我最近反复关注的液冷Cage产业链，最近一个交易日出现了集中爆发。中石科技直接封上20%涨停，鼎通科技大涨9.1%，炬光科技涨7.5%，中际旭创作为产业龙头也涨了6.2%。这个走势基本验证了我此前反复强调的核心判断——光模块散热从风冷转向液冷，不是概念炒作，而是1.6T时代物理极限倒逼的产业升级。传统风冷Cage单口价值量只有几十元，集成冷板后的液冷Cage单只价值量提升到150元左右，翻了3-4倍，这个量价齐升的逻辑正在被资金逐步认可。我此前分析过，800G光模块功率约20-30瓦，风冷就能满足；1.6T功耗上到30-40瓦，已经逼近风冷散热35瓦左右的物理极限，液冷方案成为必然选择。中际旭创参股中石科技10.47%股权，本身就是产业趋势的强信号。产业链上鼎通科技、奕东电子、中石科技分别卡在光模块外部cage散热和内部导热材料两个环节，客户结构不同，但都受益于同一个趋势。我判断，随着1.6T渗透率持续爬坡，这个方向的业绩弹性还会继续释放。
延续了昨天的判断，市场整体依然处于底部区域附近的震荡消化阶段，但反弹的驱动力正在从超跌修复切换到产业验证。最近一个交易日，我观察到资金在多个方向之间快速轮动，每个方向都能冲高一把，但持续性普遍偏差。这种行情的本质，我在之前的总结里已经分析过——ETF资金波段操作和做T技术，使得市场呈现出电风扇式的轮动特征。成交量没有明显放大，说明增量资金依然谨慎，反弹高度有限，调整的空间到位了，但时间可能还不够。但正是在这种震荡格局里，产业验证的品种反而走出了独立行情，液冷Cage方向的集体大涨就是最典型的例子。
半导体方向最近一个交易日也给了我不少信心。华虹宏力涨6.6%，富创精密涨7%，西测测试涨6.2%。我此前强调的晶圆代工扩产利好半导体设备、零部件和材料的逻辑，正在逐步兑现。最近我注意到，两家头部晶圆代工厂的产能利用率分别达到93.7%和102.8%，产能已经捉襟见肘。据公开报道，由于市场对支持AI处理器的成熟节点芯片需求持续超出预期，中芯国际正在考虑对现有晶圆厂进行额外的设备投资。AI服务器和数据中心的需求带动了包括逻辑芯片、电源管理芯片和光器件在内的配套芯片订单的强劲增长，特别是BCD电源管理产品，订单已排至2027年底。这个信号很关键——晶圆代工的扩产不是小作坊直接现成厂房现成机器往里搬，涉及到国产设备的安装调试、良率爬坡、产线满载，这个过程没那么快，但方向是确定的。SEMI最近也提出，测试与量测已由幕后走向台前，成为左右AI芯片良率、成本、效能及量产速度的关键环节。我判断，半导体设备、零部件、材料这条产业链的景气周期远未结束，扩产催化的逻辑会持续发酵。
炬光科技最近一个交易日涨了7.5%，我之前做过一个中性假设下的估值测算：CPO方向，els端准直透镜份额20%、单通道1美金、144通道，FAU端V型槽+微棱镜透镜份额30%、单通道3美金、1152通道，整机净利率30%，明年出货15万台CPO交换机，对应200亿市值；光模块方向，公司口径年底月产能1000万只，假设明年全年出货1亿只，单价1-1.3美金，净利率30%，对应50亿市值；OCS+光通信调整项打包50亿；传统主业按前两年市值给120亿。综合下来，中性假设终局估值大约420亿，乐观假设或超预期情况下能看到750-1000亿。这个测算的核心逻辑是，炬光科技在CPO和光模块两个方向都有明确的技术卡位和出货预期，是产业趋势下兼具技术和生态圈地位的光通信上游优质光器件龙头。后续若有分歧和调整，我认为是继续逢低逐步关注的机会。
我还注意到鼎龙股份的中报交流信息，上半年归母净利润预计5.1亿-5.4亿元，同比增长64%-74%，若剔除打印耗材业务剥离的影响，增速超过80%。CMP抛光液+清洗液板块上半年合计营收同比增长63%，3月销售额突破4000万元创月度历史新高，已进入规模化盈利状态，毛利率超过50%；抛光垫板块上半年营收同比增长57%，6月出货首次突破5万片创月度历史新高，产能已接近满产。高端晶圆光刻胶业务上半年获得约1000加仑采购订单，在高端浸没式ArF胶、KrF胶领域实现批量化突破。这是一个典型的半导体材料国产化受益标的，CMP材料和光刻胶两条业务线都在放量，且产能利用率不足30%，后续放量无需额外新增产能投入，规模提升后毛利率还有进一步上涨空间。我判断，半导体材料板块的国产化节奏正在显著提速，下游需求呈现爆发状态。
总结一下我的结论。市场整体依然处于底部区域附近的震荡消化阶段，成交量的萎缩决定了反弹高度有限，这个阶段不适合追高赌反弹。但产业趋势的方向不会因为短期波动而改变，我重点关注三条主线：一是液冷Cage产业链，中石科技涨停和鼎通科技大涨验证了量价齐升逻辑，产业趋势从可选变成必选；二是半导体设备、零部件、材料，晶圆代工龙头产能利用率逼近极限、扩产计划明确，SEMI强调测试成为决胜点，国产化提速信号密集；三是算力租赁，业绩弹性确定性高，但需要灵活波段操作应对政策风险。我保持耐心，在震荡中寻找调整机会。
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