上一篇：造船业进入超级景气周期
核心观点：行业景气度未见下调，长周期上行逻辑坚实稳固，依旧处于高景气中段；结合两大龙头中报预告点评业绩、测算动态
PE，验证基本面兑现力度与估值性价比
一、行业整体景气度定性：景气延续，无拐点信号，景气级别维持高位
（一）2026
上半年权威核心数据（克拉克森、工信部官方口径，景气硬指标全部走强）
1.订单端（先行指标，景气核心先行信号）全球上半年新船成交
4295
万
CGT，同比
+ 66%；中国承接3100
万
CGT，同比大增
113%，全球市占
72%，接单规模为韩国近
4
倍，订单增速持续走高，不存在新单萎缩迹象。国内新接订单
10901
万载重吨，全球占比
80.9%，连续
16
年全球第一。细分品类中
VLCC
油轮订单同比暴涨
195%，叠加霍尔木兹海峡地缘风险，油轮、LNG
船询价持续升温，高端绿色双燃料船订单占国内新单
78.5%，高附加值订单占比持续抬升，订单结构持续优化。
2.交付与手持订单（同步景气指标）上半年国内造船完工量
3799
万载重吨，全球占比
63.3%；手持订单
40176
万载重吨，全球占比
73.3%。国内头部全部船厂手持订单排产锁定至
2030
年，订单保障系数远超
3
年高景气阈值，产能完全饱和，不存在闲置产能、订单空窗问题，未来
4
年生产计划完全锁定，景气基本面确定性极强。
3.船价与盈利指标克拉克森新船价格指数站稳历史高位，船价整体维持上行通道；绿色
LNG、甲醇双燃料船舶相较传统船舶溢价稳定
20%~30%，船厂议价权牢牢占据上风，船价涨幅持续跑赢钢材原材料涨幅，行业毛利率中枢稳步抬升，量价齐升格局未被打破。
（二）三大长周期驱动逻辑全部强化，景气下行依据缺失
1.老旧船队刚性替换刚需落地加速全球超
33%
商船船龄超
15
年，IMO CII
碳强度新规第二阶段强制执行，15
年以上老龄船舶改造投入成本接近新船造价
1/3，改造经济性完全丧失，全球船舶拆解量逐月走高，未来
5
年老旧船更新需求占新增订单比重超
50%，替换需求为长期刚性支撑，并非短期脉冲行情。
2.全球产能永久出清，供给长期紧缺上轮行业下行周期全球
30%
中小船厂永久关停退出；新建船坞受岸线、环评、审批约束，扩产周期长达
2\\3
年，当前全球有效造船产能仅恢复至历史峰值
80%\\85%，新增产能释放速度远跟不上订单增长速度，供需紧平衡格局固化，是本轮超长景气最核心底层壁垒。
3.环保政策持续加码，倒逼船舶迭代升级国际海事组织碳排放、能效新规逐年收紧，欧盟航运碳关税落地执行，老旧船舶运营成本大幅飙升，船东主动提前订造低碳双燃料新船，高端绿色船型持续放量，持续推高行业整体盈利水平，拉长景气周期长度。
（三）短期边际催化进一步加固景气
霍尔木兹海峡航运通行风险抬升，全球油运航线绕行需求增加，VLCC、LNG
运输船租金上行，船东前置追加备用运力订单，油轮、气体船成为短期最强细分赛道，进一步增厚头部船厂远期订单与利润预期。
景气总结：
所有周期观测先行指标、同步指标均未出现拐头回落，订单增速、船价、产能利用率、高端船占比全部向好，行业景气度并未下调，依旧处于超长景气周期中段，高景气至少延续至
2030
年；二季度龙头企业利润小幅波动仅为交付节奏、汇率等短期扰动，绝非行业景气走弱。
二、中国船舶（600150）2026
年半年业绩点评
+
全年动态PE 测算
1.
中报预告核心业绩（7
月
13
日晚间官方公告）
公司预计
2026
上半年归母净利润
92
亿元～110
亿元，同比增长
212.29%\\273.39%；一季度归母净利润
48.32
亿元，倒推二季度单季净利润
43.68\\61.68
亿元。业绩保持高增。
•二季度利润两大客观因素：①人民币阶段性升值产生汇兑损益，小幅侵蚀海外外销订单利润；②部分高端邮轮、大型集装箱船舾装收尾工序延后，收入确认顺延至三季度入账，三季度将迎来全年交付高峰与单季利润高点，完全匹配高价订单下半年集中交付的行业节奏。
•业绩增长核心依托：手持订单
652
艘、合同金额
4674.51
亿元，排产至
2030
年；二季度交付民船
56
艘，环比一季度
44
艘增长27%，江南造船等高毛利
LNG、VLGC
船交付占比大幅提升，毛利率维持
18%~19%
高位，南北船整合完成后全产业链自给率提升，成本管控能力持续优化。
三、两大龙头横向对比
&
景气映射结论
对比维度
松发股份（恒力重工）
与行业景气关联
2026
动态
PE
区间
11.26~16.00
倍，中枢
14.03
倍
14.98~17.97
倍，中枢
16.51
倍
两家估值均处于周期低位，不存在泡沫，完全依托行业景气兑现业绩
二季度业绩表现
环比小幅波动，交付延后至
Q3
环比大幅高增，产能持续释放
个股节奏分化，并非行业景气下行
业务结构
民船
+
军工双主业，全船型全覆盖
纯民船制造，聚焦油轮高景气细分
均深度绑定本轮造船上行周期
订单储备
订单总额
4674.51
亿元，全品类均衡
订单艘数超
500
艘，VLCC
细分全球领先
头部企业订单全部锁至
2030
年，行业产能全面饱和
业绩稳定性
强，抗周期波动
弹性大，增速快
行业整体景气上行背景下，龙头全部实现业绩大幅预增
横向对比可见：两家头部企业半年业绩全部实现同比数倍级大增，仅内部季度交付节奏、产能阶段存在分化，不存在行业整体盈利下滑迹象，再次印证造船行业景气并未下调，基本面持续坚挺。
四、后市景气节奏预判
1.短期（2026
三季度）：上半年延后交付船舶集中确认收入，两大龙头单季利润均迎来年内高点；中东地缘持续刺激油轮、LNG
订单询价，高附加值订单进一步增厚远期毛利，景气兑现加速。
2.中期（2026
下半年
—2027
全年）：2023-2024
年签订的高价长单集中交付，行业整体毛利率中枢持续上行，为本轮景气周期利润兑现黄金窗口。
3.长期至
2030
年：老旧船替换、环保新规、产能紧缺三重底层逻辑不变，行业维持高景气运行；仅后期业绩增速边际放缓，无周期拐点、景气下行风险。
五、行业主要风险提示
1.船用钢材等原材料价格大幅上涨，挤压船厂毛利率；
2.人民币持续大幅升值，外销订单汇兑损失增加；
3.全球外贸需求疲软，远期远期新签订单增速阶段性回落；
4.中东地缘冲突快速缓和，油轮、LNG
短期情绪溢价消退。
数据来源
1.上市公司公告：中国船舶
7
月
13
日半年业绩预告、松发股份
7
月7
日半年业绩预告；
2.行业数据：克拉克森
2026
上半年船舶市场报告、工信部船舶工业运行统计数据；
3.估值数据：Wind
盈利一致预期、7
月
13
日收盘行情市值；
4.企业经营数据：公司定增说明书、航运界网、官方经营动态公告。
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