朋友们，稀土走过的路，钨可能要重走一遍。
同样是"工业牙齿"级别的小金属，同样是中国同时握着资源端和冶炼端的话语权，同样是在地缘博弈升温的背景下被重新定价。区别在于，稀土的故事已经讲了三年，而钨这一轮才刚刚开始被市场认真计价。
刚刚披露的 2026 年中报，把这件事摆到了台面上：16 家钨产业链样本公司合计营收 763.2 亿元，同比 +89.2%；合计归母净利润 87.9 亿元，同比 +232.8%。利润增速是收入增速的 2.6 倍。
这不是普通的周期反弹，这是一次稀缺性的重新定价。
一、催化事件：两份中报 + 一次停摆
催化一：中报数据炸裂。
行业半年度 ROE 均值从 2025H1 的 4.2% 拉到 15.0%，创 2020 年以来新高；销售毛利率从 29.2% 抬到 40.5%，净利率从 11.5% 抬到 22.3%。涨价周期的"利润放大器"效应，在报表上体现得淋漓尽致。
催化二：日本六氟化钨产能停摆。
7 月，日本关东电化与中央硝子合计约 2200 吨六氟化钨产能因原材料短缺停产，占全球供给 20% 以上。直接结果是——2026 年上半年中国六氟化钨进出口均价涨幅 342%。
催化三：海外刀具集体涨价。
8 月 1 日住友、京瓷率先提价，9 月 1 日可乐满、三菱综合材料、大昭和精机、瓦尔特跟进。而同期国内刀具价格自 Q2 起温和回落。一涨一跌之间，价差窗口打开了。
二、为什么偏偏是钨？
因为它同时踩中了三条线，而这三条线在 2026 年同时点火。
其一：它是"工业牙齿"，需求刚性极强。
硬质合金价格从 3 月峰值 2400 元/千克以上回落至 9 月 8 日约 1200 元/千克，跌幅 50%。按常理，需求应该崩。结果是——2026H1 硬质合金产量 2.9 万吨，同比仅下滑 3.4%。
价格腰斩，产量几乎没动。这就是刚性。
其二：它成了 AI 算力的隐秘耗材。
AI 服务器 PCB 层数与密度持续升级，钻针消耗量同步放大。而占据国内钻针棒材约 30% 份额的日系厂商，年中出现了停接新订单、旧订单交付缩减与延期的现象。供需两端一挤，国内微钻产业链全速补位。
另一头，六氟化钨是先进制程与 HBM 高堆叠存储的关键材料，存储景气度上行叠加日本产能退出，价格直接起飞。
其三：它具备战略金属属性。
中国已将钨粉、碳化钨粉列入两用物项管制清单，同时美国收紧钨废料出口。全球钨资源的紧张程度正在被双向抬升。
三、缺货根源：四道锁
锁一 · 资源锁
国内钨矿开采实行总量控制指标，供给端主动调节。8 月钨精矿、钨铁、APT 月环比分别下降 4.2%、4.9%、3.7%，已连续三个月下滑。
锁二 · 流通锁
出口管制 + 海外废料收紧，全球可流通的钨原料池子在缩小。当前欧洲 APT 折合人民币约 178-182 万元/吨，国内 APT 约 60 万元/吨，内外价差维持在 3 倍左右。这个价差本身就是稀缺性的明证。
锁三 · 时间锁
海外不是不想补产能，是补不上。住友电工投资约 159 亿日元建设钨粉和碳化钨粉产能，2028 年上半年才投产；三菱综合材料约 100 亿日元的欧洲与日本回收产能扩建，要到 2028-2029 年才落地。
也就是说，未来两年这道缺口很难被填上。
锁四 · 需求锁
传统领域稳健，AI、人形机器人、核聚变等新兴领域爆发式增长。钨的消费总量面临的是系统性抬升，而不是周期性波动。
微钻扩产：金洲精工年内三次发布扩产公告，合计新增微钻产能 4.45 亿支，0.15mm、63 倍极小超长径微钻已量产；鼎泰高科年中微钻产能已扩至 1.6 亿支/月，下半年预计每月再增 1000 万支，40 倍径以上批量量产，60 倍径以上工艺已突破。
棒材补位：厦门钨业 PCB 钻针用硬质合金棒材销量同比 +386%；章源钨业 PCB 棒料实现对钻针厂商小批量供应；新锐股份并表慧联电子切入 PCB 专用刀具；欧科亿拟收购永鑫精工延伸 PCB 加工工具。
刀具进出口：2026H1 刀具出口额 147.97 亿元（+11.52%），进口额 50.4 亿元（+19.32%）。其中涂层刀片进口 +31.94%、非涂层刀片 +31.37%、丝锥 +23.18%。研报据此估算，国内高端刀具全年具备 100 亿元以上的替代空间。
价格走势：钨精矿价格已横盘超一个月，市场采买谨慎，短期处于蓄势阶段。五、相关公司梳理
· 资源 + 全产业链
中钨高新：柿竹园万吨技改 2027 年完工，2028 年钨精矿年产量预计达 1 万标吨；实控人承诺五年内解决香炉山、新田岭、瑶岗仙同业竞争，注入后自给率有望进一步跃升。旗下株钻（数控刀片）、金洲（PCB 微钻）构成深加工双翼。
厦门钨业：以 5.93 亿元收购江西巨通 30.17% 股权并取得控制权，大湖塘钨矿资源体量将超现有矿山总和，但短期无业绩贡献；PCB 钻针棒材销量同比 +386%。
章源钨业：高自给率留存资源端利润，PCB 棒料已小批量供货。
翔鹭钨业：毛利率修复幅度居前，扭亏弹性显著。
· 刀具与硬质合金
鼎泰高科：PCB 微钻核心供应商，40 倍径以上批量量产，金刚石复合涂层钻针进入小批量应用。
华锐精密：毛利率 55.8%，正在开发 PCB 钻针棒材。
欧科亿：拟收购永鑫精工延伸 PCB 工具，加强微小径棒材开发。
新锐股份：并表慧联电子，AI 服务器板钻针棒材部分型号已批量供货或处于验证阶段。
沃尔德：金刚石微钻与多家 PCB 厂持续验证，产能建设推进中。
四方达：金刚石钻针具备 φ0.2mm-φ3mm 规格供应能力。
博云新材：粉末冶金（硬质合金）板块占比升至 78.6%。
· 新材料平台
中船特气：六氟化钨在 SK 海力士、美光、英特尔等份额提升，海外长协持续推进。
安泰科技：特种粉末冶金及制品（含难熔钨钼）营收 20.64 亿元，同比 +51.2%。六、风险提示
钨产业政策变化超预期（开采配额、出口管制调整）
宏观经济不及预期，制造业需求走弱
海外冶炼产能投产进度超预期，缺口被提前填补
钨价高位回落带来的存货减值压力（中钨高新 Q2 已计提 7.04 亿元，厦门钨业上半年计提 12.78 亿元）
一句话总结：钨的资源稀缺性是慢变量，日本产能缺口是硬约束，AI 与高端制造的需求是增量项。三者叠加，让这个老牌小金属有了被重新定价的理由。
*本文基于五矿证券 2026 年 9 月 14 日《钨行业中报点评：钨资源与高端制品稀缺性凸显》研报及公开信息整理，仅为产业逻辑梳理，不构成任何投资建议。文中所列公司仅为产业链环节举例，不代表推荐。市场有风险，决策需谨慎，请独立判断。
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