## 一、银行自营配置决策框架：三层优先级与约束体系
### 核心决策函数
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> **税后净利润最大化 = 税后资产投资收益率 − FTP 成本 − 风险资产资本成本**
> 所有投资必须在多重约束不被突破前提下，追求收益最大化。
> 约束清单：RWA 风险加权资产、IRRBB 银行账簿利率风险、LCR（30 天短期流动性）、NSFR（中长期流动性）、集中度限额、信贷投放任务、总行年度利润目标。
配置前置逻辑：每笔资产先计算税后收益，再扣减 FTP 资金成本、风险资本隐性成本；**监管与内部约束不突破，才谈收益**。
### 三层优先级排序
1. **第一层级：监管刚性红线（一票否决）**
资本充足率、RWA 权重、IRRBB 各类限额、LCR/NSFR、客户 / 区域集中度。一旦触及 / 逼近预警阈值，无论票息多高，禁止加大配置。典型品种：二永债会抬升 RWA，长债放大利率风险敞口，指标承压直接压仓位。OCI 浮亏侵蚀核心一级资本也归为此类约束。
2. **第二层级：银行内部硬性经营指标**
信贷投放优先于债券投资；信贷额度用完之后，剩余资金才做债券配置；信贷缺口不足时，可收同业商票、银票补足信贷规模。
债券税后收益必须覆盖 FTP；受金融市场条线年度利润预算约束：预算未完成→增配，预算完成→适度欠配。
3. **第三层级：软性优化约束**
前两层全部达标后执行：久期摆布、估值浮盈浮亏优化、捕捉二级市场交易机会。
### 收益与风险冲突处理
- **指标承压场景：控资本、控回撤优先，放弃高票息资产**。低利率环境下 5‑15 年长债、二永债票息可观，但消耗资本、放大利率敞口，指标临近红线必须压缩。
- **缓冲充足场景：在约束边界内增厚收益**。资本、流动性、利率风险缓冲充裕，才去博取更高票息。
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> 高收益资产的代价：高票息≠高真实收益，要扣完税、资金成本、风险资本成本之后看剩余收益，不会为票息突破监管底线。
## 二、AC/OCI/TPL 三大账户运作逻辑 & 2026 上半年大行 / 股份行配置分化
### 账户定义与 SPPI 规则
1. **AC（摊余成本）**：业务模式收取合同现金流，仅允许少量偶发出售，频繁卖出会触发审计重分类。浮盈亏不计入当期损益，适合放国债、地方债做底仓，隔离估值波动。
2. **OCI（其他综合收益）**：允许适度止盈、波段操作，上半年绝大多数调仓发生在此账户。浮盈亏计入其他综合收益，直接影响核心一级资本；卖出时实现收益转入投资收益，但已经造成的资本侵蚀无法复原。**禁止存量 AC 划转 OCI，只能建仓初始选定账户归属；不可高频当作交易盘炒作，否则监管要求重分类**。
3. **TPL（交易户）**：公允价值变动直接进当期损益，用于短期交易。
4. **SPPI 测试**：现金流仅来自债务人还本付息，才可进 AC/OCI；否则强制归入 TPL。
### OCI 账户：银行的利润缓冲垫
- 浮盈来源：①2025 年债市下行遗留老券；②2026 上半年新增持仓震荡带来估值浮盈。
- 特性：浮盈仅增厚净资产，不是已实现利润；行情好积累浮盈，行情差卖出兑现，补贴当期利润；浮亏直接侵蚀核心一级资本。
### 2026H1 大行 VS 股份行配置差异
**国有大行（被动承接型）**
- 信贷缺口稳定，存款沉淀多，被动承接利率债、地方债供给；
- 增量主要进 AC 账户打底仓，小部分 OCI 保留调仓弹性；久期受 DV01 约束克制，集中 1‑7 年，严控超长端；
- 存单：5 月减持为下半年现券腾挪，6 月季末为流动性重新增持；
- 监管指标优先级高于交易收益。
**股份制银行（比价式配置型）**
- 信贷缺口波动大、FTP 负债成本波动高，不被动接盘；**税后收益显著高于 FTP 才加仓，利差压缩就欠配**；扩表弱于大行；
- OCI、TPL 占比显著高于大行，久期弹性更大，用来调节利润；AC 扩张偏弱；
- 季末 / 月末尾部股份行抬升存单、同业存款报价，负债成本扰动明显。
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> 配置盘与交易盘边界：OCI 波段操作变多，但会计审计边界不变；**配置盘可以卖，但不能以高频交易炒作作为主要目的**。
## 三、组合久期结构 & 利率上行压力情景
### 加权久期中枢
- 国有大行：3.5‑5.5 年
- 股份行：3‑4 年
### 期限结构分布
1. **短端（1 年以内，25%‑35%）**：存单、短端利率债 / 地方债。流动性安全垫，服务 LCR、应对负债、季末冲击，不以高收益为目标。
2. **中端（1‑5 年，45%‑55%）**：配置核心主力。利率债、地方债、高等级二永债、AAA 信用债；兼顾票息、资本消耗、IRRBB、二级市场流动性。
3. **长端（5‑10 年，10%‑20%）**：大行配置更高，股份行克制；票息贡献高，但受银行账簿利率风险严格约束。
4. **超长端（10 年以上）**：配置盘以持有到期拿票息为主，基本不做波段；只有 TPL 交易盘博弈价格波动。
### 大行愿意配置长债的三点原因
1. 发行承接要求，配置超长国债、地方债；
2. 高票息助力完成年度利润目标；
3. 长债大多归入 AC 账户，不交易，几乎不冲击核心一级资本。
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> 压力情景：利率上行 20‑30bp，依靠短端安全垫 + 中端主力 + 长端受 IRRBB 约束的分配结构，形成组合风险承受边界。
## 四、下半年品种配置优先级 & 信用风险策略
### 国债取消免税后的配置逻辑
决策框架不变：看**税后收益‑FTP‑RWA 资本成本**，只有综合收益显著高于 FTP 才配置，不会单纯为了拉久期无脑加仓。
### 品种优先级：地方债＞国债 / 政金债＞高等级二永债＞AAA 产业 / 国企信用债
1. **地方债三重红利（底仓首选）**
- 税收红利：所得税优惠抬升税后收益；
- 资本红利：一般债风险权重 10%、专项债 20%，资本消耗极低；
- 流动性红利：属于优质流动性资产，改善 LCR，可质押央行获取流动性。
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> 即使票面偏低，综合性价比依然突出。
2. **二永债资本消耗（资本新规）**
二级资本债 RWA 权重 150%，永续债 250%；1 亿二级资本债消耗风险资产约 1.5 亿，永续债 2.5 亿；资本消耗大，自营仓位天然受限。
3. **信用债策略：自营谨慎下沉，自营与理财子分化**
- 自营：企业信用债 RWA 100%，占用授信、计提减值；仅做 AAA、优质 AA + 央企、省属国企；规避化债压力大弱区域城投。
- 理财子：不占用母行资本，风险可控前提下可以适度下沉资质，弥补自营不能投的城投标的。
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> 选券顺序：先过资本、税收、流动性三道关，最后才看票面；高票息往往对应高资本消耗，名义票息高不等于综合收益高。
## 五、摊余成本债基配置意向
15 家基金上报 63 个月封闭式摊余成本债基：
- 银行自营会增配，底仓偏好利率债，也布局定制摊余债基；
- 样本行债基占自营配置约 20%，历史最低不到 10%；理财子债基配置比例高于自营；更多同业数据会后补充。
## 核心问答要点提炼
1. **收益 VS 监管冲突**：监管红线一票否决；资本、流动性、IRRBB 底线优先级高于当期票息收益。
2. **账户边界**：AC 禁止高频卖出；OCI 允许适度止盈但禁止当作交易盘；账户分类在建仓时确定，存量不允许 AC 转 OCI。OCI 浮盈是缓冲垫，但未实现不算真实利润。
3. **大行 / 股份行差异根源**：大行低成本存款充裕，被动配置；股份行负债成本波动大，比价驱动配置，OCI/TPL 使用更多。
4. **长债配置差异根源**：股份行 IRRBB 约束 + 负债成本高；大行长债放 AC 账户，兼顾发行任务、票息目标，资本冲击可控。
5. **信用下沉分工**：自营受资本授信约束不下沉；下沉交给理财子完成。
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