1️⃣优质功能性材料平台型资产，持续突破关键新材料国产替代：空调换热器涂层材料起家、打破日企垄断成为全球龙头，依托分子结构设计+树脂合成+涂层材料复配一体化自主研发平台先后完成金属包装涂层、光电涂层、新能源集流体涂层等关键新材料国产替代。现金流产品家电+包装涂层材料25年营收7e、平均毛利率40%、年化增速超10%；新产品25年累计营收3e，集流体、商业航天、光电涂层材料均处于加速放量业绩兑现期，平均毛利率超50%、年化增速超30%。
2️⃣集流体涂层材料供不应求，新增产能加速业绩增长：公司系国内除宁德时代、比亚迪等锂电池大厂自研自产涂层材料外最大的独立集流体涂层材料供应商，下游直接大客户鼎盛新材、东阳光等新能源铝箔厂，终端客户包括亿纬锂能、中创新航、国轩高科，25年营收1.5e、同比+74%、毛利率59%，产品持续供不应求，受限于产能公司目前订单满足率较低，待募投新增产能释放后业绩有望加速兑现，我们预测集流体涂层材料26~27年均有望实现超50%增长、看好远期成为超10e营收大单品。
3️⃣光电、商业航天涂层材料业绩释放，新产品持续创新打开远期成长空间：公司光电涂层材料主要应用于LED芯片封装，Mini/Micro LED从1到10阶段驱动上游材料需求高增，公司M卡位京东方、TCL等头部大客户，具备光通信应用领域拓展潜力，25年营收0.8e、同比+32%、毛利率61%，Mini/Micro产品放量驱动量价齐升；公司商业航天涂层材料主要用于航空航天器防护外壳表面处理，耐热温度超过1000℃，性能指标国际领先，25年营收0.3e、同比+673%、毛利率72%，有望充分受益国内航空航天行业高增长。
🧧盈利预测与估值评级：我们预计2026~2028年公司归母净利为2.4/3.3/4.1亿元，给予公司目标价130元（对应2027年25xPE），首次覆盖，给予“买入”评级。
中信证券能源化工&能源转型团队
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