先给结论：
2025年报是量价齐升+结构升级+非经常性损益+现金流爆发；2026Q1是高基数下稳健增长、盈利质量继续优化、海外与高端型号接力。下面拆开说增长在哪。
一、2025年报：核心数据一眼看懂
• 营收：3.62亿元，+12.07%（2024年3.23亿）
• 归母净利：1.59亿元，+39.88%（2024年1.14亿）
• 扣非净利：1.44亿元，+29.15%
• 经营现金流：1.56亿元，+61.51%（质量很强）
• 毛利率：~68%，净利率~44%，高位继续抬升
增长主要来自4块
1）产品结构升级：高端射频MLCC放量、均价上行
• 主业瓷介电容收入3.58亿，+13.35%，占比98.75%，高度聚焦
• 下游：军工/航天+医疗影像+半导体射频电源+5G/6G基站，全是高附加值、高壁垒场景
• 单价提升：高端型号占比提高，带动毛利率同比+3–5pct，直接推高净利率
2）区域结构：海外爆发，成为第一引擎
• 内销：2.29亿，+7.48%（稳健）
• 外销：1.33亿，+20.93%（增速是内销近3倍）
• 海外主要是欧美高端通信、医疗、工业客户，单价和毛利率更高，拉高整体盈利水平
3）利润增速远快于收入：非经常性损益+规模效应+费用优化
• 扣非+29%，但归母净利+40%：差额来自政府补助、理财收益等非经常性损益（约1500万）
• 三费控制好：销售/管理/研发费用率同比略降，规模效应显现
• 高毛利+高净利+低费用率，导致净利率同比+7–8pct，是净利增速远超营收的关键
4）现金流爆发：下游高景气、回款好、预收款增加
• 经营现金流+61.51%，远高于净利增速，说明收入含金量高、应收周转快、坏账少
• 军工+海外客户预付款/现款比例高，现金流质量显著优于普通消费电子MLCC
二、2026Q1：高基数下稳增，质量更优
核心数据
• 营收：1.15亿元，+13.88%（2025Q1 1.01亿）
• 归母净利：5394万元，+4.75%（高基数+非经常性损益回落）
• 扣非净利：5123万元，+13.02%（核心盈利继续高增）
• 毛利率：67.62%，同比+0.71pct，环比+3.66pct（继续抬升）
• 经营现金流：+34.97%，依然强劲
增长在哪（Q1看点）
1）扣非强于归母：非经常性损益退坡，主业更扎实
• 2025年有一次性补助/理财收益垫高基数，2026Q1回归主业，扣非+13%更能真实反映经营势头
• 毛利率环比继续上行，说明高端型号占比仍在提升、价格坚挺
2）海外延续高增，国内军工/商业航天接力
• 海外：通信、医疗客户订单延续，高毛利型号占比提升
• 国内：军工订单稳健+低轨卫星/商业航天订单开始放量，成为新增长点
• 半导体射频电源：国产替代加速，单颗价值高、毛利率70%+
3）产能释放+良率提升：支撑收入持续增长
• 大连新产能逐步爬坡，高端MLCC产能瓶颈缓解
• 工艺优化、良率提升，单位成本下行，进一步夯实高毛利
三、一句话总结增长逻辑
• 2025年：高端化（价升）+海外化（量增）+高毛利+费用优化+一次性收益+现金流爆发，业绩弹性拉满。
• 2026Q1：高基数下主业稳健、扣非提速、毛利率续升、海外+商业航天接力，增长更可持续。
四、后续看点（决定26年高度）
1. 商业航天订单兑现（低轨卫星射频MLCC放量）
2. 海外客户进一步突破（欧美通信/医疗大客户）
3. 新产能爬坡进度（决定下半年收入增速）
4. 高端型号定价权与毛利率能否维持高位
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