☀️从天赐材料、多氟多、新宙邦业绩，再谈电解液上游物料
☀️天赐材料Q1业绩很“神奇”：疯狂锁物料、扩产能，但又不想放太多短期利润。考虑到公司后续定增与新型添加剂产能投放诉求，我们不评论短期盈利调节。研究角度，与其关注收入端，不如多关注资产端/物料端！
① Q1末，天赐预付款达12.8亿（多氟多9.2亿，新宙邦7.5亿）。天赐作为电解液龙头，一季度预付款较去年年底仅2.1亿暴增近6倍，这里核心是锁定六氟磷酸锂、LiFSI、新型成膜添加剂等关键物料。如果不是看到26-28年全球储能+动力电池电解液需求大爆发，恐怕龙头不敢如此背水一战。Q1，购买商品、接受劳务支付的现金达27.6亿，去年同期仅8.9亿，几乎全部用于提前锁价锁量核心原料。
② 其实穿透多氟多、新宙邦的报表，也是预付款、购买商品现金流两个科目显著增长，今年有明确储能/动力电池大订单的电解液公司，都在不遗余力锁定上游稀缺物料。电解液公司的长期卡位，应该多关注物料保供能力/自供率，而非纸面意向订单。预计26-28年，全球电解液订单大爆发，绝大多数公司都能拿到产能指引和意向订单，但上游六氟磷酸锂、LiFSI扩产速度跟不上是硬伤——环保审批严、反应釜产能瓶颈、高纯氟化氢供给受限，所以电池厂大概率会重复下单，最后谁物料储备足、交付稳，就会成为核心采购方。不必纠结一季度是1亿还是3亿利润，利润调节容易，但真金白银砸向物料采购，骗不了人！（另外，新宙邦副业半导体化学品Q1暂时承压，后续电解液主业放量后会自然剥离，不必在意短期扰动）
📣 天赐后续看点：Q2 海外储能客户（如某北美储能巨头）+国内头部动力电池客户放量，同时公司1万吨LiFSI新产能爬坡完成，期待Q2放量+需求理顺的共振（参考光模块某龙头去年11月底的需求转变，不要倒在黎明前）。
☀️多氟多Q1超预期，归母净利润2.17亿元，同比增长892.3%。重点关注利润率，毛利率高达42.8%，净利率高达25.5%——核心是六氟磷酸锂100%自供，成本优势碾压同行。
我们之前反复强调，上游物料自供/锁单能力决定电解液公司的业绩和长期卡位，伴随越来越多公司涌入电解液赛道，六氟磷酸锂、LiFSI已进入涨价周期：工业级六氟价格从12万/吨→15.5万/吨，电池级LiFSI从35万/吨→42万/吨（未来仍有上行空间）。六氟扩产需要同时搞定高纯氟化氢、专用反应釜、环保安评，且高纯度LiFSI的合成工艺壁垒极高，外行难以快速切入。
📣 六氟/LiFSI关注天赐材料、多氟多；高端电解液关注天赐、新宙邦。
#首推天赐材料：26年50万吨电解液理论产能（其中2/3为储能/高倍率动力电池高端品），配套15万吨六氟、3万吨LiFSI自供产能，20台专用反应池满产运转，高速储能/车载快充电解液全面布局，旗下子公司将打造国内首条专注于新型成膜添加剂的新建产线，长期空间广阔
#多氟多：六氟磷酸锂自给率100%，LiFSI产能逐步释放至2万吨，绑定宁德时代、比亚迪等头部电池厂，上游氟化工资源禀赋突出，成本优势显著，周期弹性最大
#新宙邦：海外客户占比超40%，电解液+半导体化学品双轮驱动，新型添加剂研发领先，抗周期能力强，适合稳健型配置
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