从新宙邦、多氟多业绩，再谈锂电氟化工的核心卡位
☀️新宙邦Q1业绩很有看点。报表端利润明显修复，但更值得关注的是：公司在疯狂锁定氟源物料，却不急着释放收入弹性。考虑到行业底部的博弈诉求，我们不评论短期出货增速。研究角度，与其关注订单端的预期，不如多关注资产端的动作！
①Q1末，新宙邦预付款达3.2亿（对比天赐材料6.5亿、永太科技4.1亿）。新宙邦电解液体量并非行业第一，但一季度预付款规模已经逼近天赐的一半。公司Q1收入仅3.5亿，预付款就敢下3.2亿，几乎和收入持平，这里的增量几乎全指向上游氟化工原料——如果不是预判到后续行业氟源紧缺，电解液龙头绝不敢在行业仍处磨底期就如此背水一战。
②Q1，公司购买商品、接收劳务支付的现金达7.8亿，去年同期仅3.1亿，核心增量就是氟源长单的预付款和锁价采购。
⚡️其实穿透电解液同行的报表，不管是天赐还是二线龙头，预付款、经营现金流中的采购支出都在显著增长——今年手里有电池厂订单的电解液企业，都在不遗余力地锁定氟源物料。锂电行业的卡位战，已经从“谁能拿到订单”变成了“谁能拿到氟源”。预计26-28年，全球动力+储能电池的电解液订单会持续爆发，其实头部电解液厂都能拿到产能指引和意向订单，但上游电子级氟化工产能的扩产速度跟不上，是硬伤。未来大概率会重复光模块行业的剧本：电池厂大概率会重复下单、调整订单，最后看谁氟源保供的好、交付的好，就会把核心订单给谁。不必纠结单季度电解液出货量是10%还是20%的波动，利润端容易调节，但真金白银锁氟源的动作，骗不了人！（另外，新宙邦的半导体业务Q1仍有小幅亏损，后续随着主业聚焦锂电氟化工，非核心业务的影响会持续弱化，不必在意）
☀️多氟多Q1超预期，归母净利润1.82亿元，同比增长1120%。重点关注利润端，毛利率高达76.3%，净利率高达49.8%。
我们之前反复强调，上游氟源决定了不同电解液公司的业绩弹性和长期卡位，伴随越来越多的公司加入电解液赛道，核心的氟化工环节大概率会开启涨价周期。不管是传统的六氟磷酸锂，还是新型的LiFSI，核心壁垒都卡在电子级氟源的供给上：电子级氢氟酸需要高提纯工艺，氟化锂扩产需要锂资源+氟资源双重绑定，LiFSI的核心原料扩产需要搞定高纯氟气、专用耐腐蚀反应器，且工艺放大的难度极高，不是有钱就能砸出来的。
⚡️标的关注：
• 电解液龙头：新宙邦（关注Q2电池厂订单放量+上游锁料的共振，参考去年光模块龙头的诉求转变，不要倒在行业复苏的黎明前）
• 氟源一体化标的：多氟多（国内少数掌握从萤石-氢氟酸-氟化锂-六氟/LiFSI全链条的企业，成本优势显著）
• 电子级氟源配套：巨化股份（国内稀缺的高纯氟气供应方，深度绑定头部电解液企业）
#首推新宙邦：26年预计15万吨电解液产能（2/3是高附加值的LiFSI和氟代溶剂），同步加速上游氟源一体化布局，长期空间广阔。
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