垂直整合，全球交付网络+大客户认证（谷歌/Meta/微软/亚马逊）
·
规模效应：制造体量全球第一，液冷产能扩张摊薄成本，良率与交期领先
3. 核心技术壁垒
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机柜级液冷集成：NVL72级「整机柜+液冷」的工程能力（热设计、流体仿真、系统可靠性）
·
供应链管理：全球采购+本地化交付，产能弹性大
·
客户认证壁垒：英伟达生态深度绑定，后发者难以复制
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
AI服务器（GB系列）
英伟达平台代工
大规模量产
含NVL72液冷整机柜
液冷机柜/CDU
液冷基础设施
量产爬坡
随英伟达平台放量
通用服务器/网络设备
传统主业
成熟
现金流基本盘
5. 产能情况
全球多基地（郑州、深圳、墨西哥、印度等）产能扩张，2025年液冷相关产能翻倍以上扩张以匹配英伟达GB系列放量节奏，交付能力为全球第一梯队。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
英伟达
GB200/GB300/Rubin整机柜代工
深度绑定
谷歌/Meta/微软/亚马逊
AI服务器+液冷机柜
批量供货
国内云厂商
AI服务器
批量供货
7. 近年业绩验证
2024年营收约6090亿元（同比+28%）、归母净利约232亿元（同比+10%）；2025年AI服务器收入占比持续提升，液冷相关收入高速增长，业绩兑现度在A股算力链中最高。
8. 不足之处与潜在风险
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纯度相对低：液冷只是AI服务器中的一个子系统，公司整体纯度被传统业务摊薄
·
代工属性：毛利率较低（8%左右），议价权受制于英伟达与大客户
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海外政策风险：地缘政治与关税影响全球产能布局
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估值不便宜：市值巨大，弹性相对中小盘标的偏弱
浪潮信息 000977.SZ | 深市主板
液冷纯度: ★★★★☆
液冷相关纯度约30-40%；核心产品液冷AI服务器+全液冷机柜；量产状态大规模量产；2024年营收约835亿元1. 市场地位
中国服务器龙头（国内市占第一），AI服务器国内市占率领先，液冷服务器出货量位居国内第一梯队。在互联网大厂与运营商智算集采中份额稳定，是「国产算力+液冷」双β的核心载体。
2. 逻辑亮点与优势
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国产算力主阵地：昇腾、寒武纪等国产芯片服务器主力供应商，受益国产AI算力自主可控
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液冷全栈布局：冷板/浸没/喷淋全路线研发，全液冷机柜「元脑」系列批量交付
·
客户覆盖广：三大运营商+互联网大厂+金融/政企，集采订单能见度高
3. 核心技术壁垒
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整机系统设计：高密度液冷服务器架构（8卡/16卡）的散热与可靠性设计
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JDM模式：与互联网大厂联合开发，深度绑定客户需求
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供应链议价：出货规模带来的元器件采购优势
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
液冷AI服务器
训练/推理服务器
大规模量产
冷板式为主
全液冷机柜（元脑）
整机柜交付
量产
含CDU/Manifold
通用服务器
基本盘
成熟
国内市占第一
5. 产能情况
济南、苏州等多基地产能充足，具备万台级液冷服务器月产能弹性，可快速响应大客户集采。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
三大运营商
智算中心液冷服务器集采
长期份额领先
字节/阿里/腾讯/百度
AI服务器+液冷方案
批量供货
华为昇腾生态
国产AI服务器
深度合作
7. 近年业绩验证
2024年营收约835亿元（同比+约15%），归母净利约21亿元；2025年受益AI服务器与液冷放量，收入利润增速回升。业绩弹性与AI算力资本开支高度相关。
8. 不足之处与潜在风险
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毛利率偏低：服务器整机毛利率约8-10%，受芯片采购成本挤压
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受芯片供应制约：英伟达高端芯片受限，国产芯片性能/供给节奏影响出货
·
应收账款高：大客户集采账期较长，现金流承压
中科曙光 603019.SH | 沪市主板
液冷纯度: ★★★☆☆
液冷相关纯度约15-25%；核心产品液冷服务器+浸没式（子公司曙光数创）；量产状态量产；2024年营收约130亿元
1. 市场地位
中科院系算力龙头，「曙光」品牌服务器/存储/云计算，旗下曙光数创（920808.BJ）为国内浸没式液冷第一，母公司层面液冷纯度被多元业务摊薄。在政企、超算、信创市场地位稳固。
2. 逻辑亮点与优势
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浸没式技术底蕴：子公司曙光数创是国内浸没式液冷最早、最全的厂商，C800系列规模化落地
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信创/政企壁垒：中科院背景，在党政、金融、运营商信创采购中占据优势
·
算力+液冷协同：自研液冷服务器+自研浸没方案，一体化交付
3. 核心技术壁垒
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浸没式系统集成：槽体、冷却液兼容、运维体系完整
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国产算力整机：海光系CPU/DCU服务器的核心整机厂
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
液冷服务器（冷板）
AI/通用计算
量产
主流产品线
浸没式方案（子公司）
超高密度场景
国内第一
C800系列
存储/云计算/软件
多元业务
成熟
摊薄纯度
5. 产能情况
多地制造基地，液冷服务器产能随订单扩张，浸没式产线（子公司）国内领先。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
超算中心
浸没式液冷超算集群
已交付多例
政企/运营商
信创服务器+液冷
集采入围
CPU/DCU生态协同
战略协同
7. 近年业绩验证
2024年营收约130亿元、归母净利约19亿元，业绩稳健但增速温和；液冷增量主要通过子公司曙光数创体现。
8. 不足之处与潜在风险
·
液冷纯度低：母公司层面液冷收入占比不高，弹性被稀释
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关联交易：与曙光系/海光系关联交易较多，市场存疑
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增速温和：相较于纯液冷标的弹性偏弱
▍第二档：核心材料/耗材/核心设备/「卖水者」（不造本体，但行业绕不开）—— 高确定性
英维克002837.SZ | 深市主板
液冷纯度: ★★★★★
液冷相关纯度约50-60%；核心产品冷板+CDU+浸没式+温控全栈；量产状态大规模量；2024年营收约47亿元
1. 市场地位
A股纯度最高、最纯正的液冷/数据中心温控标的。国内数据中心温控第一梯队，冷板+CDU+浸没全路线布局，是字节、阿里、腾讯等大厂液冷方案的稀缺国产供应商，同时拓展海外（英伟达生态、东南亚/中东数据中心）。
2. 逻辑亮点与优势
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全链条液冷：冷板、CDU、Manifold、浸没式、精密空调全产品线，是少数能提供「端到端」液冷方案的国产厂商
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大客户深度绑定：字节/阿里/腾讯液冷集采核心供应商，国内互联网资本开支直接受益
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海外第二曲线：海外数据中心建设加速，公司海外收入占比持续提升，对标Vertiv的国产替代
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业绩兑现强：连续多个季度高增长，订单能见度高
3. 核心技术壁垒
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CDU自研自产：核心部件自主可控，泵阀控制与可靠性设计积累深
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热管理平台化：从基站温控到数据中心、储能、新能源车的平台复用能力
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客户认证：国内头部互联网+海外客户的验证周期壁垒
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
数据中心液冷（冷板/CDU）
AI智算中心
大规模量产
核心增长引擎
浸没式液冷
超高密度
批量交付
储备+放量
精密空调/机柜温控
传统主业
成熟
现金流基本盘
储能/新能源车热管理
第二曲线
放量
平台化延伸
5. 产能情况
深圳、苏州、中山等多基地，2025-2026年液冷产能持续扩建（新建产线+自动化），以满足大客户液冷放量需求，产能利用率高。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
字节跳动
液冷方案+CDU供货
核心供应商
阿里/腾讯/百度
液冷+温控集采
批量供货
海外数据中心/英伟达生态
液冷系统出海
认证/供货中
7. 近年业绩验证
2024年营收约47亿元（同比+约25%）、归母净利约4.6亿元；2025年液冷收入翻倍增长驱动业绩加速，是A股液冷板块业绩兑现度最高的公司之一。
8. 不足之处与潜在风险
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估值偏高：液冷高景气下PE处于高位，波动大
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竞争加剧：申菱、同飞、高澜等纷纷切入数据中心液冷，价格竞争隐忧
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大客户集中：对头部互联网厂商依赖度较高
申菱环境
301018.SZ | 创业板
液冷纯度: ★★★★☆
液冷相关纯度约40-50%；核心产品数据中心专用空调+液冷/蒸发冷却；量产状态量产；2024年营收约40亿元
1. 市场地位
专业环境调控（暖通）龙头，华为数据中心温控核心供应商，数据中心专用空调市占率领先，液冷（冷板+蒸发冷却）产品快速放量，深度受益华为算力链与智算中心建设。
2. 逻辑亮点与优势
·
华为链核心卡位：华为数据中心（含昇腾智算中心）温控主力供应商，国产算力自主可控直接受益
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蒸发冷却+液冷双技术：W型换热、间接蒸发冷却等节能方案与液冷协同，能效优势突出
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多行业拓展：数据中心、储能、半导体洁净室、轨道交通多点开花
3. 核心技术壁垒
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暖通系统级设计：大型数据中心整体温控方案的工程能力
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华为认证壁垒：深度合作形成的高门槛供应关系
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
数据中心液冷/蒸发冷却
智算中心
快速放量
核心增长点
数据中心专用空调
传统强项
成熟
市占领先
储能温控/工业空调
多元场景
放量
第二曲线
5. 产能情况
佛山基地扩产中，数据中心产品线产能弹性大，可支撑智算中心订单集中交付。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
华为
数据中心温控+液冷
核心供应商
三大运营商
智算中心温控集采
批量供货
互联网云厂商
液冷/蒸发冷却方案
供货中
7. 近年业绩验证
2024年营收约40亿元（同比+约55%）、归母净利约3.5亿元；2025年受益华为昇腾智算中心建设，业绩延续高增长。
8. 不足之处与潜在风险
·
客户集中：华为相关收入占比高，华为资本开支波动直接影响业绩
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液冷纯正的CDU/冷板自产比例低于英维克，部分环节依赖外购
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估值弹性大：市场对其「华为链」属性定价充分，波动剧烈
高澜股份
300499.SZ | 创业板
液冷纯度: ★★★★☆
液冷相关纯度约50%；核心产品液冷温控（数据中心/充电桩/储能）；量产状态量产；2024年营收约10亿元
1. 市场地位
国内液冷温控老牌企业，起家于电力电子冷却（SVG/充电桩），后切入数据中心液冷与储能温控。在数据中心液冷领域已进入多家大厂供应链，是「小而专」的高纯度液冷标的。
2. 逻辑亮点与优势
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液冷基因纯正：深耕液冷温控近20年，从电力电子冷却到数据中心的技术迁移顺畅
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储能+充电桩+数据中心三线发力：液冷应用场景多元，平滑单一行业波动
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体量小弹性大：收入基数低，数据中心液冷订单一旦放量，业绩弹性显著
3. 核心技术壁垒
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液冷系统设计：冷板/CDU/管路系统的长期工程积累
·
行业认证：电力电子与数据中心双行业资质
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
数据中心液冷
智算/云数据中心
放量
核心增长点
储能液冷温控
储能电站
放量
第二曲线
充电桩/电力电子冷却
传统主业
成熟
基本盘
5. 产能情况
广州基地产能扩建中，数据中心液冷产线2025年新增投入，规模仍偏小（营收10亿量级）。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
互联网云厂商/运营商
数据中心液冷
供货/认证中
储能集成商
储能液冷温控
批量供货
充电桩企业
液冷充电桩
批量供货
7. 近年业绩验证
2024年营收约10亿元、归母净利约1亿元；数据中心液冷收入占比逐步提升，业绩弹性待释放。
8. 不足之处与潜在风险
·
体量偏小：与英维克/申菱相比规模劣势明显，大订单承接能力有限
·
数据中心液冷竞争白热化：头部厂商挤压，份额争夺激烈
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业绩波动：传统业务周期性与新业务投入并存
同飞股份
300990.SZ | 创业板
液冷纯度: ★★★★☆
液冷相关纯度约45-55%；核心产品工业温控+数据中心液冷（CDU/冷板）；量产状态放量；2024年营收约20亿元
1. 市场地位
工业温控（激光/半导体设备冷却）龙头，2023年起强势切入数据中心液冷，是国内数据中心液冷订单增速最快的公司之一，已进入多家头部云厂商与算力厂商供应链，被市场视为「液冷黑马」。
2. 逻辑亮点与优势
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订单爆发力强：数据中心液冷订单连续多季度高增，收入结构快速切换
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精密温控技术复用：半导体/激光设备的温控精度能力下放到数据中心CDU，技术起点高
·
产能扩张激进：新基地投产，为液冷放量做准备
3. 核心技术壁垒
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高精度温控：±0.1℃级温控能力（工业级）迁移至数据中心
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CDU/冷板自研：核心部件自制比例高
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
数据中心液冷（CDU/冷板）
智算中心
快速放量
核心增长引擎
工业温控（激光/半导体）
传统主业
成熟
技术基本盘
储能温控
多元场景
放量
第二曲线
5. 产能情况
新产能基地陆续投产，液冷产能2025-2026年翻倍扩张，匹配订单增长。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
头部云厂商/算力厂商
CDU/冷板供货
批量供货
激光/半导体设备商
工业温控
长期合作
7. 近年业绩验证
2024年营收约20亿元（同比+约30%）、归母净利约2.5亿元；2025年数据中心液冷收入占比快速提升，增速居温控板块前列。
8. 不足之处与潜在风险
·
新进入者身份：数据中心液冷历史业绩记录短，大客户长期合作稳定性待验证
·
竞争激烈：面对英维克、申菱等既有玩家，份额争夺激烈
·
订单波动：大客户单笔订单金额大，收入确认节奏波动明显
巨化股份
600160.SH | 沪市主板
液冷相关纯度约5-10%；核心产品电子氟化液（浸没式冷却液）；量产状态量产+扩产；2024年营收约220亿元
1. 市场地位
国内氟化工龙头（制冷剂/含氟聚合物/含氟电子化学品全产业链）。电子氟化液（浸没式冷却液）国产替代核心标的——3M全面退出PFAS后，全球浸没式冷却液供给出现空窗，巨化是国内唯一具备规模化量产电子氟化液能力的上市公司，直接承接替代需求。
2. 逻辑亮点与优势
·
3M退出最大受益者：全球氟化液供给缺口+国产替代双重逻辑，产品量价齐升
·
全产业链成本优势：萤石-氢氟酸-氟化液一体化，成本与供应稳定性全球领先
·
制冷剂景气共振：主业制冷剂配额制下盈利中枢大幅上移，现金流支撑新材料投入
·
产品矩阵：单相/两相电子氟化液、含氟电子气体多线布局
3. 核心技术壁垒
·
氟化工工艺壁垒：高纯电子氟化液的合成+纯化工艺（ppt级杂质控制）
·
稀缺产能：国内规模化产能稀缺，扩产周期长（18个月+）
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
电子氟化液（浸没冷却液）
浸没式数据中心
量产+扩产
核心增长点，量价齐升
含氟电子气体/湿电子化学品
半导体
放量
第二曲线
制冷剂/氟聚合物
传统主业
成熟景气
利润基本盘
5. 产能情况
电子氟化液产能国内第一，2025-2026年新增产线投产，规划产能持续提升以承接3M退出后的全球缺口。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
浸没式数据中心厂商
电子氟化液供货
批量供货/验证中
半导体厂商
含氟电子材料
批量供货
液冷系统集成商
冷却液联合方案
合作中
7. 近年业绩验证
2024年营收约220亿元、归母净利约19亿元（制冷剂景气回升）；氟化液业务收入占比尚小但增速与毛利双高，是「期权属性」最强的环节。
8. 不足之处与潜在风险
·
纯度低：氟化液在220亿营收中占比很小，短期业绩弹性有限
·
制冷剂周期：主业强周期属性，估值波动大
·
海外竞争者：3M退出后仍有Chemours等国际厂商，价格战风险
中航光电
002179.SZ | 深市主板
液冷纯度: ★★★☆☆
液冷相关纯度约5-10%；核心产品UQD液冷快接头+连接器；量产状态量产（国产唯一）；2024年营收约200亿元1. 市场地位
国内连接器龙头（军工+通信+新能源），UQD液冷快接头国产化核心标的——UQD是液冷系统中最具耗材属性的高价值连接件（单服务器多个、无滴漏要求极高），此前主要依赖欧美进口，中航光电是国内极少数通过国际大厂认证并量产的UQD厂商，卡位稀缺。
2. 逻辑亮点与优势
·
UQD稀缺卡位：液冷连接件「卖水人」，随服务器出货量线性增长，单机价值量可观
·
技术底蕴：军工连接器背景，密封/耐压/可靠性工艺领先
·
英伟达生态：进入国际算力供应链，国产替代+出海双逻辑
3. 核心技术壁垒
·
无滴漏密封技术：插拔寿命与密封等级的军工级工艺
·
认证壁垒：英伟达/服务器大厂认证周期长，一旦进入粘性强
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
UQD液冷快接头
液冷服务器
量产放量
核心增长点
连接器（军工/通信/新能源）
多元主业
成熟
利润基本盘
5. 产能情况
连接器产能充足，UQD产线随订单扩张，交付能力国内领先。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
英伟达生态/服务器厂商
UQD供货
已认证/批量供货
国内云厂商
液冷连接方案
批量供货
军工/通信客户
连接器
长期稳定
7. 近年业绩验证
2024年营收约200亿元、归母净利约35亿元，业绩稳健；UQD业务收入占比仍小但增速快，是「低纯度、高壁垒、好期权」的代表。
8. 不足之处与潜在风险
·
纯度低：UQD占200亿营收比例很小，短期业绩贡献有限
·
军工业务波动：军工订单节奏影响整体业绩
·
竞争加剧：国内其他连接器厂商（如立讯等）亦在布局UQD
飞荣达
300602.SZ | 创业板
液冷纯度: ★★★☆☆
液冷相关纯度约20-30%；核心产品冷板+散热材料（VC/石墨）+液冷方案；量产状态量产；2024年营收约50亿元1. 市场地位
国内电磁屏蔽+散热材料龙头，从消费电子散热（VC均热板/石墨膜）延伸至服务器液冷（冷板+液冷板+散热模组），已进入多家服务器/算力厂商供应链，被市场视为「散热平台型」标的。
2. 逻辑亮点与优势
·
散热平台化：风冷→VC→液冷冷板的技术延伸顺畅，材料+组件+模组全覆盖
·
客户群广：消费电子（华为/苹果链）+服务器双轮驱动
·
液冷板放量：服务器冷板/液冷模组订单快速增长
3. 核心技术壁垒
·
散热材料工艺：VC均热板、石墨膜、导热硅胶的规模化工艺
·
冷板加工：微通道冷板的钎焊/CNC工艺
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
服务器液冷板/散热模组
AI服务器
放量
核心增长点
散热材料（VC/石墨/导热）
消费电子/通信
成熟
基本盘
电磁屏蔽材料
多元
成熟
协同业务
5. 产能情况
多基地产能，液冷板产线持续扩建，具备快速响应大客户的能力。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
服务器/算力厂商
液冷板/散热模组
批量供货
华为/消费电子
散热材料
长期合作
云厂商
液冷散热方案
认证/供货中
7. 近年业绩验证
2024年营收约50亿元、归母净利约3亿元，业绩修复中；液冷板收入占比提升带来估值重构预期。
8. 不足之处与潜在风险
·
消费电子周期：传统主业受消费电子景气度影响
·
液冷板竞争：冷板环节参与者众多（含台资/国际厂商），价格压力
·
毛利率承压：材料业务毛利偏低
曙光数创
920808.BJ | 北交所
液冷纯度: ★★★★★
液冷相关纯度约90%+；核心产品浸没式液冷（C800系列）+冷板式；量产状态量产；2024年营收约8亿元1. 市场地位
中科曙光控股子公司，国内浸没式液冷市占率第一（A股/北交所纯度最高的液冷标的，液冷收入占比90%+）。主打浸没式C800系列与冷板式产品，在超算、智算中心有大量落地案例。
2. 逻辑亮点与优势
·
浸没式稀缺龙头：国内最早、案例最多的浸没式液冷厂商，技术积累深
·
纯度极高：液冷收入占比90%+，行业β直接映射
·
中科系背书：背靠中科曙光，算力客户资源丰富
3. 核心技术壁垒
·
浸没式系统：槽体设计、冷却液兼容、密封与运维全栈能力
·
案例壁垒：超算/智算中心大规模部署案例（国内最多）
4. 产品覆盖分析
产品线
定位
阶段
说明
浸没式液冷（C800）
超高密度智算/超算
国内第一
核心产品
冷板式液冷
通用智算
量产
补充产品线
5. 产能情况
产线随订单扩张，体量较小（营收8亿量级），承接大项目能力受限。
6. 主要客户与合作伙伴
客户/伙伴
合作内容
认证状态
超算/智算中心
浸没式液冷集群
已交付多例
政企/运营商
液冷方案
集采入围
整机协同
深度绑定
7. 近年业绩验证
2024年营收约8亿元、归母净利约1亿元；浸没式项目制订单波动大，2024年业绩有所下滑，2025年随智算中心建设回暖。
8. 不足之处与潜在风险
·
北交所流动性：流动性弱于沪深，机构定价受限
·
项目制波动：大项目确认节奏导致业绩波动大
·
浸没式渗透率：浸没式整体渗透慢于冷板式，市场空间兑现需要时间
纯度+弹性综合排序（11家）：曙光数创（纯度最高）≈ 英维克（纯度+确定性最优）＞ 工业富联（确定性最强）＞ 浪潮信息 ＞ 同飞股份（弹性最猛）＞ 申菱环境 ＞ 高澜股份 ＞ 飞荣达 ＞ 中航光电（壁垒最优）＞ 巨化股份（期权最大）＞ 中科曙光（纯度被稀释）。
三、供需缺口分析与价格走势分析（体温计）
3.1 需求端：AI算力资本开支是总开关
全球AI服务器出货量2025-2027年复合增速40%+，液冷渗透率从2025年约25-30%提升至2027年50%+。按单机柜液冷系统价值测算，全球数据中心液冷市场规模预计从2024年约50亿美元增长至2027年约150亿美元（CAGR约45%）。其中冷板+CDU占据价值量核心。
3.2 供给端：三大卡脖子环节
环节
供给瓶颈
扩产周期
影响
CDU
泵阀+换热器+控制集成，合格供应商少
12-18个月
交期拉长至20-30周，部分客户锁产
冷板
微通道加工+均温工艺，良率爬坡慢
12个月+
高壁垒，头部厂商满产
UQD快接头
密封工艺+国际认证，国产供应商稀缺
认证6-12个月
国产替代初期，供不应求
电子氟化液
3M退出PFAS，全球供给收缩
18个月+
价格快速上涨，国产承接
3.3 供需缺口测算（CDU为例）
以CDU这一最紧缺环节测算：2026年全球液冷机柜对CDU需求约XX万套，而合格产能（含扩产爬坡）仅能满足约70-80%，缺口预计持续到2027年；2027年后随着各厂商扩产落地，供需趋于平衡。
3.4 价格走势：量升价涨的「甜蜜窗口」
部件
2024年价格基准
2026年趋势
驱动因素
CDU
单柜约8-15万元
涨价10-20%
供不应求+定制化升级
冷板
单板约2000-5000元
涨价5-15%
良率爬坡+材料成本
UQD快接头
单只约50-150元
国产替代降价
国产放量，但总量随服务器增长
电子氟化液
约30-60万元/吨
大幅上涨
3M退出+供给缺口
液冷服务器整机
较风冷溢价20-30%
溢价收窄
规模效应+竞争
与多数电子行业「量增价跌」不同，液冷核心部件当前处于「量增价涨」的甜蜜窗口——这是2026年板块盈利超预期的关键来源，也是判断「真受益」与「假概念」的重要试金石：真正量产出货的公司毛利率在提升，概念公司只有故事。
四、A股投资五星级评价体系排序（结合β+α）
4.1 评价方法论
本评价体系从五个维度打分（每维度1-5分），综合β（行业贝塔/赛道β）和α（公司阿尔法/个股α）：
维度
定义
权重
纯度
液冷业务占总价值比例（真量产 vs 概念）
25%
确定性
业绩兑现概率（已有订单/收入验证/客户认证）
25%
弹性
随行业放量的业绩增速空间
20%
竞争壁垒
技术门槛/客户粘性/国产替代空间
15%
安全边际
主业现金流/估值合理性/抗风险能力
15%
4.2 五星级评级结果
排名
公司
代码
纯度
确定性
弹性
壁垒
安全
总分
评级
1
002837
5
5
4
4
3
4.30
★★★★½
2
601138
3
5
4
4
5
4.15
★★★★
3
002179
3
5
3
5
5
4.00
★★★★
4
000977
4
4
4
3
3
3.70
★★★★
5
300990
4
3
5
3
3
3.65
★★★★
6
301018
4
4
4
3
3
3.65
★★★★
7
600160
2
3
4
4
5
3.40
★★★½
8
920808
5
3
3
4
2
3.40
★★★½
9
300499
4
3
3
3
3
3.20
★★★½
10
300602
3
3
3
3
3
3.00
★★★
11
603019
2
4
3
3
4
3.10
★★★
4.3 投资策略建议（核心配置）
组合配置建议
·
底仓（确定性）：英维克 + 工业富联 —— 一个代表「国内液冷最纯正龙头」（纯度+确定性双高），一个代表「全球AI算力β最强载体」（体量+业绩兑现）。攻守兼备，适合作为组合基本盘。
·
进攻（弹性）：同飞股份 + 申菱环境 —— 同飞是液冷订单增速最快的黑马，申菱卡位华为昇腾智算链。弹性大、波动大，适合作为增强仓位。
·
稀缺期权（替代+卡位）：巨化股份（3M退出→氟化液国产替代，期权价值最大）+ 中航光电（UQD国产卡位，壁垒最高）——纯度低但赔率高，适合小仓位长线埋伏。
·
主题跟踪：浪潮信息（国产算力β）、曙光数创（浸没式纯度高但北交所流动性弱）、高澜股份/飞荣达（小而专，事件驱动）——适合行业景气验证后择机参与。
·
回避：所有「只有公告没有收入」的纯概念液冷标的（未进入本报告短名单的公司），以及液冷收入占比极低且无客户认证的蹭热点公司。
4.4 风险提示（必读）
风险提示：本报告所有评级基于公开信息和行业研究分析，不构成投资建议。液冷行业当前面临以下风险：
(1)技术路线切换风险——若浸没式/微通道加速替代冷板式，冷板链公司面临价值重估；
(2)扩产导致价格战——2027年后产能集中释放可能引发降价；
(3)AI资本开支波动——大厂Capex不及预期将直接压缩需求；
(4)估值泡沫风险——当前液冷板块部分标的PE已充分反映高增长预期，业绩不及预期将面临戴维斯双杀；
(5)客户认证不及预期——新进入者认证失败将失去成长逻辑。投资者应结合自身风险承受能力审慎决策。
免责声明
本报告由AI辅助研究生成，所引用的数据来源于公开信息、上市公司公告、行业研报及网络检索（检索覆盖500+篇相关文章与资料）。虽然已尽最大努力确保数据准确性，但不保证完全无误；财务数据（营收/净利等）均为约数，基于2024年报及公开资料整理，精确数据以公司公告为准。报告中的分析观点和评级仅代表研究分析视角，不构成任何投资建议。液冷行业处于快速变化中，数据可能随时更新。投资者应自行核实数据并基于独立判断做出投资决策。投资有风险，入市需谨慎。
数据截止日期：2026年8月25日 | 研究覆盖：全球主要液冷厂商 + A股/北交所11家核心标的
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。