2026年10月28日，欧洲能源价格与热泵出口数据在同一时间窗口形成了共振，这条线索比一般的能源涨价题材更值得认真研究——它的特殊之处在于，欧洲天然气价格上涨的同时，中国热泵对欧出口已经出现了真实、可查的增长。但真正需要回答的问题，不是热泵概念会不会跟涨，而是哪些公司已经握有欧洲热泵订单、并把它变成了报表上的收入与利润，哪些公司只是推出了热泵产品。厘清这条边界，是这轮行情能否从题材演绎走向盈利重估的关键。
10月26日，欧洲天然气基准价格TTF盘中一度触及每兆瓦时97.64欧元，而年初这一价格仅在28欧元左右；截至10月25日，欧盟储气率仅为74.6%，冬季库存缓冲明显偏低。10月27日Euronews报道确认，欧洲天然气价格已达到2022年12月以来的高位，较2026年初上涨约234%，尽管这一水平仍显著低于2022年能源危机期间超过340欧元/兆瓦时的峰值。
这轮上涨由三股力量共同推动：中东液化天然气供应受扰、欧洲天然气库存偏低，以及即将到来的冬季供暖需求。欧盟能源监管机构ACER同样确认了储气偏低与进口供应压力并存的事实。需要客观指出的是，234%是一个从年初低基数出发的涨幅，当前绝对价格距离上一轮危机峰值仍有较大空间，因此它更像是一轮供需错配驱动的价格修复，而非极端危机的重演。
欧洲家庭供暖既可以使用燃气锅炉，也可以使用电驱动热泵。热泵并非直接通过电阻发热，而是利用制冷循环把环境中的热量转移到室内，在合适工况下，其供热效率可以显著高于传统电加热设备。当天然气价格大幅上涨、而电价没有同步同幅度上涨时，热泵相对燃气锅炉的运行经济性就会改善,这正是需求端的核心逻辑。
但这里有一个极易被忽视的反向因素：欧洲部分地区的电价同样受到天然气发电成本的牵引。如果气电联动效应明显，电价会随气价一同走高，热泵相对电加热的优势未必扩大。因此，不能简单地把天然气上涨234%直接推演成热泵销量增长234%。真正决定一个家庭是否安装热泵的,是燃气与电力零售价格、设备购置成本、安装费用、政府补贴以及建筑保温条件的综合作用。能源价格上涨是催化剂,而不是充分条件。
相比行业内“订单好于前几年”的定性表述，海关出口数据更具说服力。根据方正证券10月20日引用的海关统计,2026年9月热泵相关产品出口24.43亿元,同比增长119.3%;其中9月对欧洲21国出口10.28亿元,同比大增214.9%。拉长看,前三季度热泵相关产品出口178.29亿元,同比增长43.6%;前三季度对欧洲21国出口72.32亿元,同比增长69.5%。尤其值得注意的是,9月对欧热泵整机出口金额同比增长高达259.3%,显著高于前三季度的平均增速。这意味着欧洲热泵市场的复苏已经不只是市场预期,而是开始切实体现在中国的出口数据之中。
在解读这组数据时必须把握三个口径边界:第一,研究统计涵盖热泵相关整机及零部件,并非单一口径的采暖热泵;第二,欧洲21国的统计不含俄罗斯、乌克兰,并不等同于整个欧洲市场;第三,出口金额的高增长可能叠加了低基数、渠道补库存、产品价格及汇率变化等多重因素。因此,要判断这是不是一次持续性的上行周期,关键要看10至12月出口能否延续,以及欧洲终端安装量和上市公司收入确认能否跟上,而不是被单月的高增速带偏节奏。
这轮行情中容易被并列提及的几家企业,其热泵业务的质量差异其实很大。有的企业热泵占比较高但盈利与现金流偏弱,有的企业已具备欧洲渠道与品牌优势、热泵却只是庞大家电业务的一角。按产业关联度与已有经营证据排序,值得研究的顺序大致如下。
日出东方(603366) 公司旗下拥有太阳雨、四季沐歌等品牌,业务覆盖空气能热水、空气能采暖、太阳能及储能,其核心优势在于空气能业务早已形成收入规模,而非刚刚切入热泵赛道。从2025年年报看,空气能收入约13.42亿元,占集团收入约32.8%,该业务毛利率约28.22%;但2025年空气能收入实际低于2024年的14.67亿元,说明公司此前也经历过行业调整。真正的变化出现在最新发布的2026年三季报:单季营业收入11.87亿元、同比增长27.73%,归母净利润4828万元,扣非净利润3673万元;前三季度营收32.87亿元、同比增长17.81%,前三季度归母净利润8493万元、同比增长131.51%。公司在三季报中明确将收入与利润增长归因于空气能、储能出口以及西藏工程项目的共同推动。这一点非常关键——与同批被提及的企业相比,日出东方是少数已经出现空气能相关业务增长直接带动集团业绩披露的公司。但也有两个不能回避的问题:其一,前三季度单季Q3扣非净利率仅约3.1%,利润率仍然不高;其二,前三季度经营现金流为-1.12亿元,而上半年为+1.25亿元,推算Q3单季经营现金流约-2.37亿元,公司解释主要与存货增加、工程项目支付增加有关。因此,日出东方的积极信号是订单与收入恢复、主营盈利开始改善,尚未完全验证的则是利润率的持续提升与经营现金流的改善。
彩虹集团（003023）：彩虹集团是国内电热毯龙头企业，2022年欧洲能源危机期间，电热毯、取暖器、热泵等取暖产品一度成为市场热点，彩虹集团也因此出现连续涨停行情。但当时公司也明确回应：出口业务仍处于前期准备阶段，只取得部分小额订单，主要产品仍是电热毯及相关产品，并非空气源热泵。
海尔智家(600690)的优势在于欧洲本地化。 它不仅拥有热泵产品,更具备欧洲本地品牌、销售渠道、安装服务与售后支持体系——而欧洲热泵并不是普通的消费电子零售市场,安装与售后能力恰恰是影响客户购买决策的重要因素。公司2026年半年报披露,欧洲整体收入同比增长4.9%,欧洲暖通和商用制冷业务继续保持高速增长,西班牙暖通相关市场同比增长超过50%,法国、英国市场出现复苏迹象,欧洲暖通盈利能力进一步改善。这提供了相对明确的欧洲暖通销售与利润改善证据。需要提醒的是,不能把西班牙市场超过50%的增长理解为整个欧洲热泵业务增长50%。海尔更适合作为观察欧洲热泵长期市场份额提升的标的,而不一定是短期利润弹性最大的公司。
美的集团(000333)的价值在R290高端产品与欧洲布局。 通过美的及旗下暖通品牌,公司已形成覆盖家用、商用及高效环保冷媒热泵的产品布局。根据其2026年半年报,美的在米兰MCE展会上展示了Nature Plus R290、Mars Large R290等暖通热泵产品并获得相关技术奖项,具备参与欧洲新一轮高端热泵竞争的技术与产品基础。但对于整个美的集团而言,热泵只是智能家居及楼宇科技业务的一部分,除非欧洲热泵销售规模明显扩大,它对集团整体利润的边际影响未必特别突出。
万和电气(002543)研发方向匹配,但经营数据尚未证明复苏。 公司与这轮天然气涨价存在两面性:一方面开发热泵替代产品,另一方面传统燃气热水与厨电业务仍占较大比重。2026年半年报披露,公司针对西班牙、德国、意大利推出HYBRID混合热泵新品并推进欧洲采暖布局;但同期经营数据并未明显改善——上半年总营收36.61亿元、同比下滑10.34%,出口销售收入16.96亿元、同比下滑1.91%,生活热水业务收入15.87亿元、同比下滑11.44%,而生活热水业务还包含燃气热水器等产品,不能全部归为热泵。因此万和目前更像是具备热泵转型机会、但新增长尚未反映到整体业绩中的公司。
海信家电(000921)产品增长迅速,但与欧洲热泵的直接联系需要拆分。 公司2026年半年报披露,商用机、热泵等多元化业务实现80%以上增长,这是积极信号;但80%是相关业务组合的口径,不等于欧洲采暖热泵单项增长80%。同期公司整体暖通空调收入约223.53亿元、同比下降5.66%,归母净利润同比下降20.16%。因此更适合作为热泵产业链的重要观察标的,而不能认为其已经出现由欧洲热泵驱动的集团盈利拐点。
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