——————问1：军贸范式有什么变化？老范式下军贸目的多为内外宣（“让人们相信国家受到了保卫”），因此在意向阶段采购国政府便会通过官方或民间渠道进行宣传；俄乌冲突和美伊冲突后，全球地缘政治迅速恶化，军贸采购更趋实战化，采购国政府保密意识明显提升。8月28日乌兹别克斯坦官方宣布接收歼-10CE战机，而此前乌政府并未对此订单进行宣传。
问2：为什么关注基本面？老范式下意向阶段市场便感知军贸变化，但由于审批流程漫长部门繁琐，从达成意向到合同落地再到产品交付至少需要2年半，行情缺乏基本面支撑难以持续，市场认为军贸是个短期强主题板块；新范式下市场感知到军贸变化已经是在合同和交付阶段，且实战压力下客户加强催货，基本面很快就可以兑现，支撑军贸行情持续性增强。
问3：有哪些可观测指标？部分企业以最终用户确认境外收入，这类公司境外收入可视作军贸订单兑现，26H1洪都航空确认境外收入13.59亿元，同比大增213%；军工央企多通过集团内军贸公司销售，签订订单将形成关联销售（注意关联交易为新签订单口径），也可作为军贸订单落地的观测指标。
问4：行情会怎么变化？新范式下军贸行情或向红外靠拢。由于海外需求旺盛，红外板块基本面改善，但由于制裁风险，企业保密意识强公开新闻极少，随着业绩兑现红外板块走出长牛行情。25年睿创微纳实现归母净利润11.25亿元，同比+98%，公司股价也从24年8月23.44元底部，上涨6.5倍至177元。我们认为随着军贸基本面兑现，板块行情也有望走出长牛。
26年以来外军运输机来华及国产运输机赴海外执行任务频次明显增加，根据实拍照片显示，包括巴基斯坦、埃及等国家军机在国内机场起降，存在军贸产品交付可能。我们认为在军贸范式变化情况下，核心军贸公司基本面或超预期兑现，关注国际军贸板块投资机会！
军机：洪都航空、中航沈飞、中航成飞、中航西飞雷达：国睿科技、航天南湖、四创电子无人机：航天彩虹、航天电子、中无人机弹药：国科军工、长城军工、高德红外地面：内蒙一机、光电股份、北方导航
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