事件：公司拟以19亿元收购大股东江钨控股持有的华茂、江硬、九冶三家公司100%权益，#首获钨粉末、合金、钽铌制品加工能力。 此次发行，大股东拟认购增发股份的20-40%。
江硬公司： #公司为鼎泰高科PCB钨棒第三大供应商（参考鼎泰招股说明书），市占率超过厦门钨业，2024年公司与鼎泰签署PCB刀具材料战略合作协议，长期供应PCB钻针专用钨棒，未来协同扩产超细晶钨基材配套高端微钻。公司现有高端硬质合金2500吨+高性能数控涂层刀片2000万片。盈利层面，今年以来中游合金业务盈利条件亦有明显改善，上半年合金加工吨净利可达10万元，公司近3000吨合金#可贡献3亿利润。AI服务器用pcb钨棒即将#开启国产替代浪潮，江硬公司正在与鼎泰合作研发高端钨棒材料替代日本进口产品，未来有望迎来量价齐升，是堪比#六氟化钨国产替代的大机遇。
华茂公司：#与中钨厦钨并列为全球最大的钨粉末制品生产基地，现有2.2万吨APT+0.5万吨AMT（超细钨粉前驱体）+1.5万吨氧化钨+1万吨钨粉+0.8万吨碳化钨粉。今年随钨价上涨，公司加工利润明显改善（可参考翔鹭钨业），二季度吨净利预计可达20万元，公司万吨钨粉可#年化贡献近20亿利润。公司钨粉技术水平领先，满足高端硬质合金及#半导体六氟化钨 需求。
九冶公司：#对标东方钽业，公司是国内钽铌制品核心供应商，年处理钽铌矿2000余吨，年产高品质氧化铌800吨、氧化钽400吨、钽铌碳化物100吨和钽铌金属加工材80吨。今年以来钽价上涨130%，公司加工净利有望明显抬升，是稀缺的钽铌加工公司。
展望：本次收购完成后，公司将成为中钨、厦钨以外最大的高纯钨粉及pcb棒材供应商，现有资产可贡献25e以上利润，给予30x，#目标市值750e。远期来看，江钨控股旗下优质钨矿和钽铌矿有望注入公司：（1）钨矿：公司现有1.5万吨钨矿产能+1700吨小东坑钨矿（在建），远超中钨和厦钨；（2）钽铌锂：全国第一大钽铌矿+1万吨LCE锂矿，钽铌占国内产量50%，储量60%，是全国最重要的钽铌供给来源。若后续全部注入，#预计市值达2000亿，想象空间广阔。
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