把 FCC 草案的四种落地形态拆开，各自赋值概率与营收影响。概率为主观赋值（基于花旗推演与产业博弈逻辑），仅作框架演示，不是预测。基准用 2026E 营收 972.2 亿元（交银国际）。
情景判定方式概率营收影响加权贡献传导逻辑A. 只禁"中国产"，海外产地合规最终组装地50%−3% ~ −5%−2.0%北美订单 90%–95% 已由海外产出；损失仅国内补单部分 + 新品认证延迟B. 草案搁置 / 大幅弱化—30%0%0.0%2025 年关税事件已因云厂游说进入豁免名单，同一剧本可能重演C. 按核心部件来源地芯片/DSP 来源12%−15% ~ −25%−2.4%1.6T 用自研硅光 PIC（自供率 >70%）反而比 EML 方案更安全，部分对冲D. 点名封杀 / 按企业国籍企业注册地8%−40% ~ −60%−4.0%83.8% 海外产能对冲失效；北美订单被迫切换概率加权合计—100%—−8.4%对 2026E–2027E 年化营收的期望影响这个数字推翻了"只定价业绩、未定价断供"的说法概率加权的营收影响是
−8.4%。而股价从 6/22 的 1,415.69 元跌到 660.70 元，回撤 53.3%。
市场定价的幅度，是地缘基本面期望损失的 6 倍以上。那么市场定价的到底是什么？是估值消化与拥挤交易——PB 20.24 倍、PE(TTM) 38.05 倍在半年报 +241.7% 之后仍处历史高分位，近 60 日 −32.46% 主要是倍数收缩而非盈利预期下修。
结论：地缘风险的"尾部概率"被过度定价了，"中枢情形"被正确定价了，但"份额限流"这条不需要政策的路径被完全忽略。五、反向脆弱性：为什么断供对美国更难（这是最硬的安全垫）
单点暴露的另一面是双向依赖。中际旭创断供，受损的不只是自己。把缺口量化：
25%–30%，溢出订单转向中瓷电子反制一旦落地，海外扩产无米下锅——这是大摩自己承认的"绕不开的现实矛盾"中方软肋：上游芯片高端光芯片 + 电芯片约占成本
50%国产参与度仅约
4%；EML/DSP 依赖海外，订单排至
2027 年第一大供应商（在台上市光电芯片厂）占采购额
38.3%源杰科技 CW 激光器已批量突破，但 100G/200G EML 仍在验证阶段净判断：不对称依赖略微偏向中方，但只是"略微"中方卡的是材料端（铟、InP 衬底），美方卡的是芯片端（EML、DSP）。材料端替代周期以年计、且中国份额 70%；芯片端替代周期也以年计、但中国在高端环节份额仅 4%。材料端的不可替代性更强。
但要冷静：这条安全垫只在"全面断供"的极端情景下才起作用。在"限制增量、放过存量"的中枢情景下，双方都没有动机掀桌——这才是 FCC 草案大概率温和收场的根本原因。
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