铟行业：AI磷化铟驱动需求爆发，2027年供需反转支撑价格弹性
摘要
• 原生铟供给刚性，受限于锌矿产量及0.05%–0.06%的低回收率，未来增量极度有限。
• 再生铟面临天花板，ITO靶材回收率已达85%且上限约95%，钢厂固废内循环限制了尘泥回收弹性。
• AI驱动磷化铟需求爆发，预计2030年新增需求2000吨，远超目前全球1200吨的原生铟年供应量。
• 下游成本敏感度极低，铟在终端产品价值仅分毫级，具备价格上涨十倍以上的承受能力。
• 供需拐点预计在2026H2–2027H1出现，市场将由过剩转为短缺，价格有望重回8000元/kg高点。
• 中国主导全球60%供应且储量占44%，出口政策收紧将加速磷化铟国产替代并提升战略估值。
• 重点关注：锡业股份（原生铟龙头）、云南锗业（磷化铟晶片）、ST金兰（再生精铟120吨产能）。
Q&A
铟作为战略金属，其价格上涨的驱动因素、供需格局的核心矛盾以及其在产业链中的不可替代性体现在哪些方面？
铟的价格上涨主要由供给端的刚性与需求端的爆发式增长共同驱动。
供给方面，原生铟作为锌矿的伴生金属，其供应受限于锌矿产量，增量有限。再生铟虽然在统计上占比较大，但其主要来源是产线端的循环利用，而非终端回收，因此对市场总供应量的真实影响有限。
需求方面，随着AI产业的快速发展，磷化铟作为光模块的关键材料，其需求预计将呈爆发式增长。根据测算，每1万片磷化铟的有效产能对应约1吨的铟需求，若2030年行业产能达到2000万片，将新增2000吨的铟需求，而目前全球原生铟年供应量仅约1200吨，供需缺口巨大。
铟的不可替代性源于其独特的物理属性，即导电性与透光性的结合，这使其在光电领域难以被取代。无论是在传统的ITO靶材应用，还是在新兴的磷化铟光模块应用中，目前尚无技术上可行的替代路径。此外，铟在下游产品中的价值占比较低，例如在手机中价值仅几分钱，在液晶显示屏中为几毛钱，这意味着即使其价格上涨十倍，对下游终端产品的总成本影响也相对较小，价格承受能力强。
因此，在供给刚性、新增需求巨大且不可替代的背景下，铟价具备强劲的上涨潜力。
全球及中国铟资源的储量分布、产业链结构以及高纯铟的生产原料来源是怎样的？
从资源储量来看，中国是全球铟资源最丰富的国家。根据2022年的评估报告，中国的可识别铟资源储量占全球的40.14%，经济可采储量占比达到44.37%。
在产业链结构上，无论是从铅锌矿中直接提取的原生铟，还是回收利用的再生铟，都可以作为原料生产粗铟。粗铟经过精炼提纯后，可制备成6N（99.9999%）及以上级别的高纯铟。一个明确的结论是：再生铟与原生铟在技术上均可用于生产高纯铟，不存在原料来源的限制。
全球铟市场的供应格局呈现出哪些特点？原生铟和再生铟的供应情况及未来趋势如何？
全球铟供应格局主要呈现两大特点：
一是中国在全球供应中占据主导地位，原生铟与再生铟合计产量约占全球总量的60%；
二是再生铟是供应的主要来源，其产量占全球总供应量的比例超过50%，约为63%。
具体来看原生铟，其供应完全伴生于锌矿生产，供给弹性受限于锌矿的开采和冶炼活动。近年来，锌价处于窄幅波动状态，而锌矿产量在2021至2024年间连续下降，虽在2025年有所增长，但整体供应仍存在扰动。此外，从锌矿中提取铟的回收率（铟锌表观初级生产率）在过去多年间（2011–2018年）基本稳定在0.05%至0.06%的区间内，受限于矿石品位，未来提升空间有限。因此，原生铟的供应难有显著增量。
再生铟的来源主要包括两部分：一是利用ITO靶材等生产过程中的废料进行加工回收；二是从报废的终端产品中回收。此外，一些含铟的工业废料，如钢厂瓦斯灰和冶炼渣，也是再生铟的原料来源之一。其中，ITO靶材废料的回收是再生铟的重要组成部分。
铟的回收利用情况如何，特别是在ITO靶材和尘泥尘灰这两个主要来源领域，其回收率、技术现状及未来潜力是怎样的？
铟的回收主要来自ITO靶材和尘泥尘灰两大领域。
在ITO靶材回收方面，磁控溅射过程中约有七成的铟会残留在靶材上，形成所谓的“残靶”，仅三成被终端产品带走。根据芜湖映日科技股份有限公司披露的公式，可回收铟锭的计算核心变量在于回收率。目前，工业回收率已达到60%至75%，高端湿法工艺可达85%。未来提升空间有限，预计最多再提升10%至30%，远期回收率上限约为95%。基于此测算，ITO靶材领域的再生铟供应量预计将从655吨增长至996吨，显示出该来源存在可见的供应天花板。
在尘泥尘灰回收领域，以新联环保（ST金兰股东）的项目为例，其每年能处理70至80万吨重金属危废，但粗铟的提取量仅为45吨左右，废渣中铟含量仅为0.0056%，技术难度较高且需要危险废物经营许可证。当前行业趋势是，越来越多的大型钢厂，如天铁公司、沙钢、大冶特钢和建龙乐钢，为响应政策或提升效益，正转向固废厂内循环处理，即“钢灰不出厂”。这些内部处理项目通常只回收至锌，基本不包含铟的提取。这一转变限制了从尘泥尘灰中回收铟的弹性。
综合来看，原生铟供给弹性较弱，再生铟是主要弹性来源，但ITO靶材回收已接近上限，尘泥尘灰回收因钢厂策略调整而受限，导致铟的整体供给呈现刚性。
2025年全球铟产品的下游应用结构是怎样的？ITO靶材作为主要应用领域，其不可替代性的原因、具体用量以及市场增长预期如何？
2025年全球铟产品下游应用中，ITO靶材占比约为80%，化合物半导体占4%，光伏薄膜占1%。
ITO靶材主要应用于平板显示领域，如3C消费电子产品。其不可替代性源于氧化铟锡同时具备透明与导电两种关键属性，这对于触摸屏等技术的实现至关重要。通过在锡原子外层掺杂铟，可以同时满足禁带宽度（影响透明度）和导电性能的要求。
尽管铟在终端产品中是不可或缺的，但其绝对用量和价值占比比较低。例如，一台笔记本电脑约含39毫克铟，一台电脑显示器含79毫克，一台电视机则含254毫克，对应的价值仅为几分钱或几毛钱。这意味着下游产品对铟价的上涨具有极高的承受能力，即使价格上涨十倍也基本可以接受。
根据第三方咨询机构的预测，全球平板显示领域的市场规模预计将以每年6.2%的复合增长率增长，该增速将作为后续供需预测的重要参数。
除了传统的ITO靶材，磷化铟和光伏薄膜作为铟的新兴需求增长点，其驱动因素、需求测算及市场前景如何？
磷化铟和光伏薄膜是铟需求的两大快速增长领域。
在磷化铟方面，其在光芯片等器件中的成本占比高达46.4%。随着光模块速率的持续迭代，对磷化铟的单耗或衬底面积需求均在增加，从而拉动了对铟的需求。测算显示，从一片四英寸磷化铟晶圆的直径、厚度、体积、密度及生产良率等参数出发，磷化铟领域对铟金属总需求的拉动比例可达6.39%。
在光伏薄膜领域，HJT（异质结）电池技术是主要的铟需求来源，每GW的HJT电池大约需要消耗4吨铟。尽管目前HJT在光伏市场中仍属小众高端路线，预计到2026年市场份额仅为9%（同期PERC占24%，TOPCon占65%），但其在太空光伏领域展现出巨大潜力。P型HJT电池因其极致轻量化（厚度比晶硅路线降低一半以上）、抗太空辐射衰减能力强以及在高辐射环境下仍能维持高效率等特性，被认为是太空光伏最适宜的技术路线。以马斯克规划的100GW太空光伏电池项目为例，若采用HJT技术，将产生约400吨的铟需求，对铟总需求的拉动可达15.69%。
基于对铟供给和需求的分析，未来几年全球铟市场的供需平衡状况将如何演变？预计价格走势和关键转折点会出现在何时？
根据全球铟供需平衡表的测算，市场格局将发生显著变化。
在供给端，原生铟产量增速受限，中国地区年增速设定为3%，海外为2%；再生铟中，ITO领域的废料产生率按70%计算，回收率从85%逐步爬升至95%的上限。
在需求端，传统焊料及合金领域需求维持稳定，ITO靶材需求年增6.2%，而磷化铟需求因处于爆发阶段，预计每年接近翻倍增长，光伏薄膜需求则基于太空光伏项目规划新增约400吨。
综合测算结果显示，2026年全球铟市场仍将处于过剩状态，过剩率约为10%。然而，从2027年开始，行业过剩格局将得到大幅改善，市场趋于接近平衡。展望未来，供需缺口可能出现并扩大。因此，铟价上涨的确定性较强，关键的时间节点预计在2026年下半年至2027年上半年，届时供需格局的扭转将可能引发价格的激烈反应。
从历史价格看，铟价曾在2005年左右达到每公斤8000元的高点，考虑到下游应用对价格的高承受度，未来价格重回该水平的可能性是存在的。
在铟产业链中，有哪些值得关注的上市公司及其核心业务与产能情况？
在铟产业链中，可关注以下几家公司：
1. 云南锗业：作为A股市场的磷化铟龙头企业，主要聚焦于磷化铟晶片产能。2025年，其砷化镓晶片产量为7.63万片，磷化铟晶片产量为10万片，总产能约为15万片。
2. 锡业股份：公司是锡和铟的双龙头企业，其铟业务是国内最大的原生铟生产基地，铟资源储量全球第一，年产量在100至120吨之间。
3. 株冶集团：拥有约60吨的铟产能。
4. 锌业股份：从自有矿产中回收提取铟，2025年铟产品年产量较小，约为6吨。
5. 豫光金铅：专注于高纯金属市场，产品包括高纯铟。
6. ST金兰：布局资源化综合利用业务，通过处理工业固废进行资源回收，自产精铟产量较大，约120多吨。随着铟价上涨，该公司有望明显受益。
除了基本的供需分析，近期是否有其他因素可能影响铟的战略价值和相关产业的发展？同时，投资该领域需要注意哪些潜在风险？
除了供需基本面将导致全球性缺口外，近期的出口政策收紧也是一个重要影响因素。铟出口方面的收紧，一方面体现并提升了铟的战略价值，另一方面可能也是针对日本等特定国家事件的表态。这一举措将非常有利于国内磷化铟产业实现国产替代，为铟资源和磷化铟这两个产业链环节带来发展机遇。
投资该领域需关注以下主要风险：
首先是技术路线变化的风险，例如新的材料或技术可能替代现有含铟技术路线；
其次是宏观事件冲击导致的流动性收紧风险，可能影响市场整体估值和投资情绪；
最后是铟的生产工艺出现超预期变化的风险，可能改变供给端的成本结构和产量预期，这些因素都可能对相关公司的股价产生波动。
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