高争民爆：收购西藏紫隆矿业51%股权、西藏紫源铜业51%股权、西藏晟源矿业100%股权
对应巨龙10.12%股权，朱诺23.4%股权、拉果措盐湖27%股权、马牧普矿区50%股权
超预期的点（1）时间点超预期：公司完全可以明年甚至后年注入矿，公司选择了10月底就动手，说明该事件站位高，情况紧急。
（2）注入范围超预期：参考江钨装备，公司完全可以注入非核心资产，完成更名动作。公司本次不仅注入多个矿，而且以注入很快出利润的矿产为主。说明公司想快速把股价搞上去，以减少后续注入其他矿产增发数量。
（3）注入股权比例超预期：西藏地矿集团仅持有巨龙2.8%股权，这次计划收多龙10.12%股权，体现西藏国资委的强议价权，后续几个矿的股权占比收购预期也很大概率会比市场预期的高。
（4）打消市场谣言：公开信息层面有人质疑是否注入矿产，还有人说少数股权无法注入，以及公司是否要把股价打到48元以下完成回购。本次公告说明回购已经完成，否则公司更应该释放利空让股价下跌而非上涨，诸多谣言不攻自破，打消市场不确定。
基于可比公司估值，合理估值是多少如何思考本次注入估值，最核心的是明年能贡献利润的巨龙铜业与朱诺铜业，但这两个公司，恰恰是估值锚最确定的。
（1）巨龙(10.12%)：巨龙铜业2026年前三季度实现净利润153.98亿元，对应单吨净利润约7.1万元。目前藏格持有巨龙铜业30.78%股权，因为巨龙铜业未来扩产激进，所以按照藏格矿业持有股权反推，是最合理的估值方法。
藏格其他业务分别两部分钾肥和锂矿。
钾肥2026H1 销量 52.53 万吨、均价 3,055 元/吨、成本 976 元/吨、毛利率 65.19%；全年净利约 12.8–14.2 亿，10PE，130亿。考虑麻米错，老挝扩产，200亿市值。
锂矿产能1万吨/年，净利2-3亿，给予30亿市值估值。
巨龙铜业30.78% 850亿，10.12%股权对应279.5亿市值。
（2）朱诺(23.4%)：今年年底投产，根据东财建筑调研公司口径，明年这部分权益价值8-10亿利润。后续朱诺铜矿新增备案铜金属量 275万吨，累计查明铜金属量 569 万吨，相当于"再造一个朱诺铜矿，二期产量翻倍，考虑朱诺成长性，明年是出利润的第一年，后续利润持续释放，按照9亿利润，给予15PE，135亿市值。
（3）拉果措盐湖(27%)：对应达产后权益碳酸锂产能1.62万吨。按照单吨税后净利润3万元测算，对应约4.9亿元权益净利润，给予10倍PE，对应约49亿元估值。
（4）马牧普矿区(50%)：落在西部矿业玉龙铜矿同一成矿带上，勘探报告已经终审完成，正在推进探转采，具备大型铜矿潜力，远期资源量预期200万吨以上。初步估算年产铜约10 万吨。50%权益5万吨，对应15亿利润，50%权益7.5亿利润，给7PE，52.5亿市值。
（5）原有民爆业务：原有产能2.2万吨，对应2025年净利润2亿，短期因为产能整合导致亏损。并购落地后产能变为6.2万吨，适应墨脱水电站建设和西藏矿产开发需求（高争旗下成远矿业已承接朱诺铜矿采剥爆破业务），景气度迅速提升。对应5.6亿利润，给15PE，对应84亿市值。
不计算股权稀释，合计市值600亿。
如何思考股权评估，参考最近十年A股上市公司收购，评估机构的口径是：PE = 评估值 /基准日前一年净利润；PB = 评估值/基准日上年末净资产: 收购对应当年对价中位数PE 8.68X PB 1.70X
目前对应矿产包合计基准日前一年净利润，也就是2025年的利润：巨龙2025利润91.41 亿元，按照10%计算；拉果措是锂资产，2025 年刚投产、产量约 1.1–1.2 万吨、收入约 6.6 亿元量级，2025年碳酸锂价格低迷，净利润未单独披露且规模不大.
合计为9.1亿，按照10PE（谨慎考虑 所以取的比8.68更高）评估价，对应91亿，相比较现实值144亿，股权稀释后股本变为163%。
仅考虑本次收购，本次收购稀释后公司市值600亿/163%=368亿。
转自：医药豹
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