一、算力业务：从硬件到运营，全链条布局
硬件底座：数据中心 + 液冷机柜公司传统通信业务为算力基建筑牢根基，主营模块化数据中心、IDC 机柜、机房配套设备，已服务浙江联通德清数据中心、杭钢云计算等项目。同时切入 AI 算力硬件，液冷服务器机柜已实现小批量出货，适配高功率 GPU 服务器，契合智算中心高密度散热需求。
智算核心：常州智算中心 + 算力租赁依托常州智算中心，公司正式进军算力租赁市场，面向智能驾驶、AI 企业提供 GPU 算力租赁、智算工具链服务。子公司优咔科技基于英伟达平台，打造自动驾驶智算运营平台，为 RoboTaxi、高阶智驾提供数据闭环、算力调度解决方案，深度绑定百度 Apollo、吉利、理想等客户。
算网融合：车联网 + 算力调度的协同优势公司核心壁垒在于车联网连接 + 算力调度的协同能力：
管理超1600 万辆智能网联车连接，掌握海量自动驾驶数据入口；
自研智算工具链，实现车 - 边 - 云算力动态调度、数据高效回传与模型训练；
从 “车辆联网” 延伸至 “数据算力服务”，形成连接 + 算力 + 应用的闭环生态。
二、业绩与估值：高增长 + 低估值，算力业务待重估
营收高增：2025 年前三季度营收5.57 亿元（+44.51%），归母净利润3268 万元（+4.67%），车联网与算力业务驱动增长；
算力业务弹性：常州智算中心逐步落地，算力租赁收入进入释放期，液冷机柜、智算工具链打开增量空间；
估值低位：当前股价33.98 元，较前期高点回调明显，算力业务估值未充分体现，具备修复空间。
三、核心逻辑：三大稀缺性，算力调度价值凸显
场景稀缺：自动驾驶专用算力调度，绑定 RoboTaxi 商业化，随 L3/L4 落地需求爆发；
技术稀缺：算网一体化能力，车联网连接 + 智算调度双技术壁垒，竞品难以复制；
客户稀缺：深度绑定主流车企、自动驾驶龙头，算力业务随客户扩张同步增长。
四、风险提示
算力业务尚处早期，收入占比低、盈利释放慢；
行业竞争加剧，液冷、算力租赁价格战压力；
应收账款高企（2025 前三季度5.49 亿元，+66.43%），现金流承压。
五、总结
万马科技（300698）不是纯算力硬件商，而是车联网 + 智算调度的稀缺标的。短期看车联网高增长托底业绩，长期看常州智算中心、自动驾驶算力调度打开千亿空间。当前估值低位、算力业务进入兑现期，是 AI 算力板块中被低估的潜力标的，值得重点跟踪。
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