海外市场HVDC在2026年进入0-1阶段，上半年Meta、谷歌，下半年NV预计逐渐上量，台达作为最优秀的综合解决方案商，看好台达先放量，且释放出代工/零部件供应机柜，带来投资机会。
为什么看好通合在HVDC海外市场获得份额？
1）与TD合作多年，供货其国内市场HVDC：公司为TD国内市场项目配套，终端客户包括快手、百度等，主要竞争优势在于价格&产品力。
2）验证周期久，且客户粘性强：电源模块一致性、稳定性要求高，客户引入新供应商较为谨慎，HVDC产品验证周期超过1年。
3）需求外溢：根据行业反馈，TD目前HVDC模块产能1GW，海外部分自供。26年我们预计TD至少2-4GWHVDC订单，或有产能瓶颈有代工需求。
进展方面，公司目前在等待海外需求部分的订单，【国内、海外产品本身在同一个供应链体系，进入海外产品的概率很高。】
主业：充电模块盈利见底、军工电源需求释放
今年国内市场充电模块竞争激烈，公司成本控制能力强，目前处于微盈利状态，明年有望盈利修复。
特种电源：军费开支增加及“十四五”未完成任务在“十五五”初期推进，预计明年贡献1e+收入增量，毛利率约50%。
投资建议
预计25、26年归母净利0.5、1.5亿元。26年：国内HVDC1.5e*15%=0.23e+军工电源3e*18%=0.54e+智能电网3.6e*15%=0.54e+充电桩模块=约1.5e利润。1.5e*PE25X=约40e市值。
弹性部分看HVDC海外市场。1GW*0.3元/w=30e收入，20%净利率对应6000w净利润。虽然目前公司仍在等待海外市场订单，但我们认为获得订单概率很高。
HVDC产业趋势在加强，26年海外市场从0-1，27年1-10。通合卡位最优秀的方案解决商，有望率先释放利润，且为高赔率品种，保持“重点推荐”。
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