新增的分化维度：有整机 / 连接器 / 电源底座的公司（中航光电 +13.2%）比纯温控公司（英维克 +4.4%）更容易把订单转成利润。两家都报"液冷订单翻番"，但只有中航光电把它变成了报表数字。
产品 / 客户 / 竞品：英维克（冷板 / CDU / 机房温控，客户为国内互联网与运营商，境外毛利率 48.20% 远高于境内 20.92%——海外才是利润来源）；冰轮（冷源，接北美外溢订单）；申菱环境（华为昇腾液冷核心供应商，H1 归母 −64.07%）；同飞股份（10/30 披露，与英维克交叉验证）。竞品：Vertiv、Motivair、nVent。Q4 是验证窗口：兆瓦级液冷标准化放量的分水岭。公司Q3 单季归母Q3 环比口径要点鸿富瀚 301086—+226%预告反推冷板模组，区间反推非实际值飞龙股份 002536—+68.5%预告反推车热管理切入液冷，区间反推非实际值冰轮环境 0008112.45–3.31 亿+48.5%预告反推一次侧（冷源）代表：同比 +51.2%~+104.3%；Q3 数据中心收入约 7 亿（Q1/Q2 约 3/5 亿）中航光电 0021798.16 亿+13.2%正式值二次侧兑现度最好的一家：液冷散热产品已融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链、订单翻番增长；子公司翔通光科技光通讯业务翻倍；数据中心电源产品已导入国内互联网体系英维克 0028371.84 亿+4.4%正式值二次侧龙头，但增收不增利：营收 19.33 亿 +33.04%、归母仅 +0.25%、扣非 −0.20%；前三季归母
−7.62%。存货 +154.95%、合同负债 +188.42%——订单在，利润没到；财务费用同比 +829%同飞股份 300990
10/29 正式0.80 亿未披露正式值工业温控 / 液冷，Q3 营收 11.06 亿、归母 +44.38%；未取得可比 Q2 单季口径，本报告不给环比数字。与英维克交叉验证的价值下降大元泵业 603757
10/29 正式0.18 亿同比 -53.68%正式值液冷泵（二次侧 CDU 核心部件），Q3 营收 5.15 亿。归母同比大幅下滑，环比口径未取得——泵阀类部件是本环节最弱一环金富科技 003018
*0.91 亿+0%正式值液冷收入 Q3 约 4.2 亿、环比增长超 50%（归母 9,072 万 +107.01%）。但原主业是食品饮料包装，液冷靠并购（卓晖金属、联益热能 4–9 月并表贡献净利超 1 亿）——并表口径，横向可比性弱，不参与着色三花智控 002050
10/31 新增10.23 亿-8.4%正式值液冷环节体量最大的样本，且是负的：Q3 营收 83.74 亿（环比 −8.3%）、归母 10.23 亿（环比 −8.4%），汇兑损失约 0.9 亿。数据中心液冷（一次侧微通道换热器）确在贡献增量，但尚未对冲主业与汇兑拖累。此前"液冷 = 一次侧赚、二次侧亏"的判定需加一条：一次侧里也只有纯液冷标的（英维克 +4.4%）在增长，综合型热管理公司反而下滑申菱环境 301018
11/01 补齐0.880 亿+241.8%正式值低基数液冷环节环比最高的样本，但去年同期是亏损：Q3 营收 16.77 亿（环比 +47.3%、同比 +103.19%）、归母 8,797 万（Q2 2,574 万，上年同期亏损 32.5 万）、扣非 8,689 万。深红来自扭亏基数，不是常态弹性。关键限制：前三季累计归母 1.42 亿仍同比 −5.38%——改善全部集中在 Q3；资产负债率由 66.58% 升至 73.23%科华数据 002335
11/01 补齐0.868 亿-72.72%正式值基数环比 −72.72% 是假象：Q2 归母 3.18 亿中含投资净收益 1.87 亿，Q3 仅 690 万。剥掉后：Q3 营收 21.59 亿（环比 −12.01%、同比 +9.43%），毛利率 26.47%（同比 +1.22pct、环比 +4.16pct）——经营层面是改善的。前三季归母 4.83 亿 +40.2%、扣非 3.19 亿仅 +6.16%。液冷 / 数据中心利润质量最需打折的一家
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