亚康股份（301085）深度研究报告
——财务出清筑底+Seedance算力爆发，2026年业绩反转弹性测算
核心结论
1. 业绩负增长为一次性因素：2025年亏损主因1.97亿资产减值（财务洗澡），剔除后主业微利，核心运维业务持续增长，现金流大幅改善。
2. Seedance 1元/秒定价是核心催化：商业化落地带动算力需求指数级扩张，亚康作为字节全球唯一全链条算力运维商，订单与收入直接共振。
3. 稀缺性明确：A股唯一深度绑定字节全场景（豆包+火山引擎+Seedance）的运维/集成交付商，高壁垒、高粘性，不可替代性强。
4. 2026年业绩高弹性：保守测算净利润1.2-1.8亿元，同比扭亏高增；中性测算2.0-2.5亿元，估值具备修复空间。
一、公司基本面：短期亏损，主业健康
1. 业绩亏损原因拆解（非经营恶化）
- 2025年预计归母净利润-0.82~-1.23亿元，核心为1.97亿元资产减值计提（存货、应收、商誉），属于非现金亏损。
- 传统低毛利集成业务收缩，拉低营收规模；高毛利运维服务占比持续提升，整体毛利率逆势上行。
- 经营现金流同比+156%，验证核心业务回款与经营质量向好。
2. 业务结构与壁垒
- 核心模式：算力集成交付+全球智算中心运维+7×24小时集群保障，服务字节海内外核心节点。
- 客户壁垒：字节系为第一大客户，业务占比约60%，覆盖Seedance、豆包、火山引擎全生态。
- 同业对比：纯运维+交付赛道，无第二家A股公司深度绑定字节全球算力体系。
二、Seedance 1元/秒定价：对亚康的实质性影响
1. 商业逻辑：定价落地=算力需求爆发
Seedance 2.0 1元/秒商业化定价，标志AI视频进入工业化量产阶段，推理算力消耗较此前提升10-30倍。
- 应用端：短剧、电商、营销、影视产能爆发，调用量持续爬坡
- 算力端：字节必须大规模扩容AIDC、服务器集群与高功率机架
2. 对亚康的三层直接利好
1. 交付订单暴增
算力基建扩容直接带动硬件集成、部署交付订单，2026年交付收入预计同比+50%以上。
2. 运维收入长期高增
亚康负责算力集群全生命周期运维，算力规模每增加1倍，运维收入同步增长，高毛利、永续性强。
3. 高并发服务溢价
Seedance流量峰值高、稳定性要求极高，亚康独享驻场保障、集群调优的高溢价服务。
3. 影响定性：不是题材，是业绩兑现
Seedance放量→算力资本开支↑→亚康订单↑→毛利率↑→净利润反转，传导链条刚性且确定。
三、2026年业绩弹性测算（保守/中性/乐观）
核心假设
- 字节相关业务增速：保守+40%，中性+60%，乐观+80%
- 运维服务毛利率维持30%+，整体毛利率提升至18%-20%
- 2026年无大额减值，费用率回归正常水平
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场景 营收（亿元） 净利润（亿元） 同比增速 对应PE（当前市值）
保守 16-18 1.2-1.8 扭亏 28-42X
中性 19-21 2.0-2.5 高增 20-25X
乐观 22-24 2.8-3.2 高增 16-18X
关键结论
2025年为业绩底部，2026年净利润反转确定性极强，Seedance为核心增长引擎。
四、稀缺性与风险提示
1. 稀缺性总结
- 客户稀缺：A股唯一深度绑定字节全生态算力运维商
- 模式稀缺：集成交付+运维双轮驱动，受益于算力扩张与长期运营
- 壁垒稀缺：头部云厂认证+长期驻场，替换成本极高
2. 风险提示
- 字节算力资本开支不及预期
- 行业竞争加剧导致毛利率下滑
- 客户集中度较高
五、投资逻辑总结
亚康股份当前处于利空出尽+业绩拐点+产业催化三重共振：
1. 财务洗澡完成，2026年轻装上阵
2. Seedance商业化引爆算力需求，订单高增确定
3. 运维业务高粘性、高毛利，业绩弹性充足
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