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一、[太阳]【天风通信】Tower扩产点评：Tower持续扩大产能，行业景气度延续
[庆祝]事件：Tower计划投资约30亿美元，并得到日本政府10亿美元的补助，用于支撑其双轨扩建计划，这将大幅提升其300mm硅光芯片、硅锗芯片和先进光学封装的产能，用于满足持续增长的客户需求。
[礼物]本次产能扩张将通过Tower在日本的业务进行，采用双轨扩张的战略。（1）第一轨道专注于改造原Arai工厂（Fab 6），使其具备300mm硅光子器件制造和先进光学封装能力，从而支持并最大化位于鱼津的Fab 7工厂的运营，预计将于2027Q4全面投产。（2）第二轨道是在Fab 7工厂旁新建一座300mm制造工厂，预计将使硅光和硅锗产能成倍增长，第二阶段预计将从2029年开始实现高增值，并为2028年以后的增长奠定基础。
[福]2026年5月，Tower宣布与其最大客户签署硅光合同，为其2027带来13亿美元的收入，并已收到客户为预留产能而支付的2.9亿美元预付款。客户需求端旺盛，PIC产能紧张，此前Tower已大幅提升产能，公司预计到2026年12月，硅光子晶圆启动产能比2025Q4实际月出货量高出5倍以上。目前Tower硅光芯片代工以200mm（8寸）0.18μm工艺为主，300mm（12寸）可以升级到45nm工艺，预计硅光芯片数量可以达到8寸的2.3-2.5倍，而且更先进的工艺可有效降低芯片光学损耗，同步提升产品功率效率与综合传输性能，NPO高阶产品或转12英寸45nm工艺。
[玫瑰]建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密、Coherent、源杰科技、永鼎股份、仕佳光子、罗博特科、卓胜微等。
🥇天风通信团队☎
二、光纤0714——这次不一样
1、过去半个月是光纤研究员的至暗时刻，作为AI和涨价链共同的弃子，板块跌幅40%，龙头腰斩不止，受到了很多嘲笑和批评，有的领导建议我们要圆滑一点，跌的时候当鸵鸟，涨的时候再邀功（善意的提醒）。
2、但我们觉得人还是要真诚，我们左右不了资金的喜好，判断不了股价的走势，勾兑不了公司的诉求，我们唯一能做的事情是紧密跟踪产业的进展，并如实汇报给市场，如果能纠正一些错误的预期，也是我们的福报。
3、4月无人机光纤价格见顶的时候，我们提示要关注AI逻辑，因为AI是未来几个季度边际变化最强的因子，市场认为无人机能出业绩，认为长飞的长协一辈子出不了业绩——事实是，不做无人机光纤的长飞Q2中值22亿利润，和做无人机的亨通基本相当（此前市场预期长飞只有亨通一半），剔除海缆、电缆业务长飞单Q是利润最高的光纤公司。记得4月底长飞出业绩时，有领导调侃，杭电Q2业绩会超过长飞，现在看虽是笑话，但那个时候确实很多人内心的真实想法。
4、关于扩产，我们讲了很多，这里不再赘述，只补充一句——没有人会因为二线光模块的扩产怀疑旭创的产业地位——市场低估了高端光纤的壁垒，也低估了光纤的扩产难度。
投资AI超过四年的领导，建议复盘23年的光模块和26年的光纤；投资光模块超过两年的领导，建议回溯25Q2业绩之后的旭创和新易盛。懂得都懂，多的不能讲了。
5、长飞Q1 5亿利润，Q2 22亿利润，那是因为Q1很多运营商的低价订单，北美长协只有10美金，Q2依然执行了部分运营商低价单，但北美长协涨价到13美金，6月初涨到15美金（预计Q3交付），6月底藤仓古河康宁涨价20-30%，预计Q3还会涨价，实在不敢想象长飞后面几个季度业绩有多炸裂。
6、上调全年业绩指引至100亿，上调27年业绩指引至200亿，港股26年11倍，27年仅5倍，全球除三星海力士外最便宜的AI硬件资产。
三、各位领导，#我们当前重点推j通富微电：AMD成为全球CoWos需求最大黑马，#通富微电是全A最直接受益方。
1️⃣2027年，全球头部厂商的CoWoS需求如何分布？——AMD是最亮眼的黑马。
NV：122.2 万片（+57%）
#AMD：53.0万片（+308%）
博通：48.4 万片（+61%）
联发科：18.0 万片（+350%）
AWS／Annapurna：9.0 万片（+45%）
Marvell：6.4 万片（+276%）
创意：6.0 万片（+329%）
AWS / 世芯：3.6 万片（+38%）
显然，AMD是所有CoWos需求方中最亮眼的黑马，其爆发式增长来自Venice服务器CPU+MI系列AI GPU持续放量。
一方面，Venice是AMD首款2nm Zen6服务器CPU，2026年仅小规模试产，2027年产能全面爬坡。另一方面，GPU条线，2026年AMD主力为MI300/MI350，产能有限；2027年旗舰MI455大规模量产，同样提升CoWoS需求。
2️⃣通富是AMD CoWoS需求最直接受益方，海外有望为AMD新增1万片/月CoWoS-L产能，#大超预期
在AMD的CPU封测，公司已拿80%以上的份额；在MI系列的GPU领域，目前公司主要做OS环节，COW主要是台积电做，但AMD有意向将COWOS-L交由公司做。我们从产业了解到，#目前AMD有意让通富为其在海外建设CoWoS-L产能，#产能规划或有望达1万片/月。#此计划市场无预期，按照每片8万、净利率30%计算，此计划有望为公司带来1000亿元市值增量。
3️⃣市值空间：翻倍以上
一方面，先考虑公司业绩（26年15-20亿元，27年20-25亿元），给27年30倍对应700亿元市值。
另一方面，再考虑海内外CoWoS产能规划（各1万片/月，对应合计1800亿元市值）。
综上，我们认为通富微电合理市值有望达2500亿元，当前有翻倍空间。
💐后续催化：二季度业绩强势，有望形成催化；下半年封测有望进一步涨价；7月22日AMD新品发布会。
四、【中信】大元泵业液冷进展更新：液冷屏蔽泵再获重大标杆验证，# 国内十万卡AI集群落地核心环节
⭕中科曙光十万卡AI集群是国内当前具有代表性的超大规模智算基础设施项目，单集群AI加速卡规模达到10万张，远高于传统千卡、万卡级智算项目，对服务器、网络、存储、电力和液冷系统均提出极高协同要求。若按单卡功耗700W-1000W测算，仅AI加速卡侧IT负载即对应70MW-100MW级，叠加CPU、交换网络、存储及其他系统功耗后，整集群IT负载有望达到百MW级以上。此类项目对底层液冷系统的可靠性要求极高，尤其CDU泵作为液冷循环的核心动力部件，一旦出现漏液、失效或运行不稳定，将直接影响整套算力集群连续运行。因此，大元新沪屏蔽泵切入该类标杆项目，不只是单点订单突破，更是其产品可靠性、客户认可度和大规模交付能力的重要验证。
⭕中科曙光中国首个十万卡级AI集群项目中，液冷屏蔽泵环节由大元泵业旗下新沪屏蔽泵供货。该项目作为国内算力基础设施标杆工程，对液冷系统长期稳定运行、防泄漏能力、低噪音及高可靠性要求极高，公司屏蔽泵方案顺利进入，进一步验证其在高端AI数据中心液冷场景中的产品竞争力。
⭕屏蔽泵趋势进一步强化。相比传统机械泵，屏蔽泵采用无轴封/静密封结构，可有效降低长期高频运行下的磨损、老化及漏液风险，更适配AI数据中心对高可靠、防泄漏、低噪音、长寿命的核心需求。随着AI集群功率密度持续提升，CDU泵正在从普通流体部件升级为决定液冷系统安全边界和稳定性的关键环节，屏蔽泵有望成为高端液冷项目的重要技术路线。
⭕大元液冷泵逻辑正在从“海外大客户验证”向“国内标杆项目落地”扩散。此前市场更多关注谷歌、NV链等海外液冷客户进展，本次若在中科曙光十万卡AI集群中实现供货，将进一步打开国内算力集群、国产AI服务器、智算中心液冷建设中的增量空间。
⭕我们认为，大元泵业液冷屏蔽泵的核心变化在于：客户从单一验证走向多点落地，场景从海外高端液冷链条扩展至国内十万卡级标杆集群，产品从传统泵认知升级为AI数据中心高可靠液冷核心部件。伴随国内外AI集群建设加速，CDU泵作为高价值量、强验证壁垒、订单弹性明确的环节，有望持续迎来重估。
⭕#美国时间13日谷歌北美供应商大会即将开启，后续为各位领导更新公司及液冷泵行业进展。建议重点跟踪液冷订单、客户导入和份额变化
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