2026.4.23
点评：测试仪器行业，景气度高，成长性高。
2029年全球电子测量仪器市场规模将达到183亿美元，其中光通信测试仪器市场规模20亿美元。联讯仪器以10%的市场份额排名全球第三，国内第一。
2029年全球半导体测试设备市场规模将达到171亿美元，其中光电器件测试设备市场规模13亿美元，联讯仪器同样是国内第一。
联讯仪器是国家级专精特新“小巨人”。
给予联讯仪器2025年60倍ps，即合理市值714亿，合理价格693.2元，对应发行价+747%。联讯仪器横跨两大景气赛道，特别是光通信，且一季度营收同比翻倍增长，估计上市首日会有极高溢价，注意风险。
p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。
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一、发行人主营业务及主要产品情况
联讯仪器是国内领先的高端测试仪器设备企业，主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务，专业为全球高速通信和半导体等领域用户提供高速率、高精度、高效率的核心测试仪器设备，助力人工智能、新能源、半导体等前沿科技行业提升产品开发和量产效率，是国家重大战略需求领域实现核心基础仪器设备国产化攻坚与自主可控的重要力量。
二、发行人所处行业的基本情况
（三）所属行业发展情况
1、电子测量仪器行业基本情况
根据 Frost&Sullivan 数据，全球电子测量仪器市场规模从 2020 年的 100.8 亿美元增长至 2024 年的 129.3 亿美元，预计于 2029年进一步增长至 183.8 亿美元。
按下游应用领域分类，电子测量仪器可分为光通信测试仪器、半导体测试仪器、消费电子测试仪器、汽车电子测试仪器、教育科研测试仪器等。公司采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪、突发误码分析仪、快速波长计等通信测试仪器目前主要面向光通信测试需求，按下游应用领域分类，属于光通信测试仪器。
全球范围内，得益于 AI 新兴技术逐步投入应用所带动的数据流量需求增长，用于数据通信的光模块市场规模持续扩张，相应拉动了全球光通信测试仪器市场需求增长，市场规模于 2024 年达到 9.5 亿美元，预计 2029 年达到 20.2 亿美元。
随着测试技术进步、仪器自动化和智能化趋势的不断加速，电气及环境测试仪器持续拓展应用场景，根据 Frost&Sullivan 数据，全球市场规模由 2020 年的 22.4 亿美元增长到 2024 年的 39.7 亿美元，预计 2029 年可达 54.8 亿美元。
根据 Frost&Sullivan 数据，精密源表的全球市场规模从 2020 年的 7.3 亿美元增长至2024 年的 10.1 亿美元，预计 2029 年进一步增长至 18.0 亿美元。
2、半导体测试设备行业基本情况
半导体测试设备贯穿于半导体制造过程，以监测与优化半导体制造工艺、提高最终良品率为目的，是保障器件良品率的关键设备。随着芯片制程的提升、化合物半导体材料的引入，半导体器件制造工序逐渐复杂，对半导体测试设备要求愈加提高。
按测试领域分类，半导体测试设备的测试对象包括集成电路、分立器件、光电子芯片、传感器，其中：集成电路包括模拟芯片、逻辑芯片、微处理器、存储芯片等，分立器件包括功率器件等。
全球半导体光电器件测试设备市场在 2020 年至 2024年间经历了快速上升，从 2020 年的 5.7 亿美元增至 2024 年的 7.8 亿美元，期间年复合增长率为 8.0%，预计 2029 年达到 13.1 亿美元。
全球半导体 WAT 测试设备市场规模以 10.9%的年复合增长率，从 2020 年的 4.0 亿美元增至2024 年的 6.0 亿美元，预计 2029 年增至 13.6 亿美元。
（四）发行人所处行业竞争格局及主要企业
（1）电子测量仪器行业竞争格局
1）通信测试仪器
根据 Frost&Sullivan 数据，Keysight、Anritsu 等为代表的海外企业占据了 2024 年中国光通信测试仪器市场约 84%的份额，行业集中度较高，本土企业市场份额占比约 16%。公司作为国内头部企业，贡献了中国光通信测试仪器市场 9.9%的市场份额，位列市场第三，也是前五中唯一的本土企业。
2）电气及环境测试仪器
根据Frost&Sullivan 数据，2024 年中国精密源表市场规模为 19.2 亿元，大部分市场份额被Tektronix、NI、Keysight 等海外企业占据，三者合计占据 80%以上的市场份额；公司在国内市场位列本土企业第一。
（2）半导体测试设备行业竞争格局
1）光电子器件测试设备
光电子器件测试设备领域，公司产品全面覆盖封装级光芯片、裸 Die 级光芯片、晶圆级硅光芯片等光通信产业链上游核心环节测试需求，且主要聚焦在硅光晶圆、芯片（裸Die/CoC）等产业链上游更前端工序。根据 Frost&Sullivan 数据，2024 年中国光电子器件测试设备市场规模为 21.0 亿元，公司贡献 5.2%的市场份额，位列国内市场第一。
2）功率器件测试设备
在碳化硅功率器件测试设备领域，公司产品主要面向技术壁垒更高且价值量更大的晶圆级老化测试（WLBI）和裸 Die 分选测试（KGD）需求。根据 Frost&Sullivan 数据，2024 年中国碳化硅功率器件测试设备市场规模达 7.4 亿元，公司贡献 21.7%的市场份额，位列国内市场第一；2024 年中国碳化硅功率器件晶圆级老化系统市场规模为 3.6 亿元（2024-2029 年预计将以 33%的 CAGR 增长，2029 年有望达 15.0 亿元），公司贡献 43.6%的市场份额，位列国内市场第一；2023-2024 年中国碳化硅功率芯片 KGD 分选测试系统累计市场规模为 2.2 亿元（2024-2029 年预计将以 42%的 CAGR 增长，2029 年有望达6.9 亿元），SPEA、Pentamaster 等海外企业占据多数份额，公司贡献 12.1%的市场份额，位列国内市场第三、本土企业第一。
资料来源：上市公司招股说明书
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