10月14日明阳电路公告回购注销16.04万股限制性股票，触发条件为2025年激励计划第一个解除限售期公司层面业绩考核部分成就及1名激励对象离职。从产业研究视角，这则公告提供了一个观察公司转型节奏的切面。
考核目标与实际业绩的差距在哪里？
激励计划设定的2025年考核目标为：以2024年为基数，营收增长率目标值30%、触发值15%；净利润目标值1.30亿元、触发值1.10亿元。实际结果为营收增长19.35%、净利润8293万元。营收端跨过触发线，说明下游需求扩张是真实的；利润端未达触发线，反映的是高端产品小批量阶段规模效应尚未释放、研发投入持续加大的转型期特征。
从产业逻辑看，明阳电路的转型框架已基本搭建完成。 公司是国内稀缺的小批量、多品种、高精密PCB专精厂商，这一模式与AI硬件迭代快、型号多的行业特征天然匹配。珠海AI高阶HDI项目总投资11.99亿元，规划年产10万平米，12亿可转债中9.9亿投向该项目，达产后税后IRR为12.46%。800G光模块PCB目前处于样品+小批量阶段，AI数据中心高速互联PCB已实现批量交付。行业层面，IDC预计2026年全球AI服务器出货突破200万台，高端PCB需求同比+110%；Prismark数据显示18层以上高多层板产值增速72.8%。
需要跟踪的核心变量： 其一，珠海高阶HDI产能的实际投产时间和爬坡节奏，直接决定2027-2028年的利润弹性；其二，800G光模块PCB从“小批量”向“批量”的跨越，这是验证公司能否切入算力硬件核心供应链的关键；其三，可转债审批进度，融资到位是产能落地的先决条件。
激励考核“部分成就”不是负面信号，而是转型期企业的常态。真正需要警惕的不是“没考满分”，而是“方向跑偏”——从目前的产能布局和客户导入节奏看，方向没有问题。
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