） 📌光模块规格向 1.6T 及以上迭代，横向纵向业务同步扩张；开启 H 股覆盖，恢复 A 股买入评级
我们恢复对中际旭创 A 股的覆盖，给予买入评级，12 个月目标价 2645 元人民币；同时首次覆盖中际旭创 H 股，给予买入评级，12 个月目标价 3267 港币。中际旭创是全球领先的光互联解决方案供应商，产品可实现高速、高能效、低时延的数据传输。
我们预测 2026‑2028 年公司营收复合增速 78%，驱动因素包括：（1）硅光光模块出货量增长；（2）公司向 scale‑up、scale‑across 市场拓展，叠加 scale‑out 方案市场的业务增长。
核心观点：我们 2026/2027 财年的净利润预测较市场一致预期高出 25%/42%，该预测基于更高的营收与毛利率假设，反映我们以下几点积极判断：(1) 中际旭创在硅光模块领域的龙头地位；(2) 1.6T 及以上规格产品的产能加速爬坡；(3) 稳定的供应链以及多基地布局；(4) CPO 竞争格局可控。
根据媒体报道，美国联邦通信委员会（FCC）正考虑对中国产光模块实施进口限制。尽管我们无法预判最终结果以及美国出台进口限制的可能性，但我们认为，公司服务北美云厂商客户以及 AI 基础设施供应链的丰富经验，能够让公司领先同行，很好地应对不断变化的需求与产品要求。
催化因素：(1) 1.6T/3.2T 光模块产品加速上量；(2) 新一代 AI 平台迭代（例如 Rubin、Rubin Ultra），拉动光模块规格升级；(3) NPO 方案带来增量收入。
估值：A 股目标价对应 35.6 倍市盈率，该估值来源于盈利增速、经营利润率两者的综合关联，同时参考同业公司平均估值水平。H 股估值在 A 股基础上给予 13% 的 H‑A 溢价。
关键风险：1）800G 需求不及预期；2）新型光器件爬坡进度慢；3）市场份额回归速度快于预期；4）地缘政治风险；5）元器件供应紧张局面恶化。
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