英伟达业绩解读~

【小熊团队】英伟达FY2Q27（=2Q26）业绩点评：首次给出FY2028年指引，预计毛利率FY4Q27(=4Q26）触底反弹业绩超市场预期，指引超预期。FY2Q27实现收入962.21亿美元，同比+106%、环比+18%，超市场预期（922.93亿美元）；实现净利润598.88亿美元，同比+126%、环比+2%，超市场预期（519.47亿美元）；实现EPS 2.46美元，同比+128%、环比+3%，超市场预期（2.15美元）。公司指引3QFY27（=3Q26）收入1080亿美元（±2%），同比+89%、环比+12%，超市场预期（1045.66亿美元），其中Vera Rubin收入占比达到20%。预计FY2028年收入增长70%。公司预计FY2028（=2027）收入增长约70%，超市场预期（44%），根据客户需求预测，明年增长预计翻倍，但限制于供应，预计收入增长为70%。随着Vera Rubin爬坡，预计FY4Q27（=26Q4）、FY2028收入会加速。分业务来看：1、数据中心890.23亿美元，同比+117%、环比+18%，超市场预期（734.78亿美元），其中Hyperscale（超大型智算中心）487.10亿美元，同比+104%、环比+29%，AI Clouds, Industrial & Enterprise 403.13亿美元，同比+134%、环比+8%；2、边缘计算71.98亿美元，同比+27%、环比+13%，超市场预期（66.06亿美元）。毛利率符合预期，预计26Q4毛利率触底。FY2Q27实现毛利率75%，符合先前指引，指引FY3Q27毛利率为74%（±0.5%），主要受存储价格扰动，预计26Q4毛利率触底（约71%-72%），FY2028（=2027）毛利率将稳定在72%-73%。1、Vera Rubin本月初进入全面量产阶段，其机架已经在CoreWeave、谷歌云、微软云、甲骨文、Nebius中运行，预计其为NV历史上爬坡最快的产品；2、Spectrum-X以太网同比增长2.6倍，Spectrum-6交换机正陆续向GW级AI工厂交货；3、CPU：Grace CPU过去12个月营收超过50亿美元；Vera CPU在Spec基准中完成通用任务速度快1.8倍，每瓦带宽高5倍（相比于其他数据中心CPU），目前看到公司服务器CPU需求约200亿美元，预计CPU收入FY2028财年翻倍增长；4、AI加速器Groq 3 LPX全面量产，每秒Token生成量是次优方案的4倍，预计26Q3末批量出货Groq 3 LPX，Nebius成为首批用户；5、云厂商资本开支：预计2026年五大云厂商资本开支接近8000亿美金，2027年预计达到1.3万亿美金；扩大和AWS合作，从FY2Q27-FY2Q29，AWS将额外部署200万颗GPU；6、NeoCloud：快速上线产能，预计年底总装机容量从25年底3GW提升至8GW；7、全栈AI工厂收入：每GW，Hopper收入180亿，Blackwell收入250亿，Vera Rubin收入400亿；8、中国出口：26Q2，H200已获得美国出口需求，向中国交付的H200占数据中心收入比例低于1%；9、Agent算力需要：相比于人类提升50-100倍。

# 英伟达 2027 财年 Q2 财报深度｜业绩翻倍，2028 财年指引 70% 高增长，盘后剧烈震荡

> 风险提示：仅信息整理，不构成投资建议

## 一、核心财务数据（FY27‑Q2，统计周期截至 7 月 26 日）

表格

| 指标 | 实际值 | 市场预期 | 同比 | 环比 |

| --- | --- | --- | --- | --- |

| 总营收 | **962.2 亿美元** | 921.7 亿美元 | +106% | +18% |

| 调整后 EPS | **2.22 美元** | 2.10 美元 | +120% | — |

| 数据中心业务收入 | **890 亿美元** | 858.6 亿美元 | +117% | +18% |

| 季度净利润 | 539.5 亿美元 | — | +118% | — |

| 毛利率 | 75.0% | 74.7% | 持平 | 持平 |

- 数据中心业务仍是绝对增长支柱，占总营收比重接近 93%；面向中国的 Hopper 系列产品收入占数据中心营收比重不足 1%s201.q4cdn...。

- 本季度净利润实现翻倍，从去年同期 247.6 亿美元大幅提升至 539.5 亿美元，盈利质量维持高位。

## 二、2027 财年 Q3 业绩指引（不含中国区数据中心计算收入）

- 预期营收：**1080 亿美元（±2%）**，区间 1058.4‑1101.6 亿美元，高于市场一致预期 1051.5 亿美元。

- 预期毛利率：**74.0%（±50bp）**，毛利率从 75% 小幅回落，核心受 HBM / 内存采购成本抬升影响。

- 运营开支：GAAP 约 92 亿美元，非 GAAP 约 90 亿美元。

- 税率预期：2027 财年全年税率区间 16%‑18%。

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> 股价盘后波动：财报刚披露时，市场部分乐观机构期待营收突破 1100 亿，叠加毛利率小幅下行，盘后一度大跌超 3%；**CFO 抛出 2028 财年 70% 营收增长指引后，股价快速拉升，盘后最高涨至 + 4.53%**，多空分歧巨大。

## 三、重磅超预期：2028 财年营收预计增长约 70%

1. CFO 在财报电话会上给出**跨财年前瞻指引**，预计 2028 财年营收同比增长约**70%**，市场此前一致预期仅为 45%，属于罕见提前给出下一财年整体增长目标。

2. 供给是核心约束：CFO 明确，**至少到 2028 财年，芯片供应瓶颈仍会限制公司收入释放**；黄仁勋补充，**如果没有供应链约束，实际可实现的增长会远高于 70%**，客户需求本身扩张速度接近翻倍级别。

3. 核心驱动力：新一代**Vera Rubin**已经全面投产发货；全球 AI 实验室、初创企业、开源模型生态、物理 AI（机器人 / 工业 AI）带来算力需求持续爆发；云厂商、主权 AI 客户大规模扩产。

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> 黄仁勋观点：**AI 已经来到拐点，算力本身就是收入来源，每一组有效 Token 都可以产生商业收益**NVIDIA New...。

## 四、两大现实压力：存储成本飙升 + 行业竞争加剧

### 1）存储（HBM）成本极端高企

CFO 直接承认，公司正面临**内存价格极端高企**的局面，存储短缺推高硬件物料成本，是 Q3 毛利率小幅下行的主要诱因之一。

全球 HBM 产能被三星、SK 海力士、美光垄断，AI 算力爆发导致存储供不应求；也解释了本轮美股存储芯片板块（美光、西部数据）近期逆势走强的产业逻辑。

### 2）多方对手入局 AI 芯片赛道

谷歌云自研芯片、AMD、博通，以及 OpenAI、Anthropic 等 AI 大厂自研芯片，持续分流推理市场份额。

英伟达应对：依靠 Vera Rubin 新架构、CUDA 软件生态、完整整机平台方案，巩固通用 AI 算力优势，推理业务成为接下来的主战场新浪财经。

## 五、市场解读与 A 股映射

1. **为何财报超预期但开盘先跌？**

今年英伟达年内仅上涨 13%，市场对 AI 高增长已经有极高预期，“超预期，但没有超最乐观预期”，出现利好兑现抛压；而**70% 的 2028 财年指引打破天花板预期，带来二次估值抬升**。

2. 产业信号：

- ✅AI 算力资本开支景气度延续，需求不是问题，**最大约束变成芯片供给、HBM 存储供给**。

- ✅存储芯片的景气逻辑进一步强化，AI 驱动 HBM 需求持续紧张。

- ⚠️风险：竞争加剧、存储成本持续上涨会持续挤压毛利率，若后续供给缓解，行业竞争会更加激烈。

3. A 股方向参考（仅产业逻辑梳理，非荐股）

- AI 算力链：GPU/AI 服务器、高速互联、散热、电源；

- 存储链：HBM、存储模组、存储接口；

- AI 推理侧软硬件。

## 六、后续关键观察点

1. Vera Rubin 芯片实际出货爬坡进度，看能否兑现收入贡献；

2. HBM 存储涨价是否持续，对英伟达以及下游服务器厂商毛利率影响；

3. 杰克逊霍尔全球央行会议，美联储货币政策取向，海外流动性变化影响科技股估值；

4. 谷歌、博通、AI 大厂自研芯片的商业化落地进度。

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