聚焦磷肥及磷化工赛道，本文从国际硫磺及气价波动、热法酸产能开工率等变量出发，拆解当前黄磷价格及企业原料结构的产业现状。
一、二铵超900美元/吨与下游库存去化
霍尔木兹海峡运输受限叠加国际硫磺与天然气价格上行，推高磷肥运行成本。目前国际市场二铵价格超900美元/吨。春耕阶段化肥供应状态与农户施用的时间差，其产业反馈将在26H2至27H1时段体现于农产品端，当前下游环节维持低库存运行状态。
二、磷石膏制酸工艺投产与原料结构重构
制造磷肥需要消耗大量硫磺。当磷肥厂减产时，买的硫磺少了，直接给硫磺的需求降了温。另外，如果中东等地区的冲突缓和，硫磺的运输恢复，之前被炒高的硫磺价格自然会掉下来，回到以前正常的水平。
工艺端，磷石膏制硫酸路线进入成熟期，相关产能预计于明年陆续投产，将重构国内硫磺供应结构。企业采用保供货源与外采冶炼酸等途径平抑成本，冶炼酸受运输半径制约，5月以来与硫磺价格走势分化，当前外采冶炼酸对应约5000元/吨硫磺。
谁掌握了用废料（磷石膏）制造硫酸的新技术，谁能从更多渠道弄到原料，谁就能把成本压下来。没有这些技术和渠道的小厂扛不住成本压力会被淘汰，这会导致整个行业的产能和订单越来越集中到少数几家大厂手里。
三、5月热法酸开工65%与黄磷吨毛利扩张
湿法磷酸成本上行带动热法磷酸需求及开工率改变。据百川统计数据，5月国内热法酸开工达65%，打破前期长期维持4成左右的运行常态。向上传导至黄磷环节，当前价格突破3.3万元/吨，黄磷吨毛利达1万元，对比一季度2.4万元/吨的均价呈现级差。
行业观察
在上述产业链条中，云天化、兴发集团、川恒股份、湖北宜化处于磷化工与磷肥核心产能环节；新洋丰、云图控股、史丹利聚焦磷复肥业务线。
风险提示：宏观经济波动，相关投产节点延期。
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