简介：广州通则康威科技股份有限公司是一家专注于宽带连接终端设备设计、研发、生产和销售的国家级专精特新重点 "小巨人" 企业，主营业务以 CPE 类产品（固定无线接入终端）为主，辅以便携式产品、工业通信产品和光通信产品，主要面向全球电信运营商直销。公司将于 2026 年 10 月 9 日在深圳证券交易所创业板申购发行（保荐人：中信建投），本次发行总数为 3,645 万股，其中网上发行 1,038.8 万股，申购上限 1 万股。
核心亮点：
核心技术：搭建了以国产化芯片为主的多芯片方案应用技术体系，覆盖紫光展锐、中兴微、联发科、高通等国内外主流通信芯片平台，已实现国产 5G 芯片产业化应用落地。报告期研发投入分别为 6,733.82 万元、8,916.43 万元和 9,798.59 万元，最近三年累计投入超 2.5 亿元；研发人员占比 53.88%，已取得发明专利 104 项、软件著作权 143 项，建有广东省 5G CPE / 无线路由器工程技术研究中心等研发平台。
核心客户：直接客户为全球一线电信运营商，包括 Airtel、MTN、Ooredoo、EITC、Vodafone、Orange、Axiata、中国移动、中国联通、中国电信等，与 MTN、Airtel、Ooredoo、Orange 等建立了长期深度合作，其中 Airtel 为其第一大客户。
间接客户：通过运营商网络服务全球超过 80 个国家和地区的家庭、政企、商业与工业用户，属于典型的 "运营商 — 终端 — 最终用户" 供应链穿透，间接覆盖中东、非洲、亚太等新兴市场的海量宽带接入终端用户。
行业地位：根据 ABI Research 2025 年 1 月发布的全球 5G FWA CPE 供应商竞争力排名，通则康威位列全球第七，是除中兴通讯、华为之外，中国大陆唯一进入全球竞争力排名前十的宽带连接终端设备商。根据 GSA 统计，公司 2024 年 CPE 和便携式产品出货量约 373 万台，约占全球 30 家主要 CPE 供应商出货总量的 9.97%。需注意，该领域竞争格局高度集中，中兴通讯已连续四年稳居全球市占率第一，公司与头部企业仍存在明显差距，其排名主要依托非洲等下沉市场。
过往业绩：2023 年公司实现营业收入 10.25 亿元，归母净利润 1.07 亿元（10,669.18 万元），扣非净利润 9,874.96 万元。2024 年营收增至 11.52 亿元，同比增长约 12.4%，但归母净利润下滑至 8,035.44 万元（同比下降约 24.7%），扣非净利润 7,523.72 万元，呈现增收不增利。2025 年营收大幅增长至 16.46 亿元，同比增长约 42.9%，归母净利润回升至 9,536.89 万元（同比增长约 18.7%），扣非净利润 8,761.22 万元。三年间营收年均复合增长率达 26.75%，但归母净利润整体呈 "先降后升、尚未回到 2023 年高点" 的态势。
未来业绩及增长点：公司预计 2026 年前三季度实现营业收入 16.14 亿元至 16.56 亿元，同比增长 51.66% 至 55.61%；归母净利润 1.10 亿元至 1.22 亿元，同比增长 169.51% 至 198.40%。2026 年上半年营收预计 10.52 亿元至 10.88 亿元，同比增长 56.87% 至 62.24%，净利润 8,560 万元至 9,460 万元，同比大增 192.27% 至 222.99%。主要增长驱动包括：撒哈拉以南非洲地区 5G CPE 收入 2025 年同比翻番（销量增 126.54%、单价趋稳），全球 5G 渗透率持续提升带动 FWA 终端需求放量，以及光通信产品、工业路由器、天通卫星终端等新品类破局和 6G 技术产业化布局。本次募资将投向研发运营中心及信息化建设、全球营销服务网络建设和补充流动资金，合计拟募资约 14.90 亿元。
毛利分析：公司综合毛利率 2023 至 2025 年连续下滑，核心原因在于 5G CPE 产品均价由 2023 年的 914.25 元 / 台降至 2024 年的 811.68 元 / 台、再降至 2025 年的 682.30 元 / 台，对应产品毛利率分别为 27.51%、27.32% 和 24.03%，单价滑坡直接拖累盈利。同时公司研发费用率（5.95%）明显低于同行业可比公司，反映其在竞争加剧背景下以价换量、增收不增利的经营特征。
估值水平：本次发行价格及发行市盈率尚未最终确定（10 月 9 日申购），参考行业市盈率（计算机、通信和其他电子设备制造业）最新约 73.53 倍。机构以中兴通讯、烽火通信、创维数字、瑞斯康达、星网锐捷为可比公司，截至 2026 年 9 月 23 日可比公司对应 2025/2026/2027 年平均 PE 分别约 51.62 倍（剔除极端值）/33.16 倍 / 27.03 倍。以公司 2025 年扣非净利润约 8,761 万元及发行后总股本约 1.4 亿股测算，若发行市盈率落在可比公司区间则定价相对合理，但需待发行价公布后进一步判断。
风险：一是客户集中度高，前五大客户销售收入占比分别为 66.22%、69.34% 和 64.01%，对 Airtel、MTN 等头部运营商依赖明显。二是境外收入占比高且持续上升，报告期内境外销售占比分别为 81.32%、84.52%、90.61%，2025 年高达 90.61% 且主要集中于撒哈拉以南非洲等新兴市场，面临地缘政治、汇率波动及海外市场景气度风险。三是毛利率持续下滑、核心产品单价滑坡，若价格战延续将侵蚀盈利。四是应收账款规模较大，报告期末应收账款升至 5.32 亿元、占流动资产约四成，资金周转承压。五是公司实控人侯玉清并非创始人、于 2021 年接盘，且账面货币资金充裕仍拟募资 3 亿元补流，募资必要性与治理结构受市场关注。此外，中兴通讯、华为等头部竞争者主导全球市场，公司下沉市场打法存在被头部厂商挤压的可能。
总结：通则康威是国内 5G CPE 出海赛道稀缺标的，兼具国产芯片替代、全球运营商深度绑定与新兴市场高成长逻辑，2026 年业绩进入爆发期，属值得关注的硬科技出海新股。但需正视其客户与地域高度集中、毛利率持续下滑、应收账款偏高及行业竞争格局集中的多重风险，投资应重点跟踪发行定价是否合理、非洲及亚太 5G 放量节奏及毛利率能否企稳，审慎评估其高成长背后的估值匹配度。
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