ZX强CALL盛屯矿业(600711)：多金属资源持续放量高增，产能释放驱动五年高增长，三倍成长空间可期，至少看千亿市值。
研报日期：2026-08-13｜评级：强烈推荐（买入）
核心结论：公司为A股稀缺的铜、黄金、钴、镍多金属资源龙头，区别于普通冶炼加工企业，核心价值聚焦持续并购扩容的矿产资源壁垒。2026年业绩已现高增基底，2027年起黄金、铜、镍新产能集中落地，资源储量与产量双升，开启连续五年高增长周期，当前估值严重低估，中长期具备三倍以上成长空间，至少看千亿市值。
一、半年报高增夯实基本盘，一次性扰动掩盖真实经营韧性
公司2026年上半年业绩实现大幅增长，经营基本面持续向好，营收与利润增速远超行业平均水平。报告期内实现营业收入192.64亿元，同比增长39.56%；归母净利润18.04亿元，同比大增71.37%，扣非归母净利润19.13亿元，同比增长64.63%，盈利质量优异。
单二季度业绩环比短期波动，完全系一次性非经营性因素扰动，并非经营承压。Q2资产减值、信用减值、公允价值变动及所得税调整等一次性合计拖累利润超5亿元，剔除该部分干扰后，公司主营业务经营利润延续稳步上行态势，生产经营、产品销售、业务盈利均保持稳健扩张节奏。
二、核心金属量价齐升，资源产品矩阵持续优化
公司聚焦高景气能源金属、基本金属赛道，依托自有矿产资源实现业务稳步增长，同时主动收缩低毛利贸易业务，资产结构持续优化，资源属性愈发纯粹。
1. 能源金属主业稳增：上半年能源金属业务营收145.43亿元，毛利率稳定在27.03%。尽管受刚果金钴出口配额收紧、原材料涨价等成本压力影响，但依托稳定矿产资源供给，盈利水平保持高位，抗风险能力极强。
2. 基本金属盈利大幅改善：基本金属业务营收42.13亿元，毛利率同比提升5.61个百分点至9.50%。旗下盛屯锌锗产能满产，铟、锗稀有金属回收率持续提升；华金矿业黄金量价齐升，上半年销售黄金156.31kg，贡献营收1.45亿元，贵金属资源盈利持续释放。
3. 业务结构持续升级：公司主动缩减低效贸易业务，聚焦矿产开采、金属深加工核心主业，彻底摆脱贸易业务拖累，逐步成长为纯资源型成长企业。
产量端，2026上半年核心资源品产能稳步释放，铜资源增长势能明确：全年铜产量13.32万吨，同比大幅增长29.82%；钴、镍产量短期下滑，核心系刚果金钴出口配额政策限制，属于外部短期因素，并非公司产能不足。根据公司全年生产规划，2026年将实现铜23万吨、钴1.5万吨、镍6万吨、锌30万吨、黄金380公斤的产量目标，全年多金属资源产量将实现跨越式增长。
价格端，2026年上半年大宗商品资源价格持续上行，铜、镍、钴、黄金价格同比分别大涨36.86%、14.08%、99.08%、53.20%，丰富的多金属资源储备充分受益于资源涨价周期，业绩弹性十足。
三、核心成长逻辑：持续资源并购+海内外扩产，储量产量持续扩容
公司最大核心优势为极强的资源扩张能力，持续通过海外并购、国内矿山建设双轮驱动，不断新增黄金、铜、钴核心矿产资源，持续增厚公司资源储量，打开未来5年确定性高成长空间。
（1）海外重磅并购落地，黄金、铜钴资源储量跨越式提升
1. 阿杜姆比金矿落地，打开贵金属增量空间：公司13.5亿元完成加拿大Loncor公司收购，拿下刚果金阿杜姆比优质金矿资产。该矿黄金控制+推断资源量高达123.6吨，配套360万吨/年选矿厂，满产后年黄金产量可达9.6吨，公司权益年产量8.1吨，大幅增厚公司黄金资源储备，成为贵金属业务核心增长极。
2. Nkoyi铜钴矿交割完成，铜钴资源再扩容：公司3亿美元收购刚果金Nkoyi铜钴矿30%权益，矿产铜品位1.66%、钴品位0.67%，增储潜力巨大。项目18个月基建、24个月达产，未来将持续释放铜、钴稀缺资源产量，契合新能源金属高景气赛道。
（2）国内五大矿山稳步投产，基本金属资源持续释放
公司国内布局大理三鑫、保山恒源鑫茂、华金矿业等五大矿山，覆盖金、铜、铅锌、多稀有金属，产能落地节奏明确：
大理三鑫铜矿预计2026年四季度试生产，30万吨/年采选规模，投产后年产权益铜金属3632吨、权益银金属6.87吨，成为国内铜资源重要增量；其余矿山稳步建设、正常生产，持续为公司提供稳定资源产出与现金流。
（3）冶炼深加工产能升级，资源转化能力全面提升
公司依托自有矿产资源，配套完善深加工产能，实现资源价值最大化：
1. 刚果金铜钴冶炼项目、印尼友山镍业项目稳定生产，镍、铜金属冶炼产能稳固，保障资源高效转化；
2. 贵州镍钴深加工项目二期2026年全面投产，建成30万吨硫酸镍、30万吨磷酸铁、1万吨电池级钴金属产能，绑定新能源下游需求；
3. 科立鑫钴盐产品、盛屯锌锗稀有金属深加工业务持续增长，依托资源优势提升产品附加值，进一步拉高整体盈利水平。
四、业绩高增确定性极强，估值严重低估，三倍成长空间打开
基于公司资源持续扩容、产能集中释放的核心成长逻辑，我们对公司未来三年业绩进行精准测算：
预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为36.73亿元、48.78亿元、69.57亿元，对应EPS1.18/1.58/2.25元。以当前股价测算，公司2026年PE仅10倍、2027年PE低至7.5倍、2028年PE仅5.26倍。
作为持续高增长的多金属资源龙头，公司兼具黄金避险属性、铜钴镍新能源成长属性，未来五年资源储量、产量持续双增，业绩具备长期连续高增能力。当前估值处于历史绝对低位，远低于行业平均水平，估值修复+业绩高增双驱动，中长期三倍以上上涨空间明确。
投资评级：强烈推荐（买入）
公司核心价值从传统加工企业彻底转型为高成长资源型企业，核心看点不在于短期业绩波动，而在于持续的资源并购、矿山投产带来的长期成长确定性。2027年起各类金属新产能集中释放，开启五年高增长黄金周期，当前价值被严重低估，坚定重点推荐。
风险提示：金属大宗商品价格大幅波动、海外矿山建设进度不及预期、海外政策及地缘风险、新能源下游需求不及预期
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