💡 核心观点
高速光模块业务爆发式增长：2025年高速光组件与光模块业务同比暴增240.85%，成为核心增长引擎，深度受益AI算力需求。毛利率改善空间大：2025年毛利率22.31%，远低于行业龙头，随着高速光模块占比提升和规模效应释放，毛利率有望持续改善。一、公司简介
上海剑桥科技股份有限公司（以下简称"剑桥科技"或"公司"）成立于2006年，2017年11月10日在上海证券交易所主板上市，股票代码603083。公司是全球领先的光通信设备与解决方案提供商，专注于高端光模块、光接入终端及无线网络设备的研发、生产与销售，2025年成为光模块及CPO领域首家实现"A+H"双平台上市的企业 。
1.1 历史沿革与主营业务变动公司发展历程可划分为三个阶段：
第一阶段（2006-2017年）：创业积累期公司成立于2006年，早期专注于光接入终端设备（ONT/ONU）的研发制造，逐步建立起在宽带接入领域的技术积累和客户基础。通过持续研发投入，公司在PON（无源光网络）技术领域形成核心竞争力。
第二阶段（2017-2022年）：上市扩张期2017年11月：公司在上海证券交易所主板上市，募集资金用于光通信设备生产建设，正式登陆资本市场。
2018-2022年：公司营收规模从31.56亿元波动增长至37.86亿元，业绩呈现一定波动性。
第三阶段（2023年至今）：高速光模块转型与爆发期2023年：公司开始战略转型，重点布局高速光模块业务，全年营收30.87亿元，虽受行业去库存影响下滑18.46%，但高速光组件与光模块业务占比提升至14.47%。
2024年：高速光模块业务开始放量，全年营收36.52亿元，同比增长18.31%；归母净利润1.67亿元，同比增长75.42%。800G及400G系列新品实现量产，高速产品占比提升改善毛利率。
2025年：AI算力需求爆发推动公司业绩跨越式增长，全年营收48.23亿元，同比增长32.07%；归母净利润2.63亿元，同比增长58.08%。公司成功在香港联交所主板上市（H股代码：06166），成为光模块及CPO领域首家"A+H"双平台上市企业 。高速光组件与光模块业务实现营收16.75亿元，同比暴增240.85%，成为核心增长引擎。
1.2 主营业务变动关键节点时间
事件
业务影响
2006年
公司成立
进入光接入终端设备领域
2017年11月
A股主板上市（IPO）
募集资金建设光通信设备产能
2020年4月
非公开发行股票（定增）
募资7.5亿元建设高速光模块及5G无线通信网络光模块项目
2023年
战略转型高速光模块
高速光组件与光模块业务占比提升至14.47%
2024年
800G/400G新品量产
高速光模块业务放量，毛利率改善
2025年10月
H股香港上市
募资约46.16亿港元（基础规模），成为A+H双平台上市企业
2025年
1.6T光模块放量在即
高速光组件与光模块业务占比提升至34.73%
二、业务与技术
2.1 公司主要产品或服务公司目前形成三大核心业务板块：
1. 高速光组件与光模块（核心增长业务）公司重点布局的高速光模块业务2025年实现营收16.75亿元，占总营收34.73%，同比增长240.85%。产品覆盖400G/800G高速光模块，采用传统方案和硅光方案并行技术路线，深度绑定全球顶级云服务商和通信设备商。
400G光模块：已实现稳定量产，广泛应用于数据中心内部互联和城域网。
800G光模块：2024年下半年开始量产，2025年出货量大幅提升，成为公司主力高端产品。
1.6T光模块：技术储备充分，2025年下半年开始小批量出货，2026年有望大规模放量。
2. 光接入终端（传统主业）2025年实现营收19.92亿元，占总营收41.31%，同比下降1.98%。主要产品包括ONT/ONU等光接入设备，面向全球电信运营商客户。该业务为公司传统优势领域，但受运营商资本开支周期影响，增长相对平缓。
3. 无线网络与边缘计算2025年实现营收11.54亿元，占总营收23.92%。该业务板块整合了原无线网络小基站业务和边缘计算与工业互联产品，主要应用于5G基站、企业专网及工业物联网场景。
2.2 各业务板块占比情况业务板块
2025营收(亿元)
占比
2024营收(亿元)
占比
同比
光接入终端
19.92
41.31%
20.33
55.66%
-1.98%
高速光组件与光模块
16.75
34.73%
4.92
13.46%
+240.85%
无线网络与边缘计算
11.54
23.92%
10.52
28.82%
+9.69%
其他主营业务
0.02
0.04%
0.02
0.06%
-23.53%
主营业务小计
48.23
100.00%
36.52
98.16%
+32.07%
2.3 公司所处产业链上下游情况分析上游（供应链）：
公司采用"自主研发+外协生产"模式，上游主要包括：
光芯片：高速EML激光器、探测器等主要向海外及国内供应商采购；通过投资苏州鼎芯光电布局芯片领域。
电芯片：DSP芯片、TIA、Driver等向Broadcom、Marvell等国际厂商采购。
无源器件：光纤阵列、透镜等向国内供应商采购。
封装测试：光模块封装以自主生产为主，嘉善智造基地提升产能。
下游（客户）：下游客户主要包括：
云服务商：全球顶级云服务商，用于数据中心内部互联和DCI（数据中心互联），占高速光模块收入主要部分。
电信运营商：全球主流电信运营商，用于宽带接入和5G网络建设，占光接入终端收入主要部分。
通信设备商：主流通信设备商，用于电信网络和基站设备。
公司采取直销为主、渠道为辅的销售模式，2025年国外收入45.30亿元（占比93.91%），中国大陆收入2.94亿元（占比6.09%），全球化程度高。
三、股权结构
股东名称
2025-12
2024-12
2023-12
2022-12
2021-12
香港中央结算(代理人)有限公司
21.85%
-
-
-
-
Cambridge Industries Company Limited
9.08%
13.64%
15.05%
16.69%
17.79%
中航机遇领航混合型发起式证券投资基金
2.09%
-
-
-
-
上海康令科技合伙企业(有限合伙)
1.66%
2.78%
3.36%
4.02%
4.94%
香港中央结算有限公司(陆股通)
1.16%
1.79%
0.56%
-
-
永赢科技智选混合型发起式证券投资基金
0.92%
-
-
-
-
南方中证1000ETF
0.72%
0.83%
-
-
-
中国人寿保险-传统-普通保险产品
0.70%
-
-
-
-
信澳业绩驱动混合型证券投资基金
0.68%
-
-
-
-
国泰中证全指通信设备ETF
0.56%
-
-
-
-
前十大股东合计
39.42%
22.42%
24.09%
33.55%
37.13%
3.2 实际控制人背景分析公司实际控制人为Gerald G Wong先生，通过控制的Cambridge Industries Company Limited（持股9.08%）及一致行动人上海康令科技合伙企业（有限合伙）（持股1.66%）等合计控制公司约10.74%的股权。
Gerald G Wong先生为公司创始人，拥有丰富的光通信行业经验和国际化视野，现任公司董事长。公司核心管理团队具有深厚的技术背景和全球化运营经验，在光通信领域深耕多年。
重要股东变动说明：
2025年H股发行后，香港中央结算(代理人)有限公司持股21.85%，主要为H股登记股东。若剔除H股因素，Cambridge Industries Company Limited仍为A股第一大股东。
3.2股权变动分析2017年IPO后：Cambridge Industries Company Limited持股约17.79%，上海康令科技持股4.94%，上海康宜桥投资咨询合伙企业（有限合伙）持股7.15%，创始人团队控制地位稳固。
2021-2024年：控股股东Cambridge Industries Company Limited持续减持（从17.79%降至13.64%），主要系个人资金需求及股权稀释所致。上海康宜桥投资咨询合伙企业逐步退出前十大股东。
四、财务情况
4.1 资产负债表主要数据（单位：亿元）科目
2025-12
2024-12
2023-12
2022-12
2021-12
货币资金
47.91
5.27
4.38
3.90
2.45
应收票据及应收账款
19.98
12.38
11.00
16.06
8.14
存货
23.76
16.86
15.73
17.30
12.13
固定资产
8.74
4.23
4.88
5.30
3.90
在建工程
4.58
2.27
0.24
0.58
1.20
资产总计
119.06
51.89
47.36
52.32
38.48
短期借款
19.40
9.92
11.12
9.13
7.34
应付票据及应付账款
18.29
12.78
8.49
17.80
9.55
负债合计
43.47
27.28
24.48
33.06
21.05
实收资本(或股本)
3.53
2.68
2.68
2.62
2.52
资本公积金
63.02
14.53
14.41
13.27
12.57
未分配利润
6.92
5.35
4.29
3.42
1.75
所有者权益合计
75.59
24.61
22.88
19.26
17.43
【重要科目变动分析】货币资金：2025年末货币资金47.91亿元，占总资产40.24%，较2024年末增长808.73%。主要系2025年H股发行募集资金净额约44.80亿港元（折合人民币约41亿元）及股票期权行权募集资金2.21亿元所致。货币资金大幅充裕，为后续产能扩张和战略投资提供资金保障。
应收票据及应收账款：2025年末19.98亿元，占总资产16.78%，较2024年末增长61.39%。应收账款周转天数约151天，回款效率有提升空间。绝对金额增长主要系营收规模扩大所致。
存货：2025年末23.76亿元，占总资产19.96%，较2024年末增长41.04%。存货增长主要系：（1）高速光模块业务快速扩张，原材料和在产品增加；（2）为应对供应链风险进行战略性备货；（3）客户订单增长，产成品备货增加。需关注存货跌价风险。
固定资产与在建工程：2025年末固定资产8.74亿元、在建工程4.58亿元，合计占总资产11.19%。在建工程大幅增长主要系嘉善光电子技术智造基地建设及美国产能扩建所致。
资本公积：2025年末63.02亿元，较2024年末增长333.72%，主要系H股发行溢价及股票期权行权溢价计入资本公积所致。
资产负债率：2025年末资产负债率36.51%，较2024年末的52.57%大幅下降，主要系H股发行及股票期权行权增加权益资金所致。公司财务结构显著优化，偿债能力增强。
4.2 利润表主要数据（单位：亿元）科目
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
营业总收入
48.23
36.52
30.87
37.86
29.2
营业成本
37.48
28.86
24.2
30.79
23.42
销售费用
1.1
0.9
0.7
0.58
0.42
管理费用
2.44
1.98
2.09
1.97
1.81
研发费用
3.55
3.2
2.76
2.7
2.15
财务费用
1.23
0.23
0.24
0.24
0.91
利润总额
2
1.63
0.94
1.79
0.66
减：所得税
-0.22
-0.04
-0.01
0.07
-0.01
净利润
2.23
1.67
0.95
1.71
0.67
归母净利润
2.63
1.67
0.95
1.71
0.67
【收入、成本、费用、利润变动分析】
营业收入：2025年实现营收48.23亿元，同比增长32.07%，连续三年实现增长（2023年受行业周期影响下滑）。增长主要系：（1）全球AI算力投资持续高增，800G高速光模块出货量大幅提升；（2）高速光组件与光模块业务同比暴增240.85%；（3）无线网络与边缘计算业务增长9.69%。
营业成本与毛利率：2025年营业成本37.48亿元，同比增长29.87%，低于营收增速。毛利率22.31%，较2024年提升1.32个百分点。毛利率提升主要系：（1）高速光模块业务占比提升（从13.46%提升至34.73%），该业务毛利率34.49%远高于传统业务；（2）产品结构优化，高毛利产品占比增加。但22.31%的毛利率仍远低于行业龙头中际旭创（42.03%），盈利能力提升空间大。
研发费用：2025年3.55亿元，同比增长10.94%，研发费用率7.36%。公司持续加大高速光模块研发投入，重点布局1.6T光模块、硅光技术、CPO（共封装光学）等前沿技术。
净利润：2025年归母净利润2.63亿元，同比增长58.08%；扣非归母净利润约2.63亿元，盈利能力保持增长态势。
4.3 现金流量表主要数据（单位：亿元）项目
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
销售商品、提供劳务收到的现金
56.57
44.50
36.77
28.43
18.54
购买商品、接受劳务支付的现金
60.92
37.74
32.89
27.25
17.08
经营活动现金流净额
-4.71
5.62
1.43
0.56
-0.62
投资活动现金流净额
-10.84
-2.94
-2.05
-1.94
0.14
筹资活动现金流净额
58.91
-2.01
0.93
2.32
0.61
现金净增加额
42.82
0.89
0.63
1.29
-0.37
【现金流量表重要科目分析】经营活动现金流净额：2025年-4.71亿元，由正转负，较2024年的5.62亿元大幅下滑。主要系：（1）购买商品、接受劳务支付的现金60.92亿元，同比增长61.42%，远超销售商品收到的现金增速（27.13%）；（2）存货增加7.32亿元、经营性应收项目增加9.87亿元，营运资金占用大幅增加。经营现金流/净利润比值为-1.79，盈利质量需关注。
投资活动现金流净额：2025年-10.84亿元，投资支出主要用于：（1）购建固定资产、无形资产等长期资产9.58亿元（嘉善智造基地建设、美国产能扩建）；（2）投资支付现金1.29亿元（参与设立投资基金及鼎芯光电增资）。
筹资活动现金流净额：2025年58.91亿元，由负转正，主要系：（1）H股发行吸收投资收到现金49.51亿元；（2）取得借款收到现金27.58亿元；（3）偿还债务支付现金16.57亿元；（4）分配股利、利润支付现金1.24亿元。
自由现金流分析：2025年自由现金流（经营活动现金流净额-资本开支）约-14.29亿元，较2024年的2.55亿元大幅下滑，主要系经营现金流恶化及资本开支增加。公司自由现金流暂时为负，但H股募集资金充裕，短期内资金压力可控。
4.4盈利能力指标分析指标
2025年
2024年
2023年
2022年
2021年
毛利率(%)
22.31
20.99
21.62
18.66
19.78
净利率(%)
4.62
4.57
3.08
4.52
2.30
ROE(%)
3.54
7.21
4.40
7.73
4.05
ROA(%)
2.21
3.22
2.00
3.27
1.74
研发费用率(%)
7.36
8.76
8.94
7.13
7.36
【数据简评与关键问题】营收创历史新高：2025年营收48.23亿元、归母净利润2.63亿元，均创历史新高，显示公司高速光模块转型初见成效。
毛利率有所改善但仍偏低：2025年毛利率22.31%，较2024年提升1.32个百分点，主要系高速光模块业务占比提升。但22.31%的毛利率仍远低于中际旭创（42.03%），反映公司在高端产品议价能力、规模效应等方面与行业龙头存在差距。
净利率偏低：2025年净利率4.62%，较2024年微升0.05个百分点，绝对水平偏低。主要系：（1）高速光模块业务仍处于产能爬坡期，规模效应未充分释放；（2）财务费用高企（汇兑损失）侵蚀利润；（3）研发费用持续投入。
ROE显著下降：2025年ROE为3.54%，较2024年的7.21%大幅下降，主要系H股发行及股票期权行权导致净资产大幅增加（从24.61亿元增至75.59亿元），而净利润增长未能同步跟上。
研发投入持续加大：2025年研发费用3.55亿元，研发费用率7.36%，高于中际旭创（4.22%），反映公司处于技术追赶期，需持续高额研发投入以保持技术竞争力。
五、分红及募投项目情况
5.1 上市以来分红及融资情况汇总融资/分红事项
时间
金额(亿元)
目的/方案
IPO（A股主板）
2017-11
3.68（净额3.28）
光通信设备生产建设项目、补充流动资金
2020年定增
2020-04
7.50（净额7.31）
高速光模块及5G无线通信网络光模块项目、补充流动资金
累计现金分红
2017-2025
2.62
股东回报
2025年现金分红
2025年
1.11
每10股派3.3元（中期+年末）
H股全球发售
2025-10
约41.0（净额）
产能提升、产品研发、市场拓展、战略性投资
【分红诚信评价】：公司上市以来累计现金分红8次，累计分红2.62亿元，平均分红率39.88%。2025年分红1.11亿元，分红率42.07%。5.2 承诺效益与实际情况对比5.2.1 2017年IPO募投项目
【项目概况】
发行时间：2017年11月10日
募集资金总额：3.68亿元
募集资金净额：3.28亿元
【募投项目及资金用途】
项目名称
承诺投资金额(亿元)
实际投资情况
项目进度
光通信设备生产建设项目
约2.0
按计划投入
已完成
补充流动资金
约1.5
按计划使用
已完成
【盈利预测或业绩承诺】
⚠️ IPO招股说明书中未对各募投项目设定具体的量化效益指标（如内部收益率IRR、投资回收期、年均净利润等）。公司仅对项目的市场前景进行了定性分析，表述为"具有良好的市场前景和经济效益"，未提供量化的盈利预测数据。
【实际业绩情况】
IPO募投项目主要服务于传统ICT终端业务，2017-2022年公司营收在24.87-37.86亿元区间波动，业绩未能实现持续增长，IPO募投项目的经济效益一般。
【诚信评价】 ⚠️ 无盈利预测，无法评价。由于IPO时未设定量化效益指标，无法进行承诺兑现度评价。但实际业绩显示传统业务增长乏力，IPO募投项目经济效益一般。
5.2.2 2020年非公开发行股票募投项目【项目概况】
发行时间：2020年4月21日
募集资金总额：7.50亿元
募集资金净额：7.31亿元
【原募投项目及资金用途】
项目名称
承诺投资金额(亿元)
实际投资情况
项目进度
高速光模块及5G无线通信网络光模块项目
6.47
已变更
已终止原项目
补充流动资金
1.03
按计划使用
已完成
【原项目盈利预测】
⚠️ 2020年定增时的原项目（高速光模块及5G无线通信网络光模块项目）未披露具体的量化效益指标（如IRR、投资回收期、年均净利润等）。公司仅在募集说明书中披露了产能规划：形成年产101万只100G光模块、5万只200G光模块、18万只400G光模块和135万只5G无线通信网络光模块的生产能力。
【募投项目变更及延期情况】
该项目经历了多次延期和变更：
首次延期（2021年8月）：原项目建设周期为2020年4月至2021年4月，受新冠疫情影响，延期至2022年4月。
再次延期（2022年4月）：截至2022年3月末，原项目累计投入进度仅55.35%，建设进展较原计划明显延迟。主要原因系全球光模块市场对技术路线、产品规格及单位价格的需求持续更新演化，公司需要不断应对外部变化调整自身业务发展战略。
项目变更（2023年8月）：公司于2023年8月2日召开临时股东大会，同意将原项目剩余募集资金2.84亿元变更用于"剑桥科技光电子技术智造基地项目"（新项目），实施主体变更为浙江剑桥通信设备有限公司，实施地点变更为浙江省嘉兴市嘉善县中新嘉善现代产业园。
【新项目盈利预测】 ✅ 变更后的新项目披露了明确的盈利预测
根据2023年4月公告，变更后的"剑桥科技光电子技术智造基地项目"经济效益预测如下：预计达产年营业收入33.18亿元，预计达产年净利润2.77亿元，税后内部收益率（IRR）14.31%，税后投资回收期（含建设期）7.5年。
【新项目实际执行情况】
根据2025年年度报告及募集资金专项报告披露 ：
投资进度：截至2025年12月31日，"剑桥科技光电子技术智造基地项目"累计投入金额为64,771.06万元（含原项目已使用募集资金35,648.09万元用于高速光模块设备购置，该部分设备已从上海生产基地搬迁至嘉善生产基地）。
投资进度计算：变更后项目拟投入募集资金总额64,057.58万元，实际累计投入64,771.06万元（含利息收入），投资进度101.11% 。
项目状态：截至2025年12月31日，新项目已建成启用，由实施主体浙江剑桥通信设备有限公司负责运营 。
2025年度效益情况：本项目投产运营期间不足一个完整会计年度，且项目相关业务与公司整体光电子、通信设备业务深度融合，收入、成本、费用无法在会计核算上清晰划分，不具备单独核算项目效益的条件 。
2025年度，项目实施主体浙江剑桥通信设备有限公司实现净利润-12,266.42万元（亏损），主要系项目刚建成投产、产能处于爬坡阶段、固定资产折旧及运营前期投入较大等因素综合影响所致 。
【诚信评价】⚠️ 原项目无盈利预测，新项目有效益预测但尚需跟踪验证。2020年定增时的原项目未设定具体盈利预测指标，仅披露产能规划。项目两次延期（累计延期36个月）后进行变更，虽经合法程序审批且变更理由具有一定合理性，但项目执行进度严重滞后。
变更后的新项目设定了明确的IRR（14.31%）和投资回收期（7.50年），截至2025年末已建成启用（2025年6月达到预定可使用状态），但投产当年实施主体亏损1.23亿元，主要系产能爬坡期折旧及前期投入较大所致。由于项目投产不足一个完整会计年度且业务无法单独核算，暂无法判断实际效益是否达到预期。需持续跟踪2026年及以后的实际效益情况。
5.2.3 2025年H股全球发售募投项目【项目概况】
发行时间：2025年10月
募集资金总额：约53.08亿港元（超额配股权完全行使后）
募集资金净额：约44.80亿港元（折合人民币约41亿元）
【募投项目及资金用途】
根据H股招股说明书，募集资金用途如下：
用途
占比
金额(亿港元)
具体内容
提升产能
约40%
约17.9
扩大生产能力，包括嘉善智造基地建设、美国产能扩张等
产品研发
约20%
约9.0
加强研发投入，重点布局1.6T光模块、硅光技术、CPO等
市场拓展
约15%
约6.7
拓展全球市场，加强销售网络建设
战略性投资及收购
约15%
约6.7
产业链上下游投资并购，如光芯片、光器件领域
营运资金及其他
约10%
约4.5
补充流动资金及一般公司用途
【实际执行情况】
截至2025年末，H股募集资金已开始执行：
CIG美国增资：以H股募集资金向境外全资子公司CIG美国增资1亿美元（约7.07亿元人民币），用于产能扩张、研发提升、市场拓展。
设立投资基金：以H股募集资金500万元受让扬中幸福家园创业投资合伙企业99.99%财产份额，并增加认缴3亿元，合计认缴4亿元，加强光器件、芯片及核心IC领域布局。
投资鼎芯光电：以H股募集资金500万元参与苏州鼎芯光电增资，持股0.5525%，布局光芯片领域。
【盈利预测或业绩承诺】
⚠️ H股发行未设定具体的盈利预测或业绩承诺指标。公司仅披露了募集资金用途规划，未提供量化的IRR、投资回收期或年均净利润等效益指标。
【诚信评价】 ⚠️ 无盈利预测，无法评价。H股发行未设定量化效益指标，无法进行承诺兑现度评价。需关注募集资金使用效率及投资回报情况。
5.3 募投项目诚信综合评估评估维度
2017年IPO
2020年定增（原项目）
2020年定增（变更后新项目）
2025年H股
按期完成度
✅ 按期完成
⚠️ 两次延期，累计延期36个月
⏳ 建设中，预计2026年1月达产
✅ 按期完成
盈利预测/业绩承诺
❌ 无
❌ 无具体盈利预测
✅ 有（IRR 14.31%，回收期7.50年）
❌ 无
效益承诺合理性
⚠️ 无承诺
⚠️ 无具体效益承诺
✅ 有明确效益预测
⚠️ 无具体效益承诺
信息披露充分性
✅ 充分
✅ 充分（延期、变更均及时披露）
✅ 充分
✅ 充分
定价合理性
✅ 市场化定价
✅ 市场化定价
-
✅ 市场化定价（国际配售16.5倍认购）
募投项目变更
-
⚠️ 有变更（程序合规）
-
-
管理层诚信度
⚠️ 无承诺，无法评价
⚠️ 延期频繁，无效益承诺
⏳ 有效益预测，需跟踪验证
⚠️ 无承诺，无法评价
— 本报告仅供参考，不构成投资建议 —
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。