(华金证券)
邓利军，张欣诺
投资要点：复盘历史，两会前小盘占优，两会后大盘偏强且政策导向的行业相对占优。复盘2010年以来历年两会召开前后5、10、30个交易日A股的表现，可以看到：（1）两会前小盘占优，两会后大盘偏强。一是两会召开后A股重要指数表现多弱于会前；二是两会召开前30和10个交易日内小盘指数上涨概率和涨幅均值更高，召开后30个交易日内大盘指数上涨概率和涨幅均值更高；三是两会召开后大盘指数上涨概率逐步回升，如上证综指在两会召开后5、10、30个交易日的上涨概率分别为25%、50%、56%。（2）两会后政策导向的行业相对占优。一是两会前产业趋势向上的行业较为占优。二是两会后政策导向的行业和大消费行业表现相对占优。三是五年规划首年，两会政策重点导向的行业行情持续时间更长、涨幅更高。
预计今年两会政策基调可能延续积极，经济目标稳中求进。（1）预计今年两会政策基调可能延续积极：一是从重点省市2026年两会政府工作报告来看，“十五五”时期将成为聚焦高质量发展、强化创新引领、深化改革开放、促进共同富裕并筑牢安全屏障的关键阶段；二是今年全国两会重点审议“十五五”规划，科技创新和提振内需等积极的政策仍可能被进一步落实。（2）预计全国2026年GDP增速目标可能维持5%左右不变。一是从各地方2026年GDP增速目标来看，仅江西上调了GDP增速目标，而下调增速目标的省份占比为45.2%，维持不变的占比为51.6%。二是预计2026年全国经济增长目标可能维持5%左右不变：首先，2026年各地政府预期目标GDP同比加权目标增速约为5.1%；其次，预计今年大概率以稳为主，预测全国2026年GDP增速目标维持5%左右不变。（3）预计2026年CPI同比增速目标可能维持2%左右不变。一是财政和货币政策可能维持双宽松：首先，赤字率水平可能进一步提升，专项债等规模可能维持合理的水平；其次，“两新”等政策可能继续加码落实；最后，降准降息等货币宽松的政策2026年大概率仍会有。二是通胀方面，2026年CPI同比目标可能维持2%不变：首先，可比口径下，共计24个省市2026年CPI同比目标为2%；其次，2026年扩大内需和反内卷等政策可能共同支撑物价水平。
今年两会可能重点导向科技创新、现代化产业体系建设和扩内需等方向，相关的科技、周期和部分消费行业可能受益。（1）2026年两会可能重点导向科技创新、现代化产业体系建设、扩内需、国家安全等方向。一是各重点省份2026年政府工作报告重点任务中，科技创新、现代化产业体系建设、扩内需等排序进入前3次数最多。二是今年全国两会大概率审议“十五五”规划，而“十五五”规划重点在于现代化产业体系建设、国家安全和民生保障。（2）科技成长、周期何部分消费行业可能受益于两会政策方向。一是科技创新和现代化产业体系建设方面，产业趋势向上和政策导向共振的科技成长和周期行业可能受益：首先，传统产业提质升级方面，聚焦制造业绿色化、智能化、数字化转型，有色、化工、电新等行业可能受益；其次，培育新兴、未来产业方面，聚焦科技创新、“人工智能+”行动，TMT、军工、机械设备、医药生物等行业可能受益。二是扩内需方面，继续实施提振消费专项行动，社会服务、商贸零售、食品饮料等行业可能受益。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
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