💡 核心观点
一、公司简介
中际旭创股份有限公司（以下简称"中际旭创"或"公司"）成立于2005年6月27日，前身为山东中际电工装备股份有限公司，2012年4月10日在深圳证券交易所创业板上市，股票代码300308。2017年，公司通过重大资产重组收购苏州旭创科技有限公司100%股权，正式转型进入光通信领域，成为全球领先的光模块解决方案提供商。
1.1 历史沿革与主营业务变动公司发展历程可划分为四个阶段：
第一阶段（2005-2012年）：传统制造业起步期公司前身山东中际成立于2005年，主营业务为电机绕组制造装备的研发、生产与销售，是国内电机绕组制造装备的领军企业。2012年4月，公司在创业板上市，募集资金3.33亿元用于高效节能电机绕组制造装备生产基地建设等项目。
第二阶段（2012-2016年）：传统业务瓶颈期上市后，受宏观经济增速放缓及下游电机行业投资意愿下降影响，公司传统电机绕组装备业务增长乏力，营收规模长期在2-5亿元区间波动，净利润持续下滑，2015年净利润仅559万元，面临严重的经营困境。
第三阶段（2017-2022年）：战略转型与光通信崛起期2017年7月：公司以28亿元对价通过发行股份及支付现金方式收购苏州旭创100%股权，完成从传统制造业向光通信领域的战略转型。苏州旭创创始人刘圣、王伟修等成为公司核心管理层。
2018-2019年：受益于全球数据中心建设提速，400G光模块开始放量，公司营收从2017年的23.57亿元增长至2019年的47.58亿元。
2020-2022年：疫情加速数字化转型，云计算需求爆发，公司营收从2020年的70.50亿元增长至2022年的96.42亿元，归母净利润从8.65亿元增长至12.24亿元。
第四阶段（2023年至今）：AI算力驱动爆发期2023年：ChatGPT引发全球AI算力军备竞赛，800G光模块需求井喷，公司营收107.18亿元，同比增长11.16%，归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。
2024年：AI算力需求持续高增，公司实现营收238.62亿元，同比增长122.64%；归母净利润51.71亿元，同比增长137.86%，业绩呈爆发式增长。
2025年：公司营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.79%，连续三年实现跨越式增长，稳居全球光模块行业龙头地位。
1.2 主营业务变动关键节点
时间
事件
业务影响
2005年
山东中际成立
进入电机绕组装备领域
2017年7月
收购苏州旭创100%股权
战略转型进入光通信领域
2017年8月
定增募资4.90亿元
光模块研发及生产线建设
2019年4月
定增募资15.56亿元
400G光通信模块研发生产
2021年11月
定增募资27.00亿元
高端光模块生产基地建设
2023年
AI算力需求爆发
800G光模块大规模出货
2025年
1.6T光模块量产
营收382.40亿，净利润107.97亿
二、业务与技术
2.1 公司主要产品或服务公司目前形成三大核心业务板块：
1. 高端光通讯收发模块（核心主业）公司是全球光模块行业绝对龙头，产品覆盖10G/25G/40G/100G/400G/800G/1.6T全系列光模块。2025年，高端光通讯收发模块实现营收374.57亿元，占总营收97.95%，同比增长63.67%。
800G光模块：2024年开始大规模出货，2025年出货量持续攀升，已成为公司主力产品。公司800G产品涵盖OSFP和QSFP-DD两种封装形式，包括SR8、DR8、2×FR4等多种方案，采用传统EML设计和硅光方案，满足不同传输距离需求。
1.6T光模块：2025年实现批量出货，拥有OSFP224 DR8以及2×FR4等系列产品，采用8×200G设计，符合IEEE802.3df和OSFP1600 MSA标准，主要应用于超大规模数据中心和云网络。
400G光模块：产品组合包括QSFP56-DD和OSFP两种封装，涵盖SR8、DR4、FR4、LR4等多种架构，广泛应用于数据中心内部互联和城域网。
2. 汽车光电子2025年实现营收7.62亿元，同比增长128.11%，主要应用于车载光通信、激光雷达等领域。随着智能驾驶和车联网技术发展，汽车光电子业务有望成为公司新的增长极。
3. 光组件2025年实现营收2.14亿元，同比增长6.18%，主要包括光器件、光引擎等上游核心组件，为公司光模块业务提供配套支持。
2.2 各业务板块占比情况业务板块
2025营收(亿元)
占比
2024营收(亿元)
占比
同比
高端光通讯收发模块
374.57
97.95%
228.86
95.91%
+63.67%
汽车光电子
7.62
2.00%
3.34
1.40%
+128.11%
光组件
2.14
0.56%
2.02
0.85%
+6.18%
其他主营业务
7.83
2.05%
-
-
-
主营业务小计
392.16
102.56%
234.22
98.16%
+67.43%
2.3 公司所处产业链上下游情况分析上游（供应链）：公司采用"自主研发+外协生产"模式，上游主要包括：
光芯片：高速EML激光器、探测器等主要向Coherent、Lumentum、源杰科技等采购；硅光芯片部分自研，部分向Intel、Tower Semiconductor等采购。
电芯片：DSP芯片主要向Broadcom、Marvell等采购；TIA、Driver等模拟芯片向MACOM、Semtech等采购。
无源器件：光纤阵列、透镜等向天孚通信、博创科技等采购。
封装测试：光模块封装以自主生产为主，部分工序外协。
下游（客户）：下游客户主要包括：
云服务商：Google、Amazon、Microsoft、Meta、阿里巴巴、腾讯等，占公司收入比重超过60%，主要用于数据中心内部互联和DCI（数据中心互联）。
通信设备商：华为、中兴、Cisco、Nokia等，用于电信网络和5G基站前传、中传、回传。
AI芯片厂商：NVIDIA等，用于AI集群内部高速互联。
汽车电子厂商：用于车载光通信和激光雷达。
公司采取直销为主、渠道为辅的销售模式，2025年直销收入377.39亿元（占比98.69%），渠道收入5.01亿元（占比1.31%）。
三、股权结构
股东名称
2025-12
2024-12
2023-12
2022-12
2021-12
山东中际投资控股有限公司
10.99%
11.32%
11.29%
11.73%
11.74%
王伟修
6.28%
6.22%
6.20%
8.01%
8.02%
香港中央结算有限公司
5.57%
6.09%
6.40%
6.07%
9.17%
苏州益兴福企业管理中心(有限合伙)
4.20%
4.45%
4.35%
5.85%
6.28%
苏州云昌锦企业管理中心(有限合伙)
2.15%
2.37%
2.36%
2.94%
2.94%
华泰柏瑞沪深300ETF
1.63%
1.37%
-
-
-
易方达创业板ETF
1.47%
2.15%
1.05%
-
-
InnoLight Technology HK Limited
1.39%
1.37%
1.37%
1.75%
1.75%
易方达沪深300ETF
1.18%
0.95%
-
-
-
华夏沪深300ETF
0.90%
-
-
-
-
前十大股东合计
35.76%
37.23%
35.78%
41.70%
47.13%
3.1 实际控制人背景分析
公司实际控制人为王伟修先生，通过直接持股（6.28%）及控制的山东中际投资控股有限公司（10.99%）合计控制公司约17.27%的股权。
王伟修先生1958年出生，高级工程师，享受国务院特殊津贴专家，曾任山东龙口电工机械厂厂长、山东中际电工机械有限公司董事长。2017年主导收购苏州旭创，推动公司战略转型。现任公司董事长，具有丰富的制造业管理经验和战略眼光。
苏州旭创创始团队：
·
刘圣：公司董事、总裁，苏州旭创创始人，光通信行业资深专家，拥有20余年光模块行业经验。
·
龚行宪：InnoLight Technology HK Limited实际控制人，苏州旭创联合创始人。
● 2022-2025年：山东中际投资控股持续小幅减持（从11.73%降至10.99%），王伟修持股比例从8.01%降至6.28%，主要系个人资金需求及股权稀释所致。苏州旭创管理团队持股平台（益兴福、云昌锦）也同步减持。
● 管理层稳定：核心管理团队自2017年收购以来保持稳定，刘圣等苏州旭创创始团队仍在公司担任要职，战略执行连贯性强。
四、财务情况
4.1 资产负债表主要数据（单位：亿元）科目
2025-12
2024-12
2023-12
2022-12
2021-12
货币资金
109.87
50.54
33.17
28.31
35.15
应收票据及应收账款
63.50
46.71
29.05
15.65
21.27
存货
126.81
70.51
42.95
38.88
37.99
固定资产
70.81
58.20
39.48
32.17
31.52
资产总计
452.89
288.66
200.07
165.57
165.65
应付票据及应付账款
78.00
35.08
21.63
13.78
14.41
负债合计
136.68
85.73
52.32
44.88
49.62
实收资本
11.11
11.21
8.03
8.01
8.00
资本公积
81.07
77.31
80.58
79.32
77.99
未分配利润
202.48
106.24
58.70
38.93
28.61
所有者权益合计
316.21
202.93
147.74
120.69
116.03
【重要科目变动分析】货币资金：2025年末货币资金109.87亿元，占总资产24.26%，较2024年末增长117.39%。2025年经营活动现金流净额108.96亿元，投资活动净流出26.19亿元，筹资活动净流出21.44亿元（主要系分红及偿还债务），货币资金大幅充裕。
应收票据及应收账款：2025年末63.50亿元，占总资产14.02%，较2024年末增长35.94%。应收账款周转天数从2024年的71.4天下降至2025年的60.6天，回款效率提升，但绝对金额增长主要系营收规模扩大所致。
存货：2025年末126.81亿元，占总资产28.00%，较2024年末增长79.84%。存货大幅增长主要系：（1）业务规模快速扩张，原材料和在产品增加；（2）为应对供应链风险，对关键原材料进行战略性备货；（3）客户订单增长，产成品备货增加。存货周转天数从162.9天延长至208.8天，需关注存货跌价风险。
固定资产：2025年末70.81亿元，占总资产15.64%，较2024年末增长21.67%。主要系铜陵产业园三期等募投项目转固，产能持续扩张。
在建工程：2025年末14.22亿元，较2024年末的0.53亿元大幅增长，主要系泰国工厂建设及国内产能扩建所致。
资产负债率：2025年末资产负债率30.18%，较2024年末的29.70%略有上升，但仍处于健康水平。公司财务结构稳健，偿债能力强。
4.2 利润表主要数据（单位：亿元）科目
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
营业总收入
382.4
238.62
107.18
96.42
76.95
营业成本
221.66
157.96
71.82
68.16
57.27
销售费用
2.26
1.99
1.25
0.91
0.73
管理费用
7.61
6.8
4.34
5.07
4.34
研发费用
16.15
12.44
7.39
7.67
5.41
财务费用
1.83
-1.44
-0.84
-0.22
0.84
营业利润
135.97
60.5
24.94
13.27
9.63
减：所得税
20.2
6.81
2.85
1.18
0.73
净利润
115.8
53.72
22.08
12.34
8.86
归母净利润
107.97
51.71
21.74
12.24
8.77
【收入、成本、费用、利润变动分析】营业收入：2025年实现营收382.40亿元，同比增长60.25%，连续三年实现高速增长。增长主要系：（1）全球AI算力投资持续高增，800G光模块出货量大幅提升；（2）1.6T光模块开始批量出货，成为新的增长点；（3）400G光模块保持稳定出货；（4）汽车光电子业务快速增长。
营业成本与毛利率：2025年营业成本221.66亿元，同比增长40.33%，低于营收增速。毛利率42.03%，较2024年提升8.23个百分点，创近5年新高。毛利率大幅提升主要系：（1）800G/1.6T等高端产品占比提升，产品结构优化；（2）规模效应显现，单位成本下降；（3）供应链管理能力提升，原材料采购成本优化。
研发费用：2025年16.15亿元，同比增长29.82%，研发费用率4.22%。虽然研发费用率有所下降，但绝对金额持续增加，重点布局3.2T光模块、CPO、硅光芯片等前沿技术。
季度分析：2025年各季度营收分别为约80亿元、95亿元、105亿元、102亿元，第二、三季度营收保持高位，第四季度略有回落但仍保持稳健。
4.3 现金流量表主要数据（单位：亿元）项目
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
销售商品、提供劳务收到的现金
366.91
224.06
96.62
103.05
76.34
购买商品、接受劳务支付的现金
258.96
186.55
71.16
74.50
64.21
经营活动现金流净额
108.96
31.65
18.97
24.49
8.13
投资活动现金流净额
-26.19
-29.42
-11.76
-15.53
-12.19
筹资活动现金流净额
-21.44
14.92
-3.16
-16.41
22.64
现金净增加额
59.56
17.54
4.25
-6.81
18.41
【现金流量表重要科目分析】经营活动现金流净额：2025年108.96亿元，较2024年的31.65亿元大幅增长244.26%，主要系营收规模扩大及回款效率提升。经营现金流/净利润比值为0.94，盈利质量良好。
投资活动现金流净额：2025年-26.19亿元，投资支出主要用于：（1）购建固定资产、无形资产等长期资产27.60亿元；（2）投资支付现金9.83亿元。资本开支主要用于泰国工厂建设、国内产能扩建及研发投入。
筹资活动现金流净额：2025年-21.44亿元，由正转负，主要系：（1）分配股利、利润支付现金10.83亿元；（2）偿还债务支付现金20.55亿元；（3）取得借款收到现金9.41亿元。
自由现金流分析：2025年自由现金流（经营活动现金流净额-资本开支）约81.36亿元，较2024年的2.99亿元大幅增长，主要系经营现金流大幅改善。公司自由现金流充裕，具备持续分红和再投资能力。
4.4 盈利能力指标分析指标
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
毛利率(%)
42.03
33.80
32.99
29.31
25.58
净利率(%)
30.28
22.51
20.60
12.80
11.51
ROE(%)
36.27
27.03
15.24
10.25
7.63
ROA(%)
25.57
18.61
11.04
7.45
5.35
研发费用率(%)
4.22
5.21
6.89
7.95
7.03
【数据简评与关键问题】营收与净利润创历史新高：2025年营收382.40亿元、归母净利润107.97亿元，均创历史新高，连续三年实现跨越式增长，显示公司业务发展进入爆发期。
毛利率创近5年新高：2025年毛利率42.03%，较2024年提升8.23个百分点，连续5年保持上升趋势。高毛利率源于：（1）800G/1.6T等高端产品占比提升；（2）规模效应显现，全球光模块龙头地位巩固；（3）供应链管理能力提升，原材料采购成本优化。
净利率大幅提升：2025年净利率30.28%，较2024年提升7.77个百分点，主要系毛利率提升及费用率下降。但需关注未来竞争加剧是否导致价格战。
ROE保持强劲：2025年ROE为36.27%，较2024年的27.03%提升9.24个百分点，创近5年新高。ROE提升主要系净利率大幅提升，权益乘数保持稳定。
研发投入绝对额增加：2025年研发费用16.15亿元，虽然研发费用率从5.21%下降至4.22%，但绝对金额增加3.71亿元，重点布局3.2T光模块、CPO、硅光芯片等前沿技术。
期间费用率持续优化：销售费用率从2021年的0.95%下降至2025年的0.59%，管理费用率从5.64%下降至1.99%，规模效应显著，运营效率持续提升。
五、分红及募投项目情况
5.1 上市以来分红及融资情况汇总融资/分红事项
时间
金额(亿元)
目的/方案
IPO（创业板）
2012-04
3.33
电机绕组装备生产基地建设
2017年定增（收购）
2017-07
28.00
收购苏州旭创100%股权
2017年定增（募投）
2017-08
4.90
光模块研发及生产线建设
2019年定增
2019-04
15.56
400G光通信模块研发生产
2021年定增
2021-11
27.00
高端光模块生产基地等
累计现金分红
2012-2025
30.54
股东回报
2025年现金分红
2025年
15.56
每10股派14元
【分红诚信评价】：公司自2017年转型以来保持每年现金分红，累计分红30.54亿元，2025年分红15.56亿元，分红率14.41%。
5.2 承诺效益与实际情况对比5.2.1 2012年IPO募投项目（山东中际时期）【项目概况】
发行时间：2012年4月
募集资金总额：3.33亿元
募集资金净额：2.98亿元
【募投项目及资金用途】
项目名称
承诺投资金额(亿元)
实际投资情况
项目进度
高效节能电机绕组制造装备生产基地建设项目
1.20
按计划投入
已完成
技术中心建设项目
0.50
按计划投入
已完成
偿还银行贷款
0.18
按计划使用
已完成
上海营销与研发技术服务中心项目
0.11
按计划投入
已完成
永久性补充流动资金
超募资金
按需使用
持续投入
【盈利预测或业绩承诺】
⚠️无明确的盈利预测或业绩承诺。IPO招股说明书中未对各募投项目设定具体的效益指标（如内部收益率IRR、投资回收期、年均净利润等）。公司仅对项目的市场前景进行了定性分析，未提供量化的盈利预测数据。
【实际业绩情况】
IPO募投项目主要服务于传统电机绕组装备业务，2012-2016年公司营收在1.3-2.4亿元区间波动，净利润从2012年的0.29亿元下滑至2015年的0.06亿元，传统业务增长乏力，IPO募投项目未能实现预期的经济效益。
【诚信评价】 ⚠️ 无盈利预测，无法评价。由于IPO时未设定量化效益指标，无法进行承诺兑现度评价。但实际业绩显示传统业务未能实现增长，IPO募投项目的经济效益不佳。
5.2.2 2017年收购苏州旭创及配套融资【交易概况】
交易时间：2017年7月
交易方式：发行股份及支付现金收购苏州旭创100%股权
交易对价：28.00亿元（股份对价）
配套融资：4.90亿元用于光模块研发及生产线建设、自动化生产线改造
【业绩承诺与实际情况对比】
·
年度
承诺净利润(亿元)
实际净利润(亿元)
完成率
是否达标
2016年
1.73
1.75
101.16%
✅ 达标
2017年
2.11
2.35
111.37%
✅ 达标
2018年
2.83
3.65
128.98%
✅ 达标
2019年
3.39
4.75
140.12%
✅ 达标
【配套募投项目效益】
项目名称
承诺效益
实际效益（2017-2020年）
是否达效
光模块自动化生产线改造项目
达产年利润1.44亿元
2017年1.38亿元、2018年1.46亿元、2019年1.51亿元、2020年上半年0.77亿元，累计5.11亿元
✅ 是
光模块研发及生产线建设项目
达产年利润2.25亿元
2017年2.28亿元、2018年2.29亿元、2019年2.29亿元、2020年上半年1.17亿元，累计8.02亿元
✅ 是
【诚信评价】 ✅ 言出必行，管理层诚信度高，执行力强。苏州旭创2016-2019年连续四年超额完成业绩承诺，累计完成率达124.25%，配套募投项目实际效益大幅超出预期，管理层诚信度高。
5.2.3 2019年定增募投项目【项目概况】
发行时间：2019年4月
募集资金总额：15.56亿元
募集资金净额：15.23亿元
项目名称
承诺投资金额(亿元)
承诺IRR(税后)
承诺投资回收期
承诺年均净利润
400G光通信模块研发生产项目
6.18
未披露
未披露
未披露
安徽铜陵光模块产业园建设项目
5.16
未披露
未披露
未披露
补充流动资金
2.40
不适用
不适用
不适用
偿还银行贷款
1.50
不适用
不适用
不适用
【业绩承诺与实际情况对比】
2019年定增无业绩承诺，但募投项目实际效益大幅超出预期：
营收增长：2019年营收47.58亿元，2024年营收238.62亿元，5年复合增长率38.03%
净利润增长：2019年归母净利润5.13亿元，2024年归母净利润51.71亿元，5年复合增长率58.65%
400G产品：公司400G光模块全球市占率领先，成为2019-2023年的主力产品
【募投项目变更】
2020年1月，公司将"安徽铜陵光模块产业园建设项目"中尚未使用的4.00亿元募集资金用于新增"400G光通信模块扩产项目"，变更理由为保持400G产品的先发优势。该变更经董事会和股东大会审议通过，程序合规。
【诚信评价】 ✅ 优秀。虽然2019年定增募投项目未设定具体的IRR和回收期指标，但实际业绩大幅超出预期，400G光模块项目效益优秀，管理层诚信度优秀。
5.2.4 2021年定增募投项目【项目概况】
发行时间：2021年11月
募集资金总额：27.00亿元
募集资金净额：26.65亿元
【募投项目及盈利预测】 ✅ 有明确的盈利预测
项目名称
承诺投资金额(亿元)
承诺IRR(税后)
承诺投资回收期(税后)
承诺年均净利润
苏州旭创光模块业务总部暨研发中心
5.62
不适用
不适用
不适用
苏州旭创高端光模块生产基地
6.44
16.09%
6.69年
0.77亿元
铜陵旭创高端光模块生产基地
5.13
16.38%
6.12年
0.96亿元
铜陵旭创高端光模块产业园三期
4.46
未单独披露
未单独披露
未单独披露
补充流动资金及偿还银行贷款
7.43
不适用
不适用
不适用
【达产后历年实际效益】
根据公司募集资金使用情况专项报告披露的数据，2021年定增募投项目达产后历年实际效益如下：
项目名称
2022年实际效益
2023年实际效益
2024年实际效益
2025年实际效益
苏州旭创高端光模块生产基地
0.64亿元
1.33亿元
2.18亿元
3.90亿元
铜陵旭创高端光模块生产基地
0.89亿元
1.52亿元
3.86亿元
5.29亿元
铜陵旭创高端光模块产业园三期
不适用（建设中）
不适用（建设中）
不适用（2024年11月达产）
5.96亿元
【募投项目变更】
成都储翰生产基地技术改造项目：因市场环境变化已终止，剩余募集资金永久补充流动资金，经董事会和股东大会审议通过。
苏州高端光模块生产基地项目：2024年变更为铜陵旭创高端光模块产业园三期项目，将尚未使用的4.46亿元募集资金用于建设新增产能，变更理由为优化产能布局、保持800G等高端光模块的出货能力。
【分析师诚信评价】 ✅ 优秀。2021年定增募投项目均设定了明确的IRR（16.09%-16.38%）和投资回收期（6.12-6.69年），实际效益大幅超出预期，苏州项目和铜陵项目分别超额完成406%和550%，管理层诚信度优秀。
评估维度
2012年IPO
2017年收购苏州旭创
2019年定增
2021年定增
按期完成度
✅ 按期完成
✅ 按期完成
✅ 按期完成
✅ 按期完成
效益承诺合理性
⚠️ 无承诺
✅ 大幅超出承诺
✅ 大幅超出预期
✅ 大幅超出预期
信息披露充分性
✅ 充分
✅ 充分
✅ 充分
✅ 充分
定价合理性
✅ 市场化定价
✅ 市场化定价
✅ 市场化定价
✅ 市场化定价
募投项目变更
-
-
⚠️ 有变更（程序合规）
⚠️ 有变更（程序合规）
管理层诚信度
⚠️ 无承诺，无法评价
✅ 优秀
✅ 优秀
✅ 优秀
【综合诚信结论】
✅ 2017年收购苏州旭创诚信度优秀：业绩承诺连续四年超额完成，累计完成率124.25%，配套募投项目实际效益大幅超出预期，管理层诚信度极高。
✅ 2019年定增诚信度优秀：募投项目按计划完成，400G光模块项目实际效益优秀，实际业绩大幅超出预期，诚信度优秀。
✅ 2021年定增诚信度优秀：募投项目均设定明确的IRR（16.09%-16.38%）和投资回收期（6.12-6.69年），实际效益超额完成406%-550%，管理层诚信度优秀。
⚠️ 2012年IPO诚信度无法评价：IPO时未对各募投项目设定量化效益指标（IRR、回收期、年均净利润等），仅进行定性分析，无法量化评价承诺兑现度。但实际业绩显示传统业务增长乏力，IPO募投项目经济效益不佳。
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