超级光学周期，究竟到什么位置了？
FY26 Q4 指引：营收 9.6亿-10.1亿美元，非GAAP EPS 2.85-3.05美元，而市场之前预期只有9.17亿和2.69美元。Q3实打实已经做到7.8-8.3亿指引，同比121%的系统收入增长，所以Q4的12.5亿中值不是画饼，是产能追不上订单。
CEO那句 “超大功率激光器彻底售罄，远超产能”，才是定价的关键 - 这不是光模块组装厂的周期，是上游光源的周期。
为什么这次是超级周期，不是小反弹？
以前的光通信周期是运营商驱动，5G建一波，亏一波。现在是AI集群驱动，逻辑完全变了：
1. 需求量级变了： 从400G到800G是翻倍，到1.6T再翻倍，到2027年的3.2T / 6.4T CPO，又是翻倍。英伟达一个GB200 NVL72机柜就要超过5000个光连接，是过去的10倍。
2. 瓶颈上移了： 以前缺的是DSP、缺的是封装，现在最缺的是EML激光器和高功率连续波激光器。Lumentum、Coherent的EML良率和产能，直接决定了全行业1.6T能不能出货。这就是Lumentum毛利率能破50%的根源 - 它有垂直整合的磷化铟。
3. 功率墙逼出光互联： 电互联超过2米，功耗和信号完整性就扛不住了。CPO共封装光学和LPO线性直驱，是AI集群从10万卡扩到100万卡的唯一路径。光，从可选项变成了必选项。
那A股的源杰和炬光在干什么？
这就是你说的数十亿扩产的本质 - 国产替代+产能卡位。
炬光科技： 10.21亿定增，核心就是投向光互联核心器件。最高股价冲到549元，回调后在8月12日20cm涨停，股价245.52元，总市值320亿，靠的就是它收购的瑞士SMO。SMO的微光学透镜是CPO里做准直、耦合最核心的环节，全球能批量供AI头部客户的就那几家。公告里那笔1300万美元的技术许可，就是卖给全球头部代工大厂的。它卖的是铲子里的铲子。
源杰科技： 逻辑更硬，直接对位Lumentum的EML。A股唯一能量产10G/25G/50G EML，大规模扩产25G/50G/100G EML，就是为1.6T做准备。现在1.6T光模块，一颗EML激光器占成本30%以上，海外扩产周期要12-18个月，源杰的扩产是精准卡在国产算力集群被迫用国产光模块的时间窗口。
所以，美国是Lumentum卖激光器卖到售罄，中国是炬光和源杰融资扩产抢产能，两边在做同一件事。
周期到哪了？我的判断：中场偏前，还在主升浪
用半导体周期来对标：
现在位置 = 2020年中旬的晶圆代工。但更接近：2020年下半年~2021年初的台积电。特点：需求远超供给、龙头不断上修指引、市场不断上调盈利预测；而不是单纯估值扩张。
渗透率： 800G刚在英伟达Hopper规模放量，1.6T才在GB200上小批量，占比不到15%。真正的量在2026下半年-2028年的3.2T。资本开支： 你看腾讯刚Q2资本开支528亿，同比+176%，里面大头就是算力和光互联。四大云厂商Capex指引还在上调，只要Capex不掉头，光学订单就不会掉头。估值： Lumentum已经从20多涨到100+，但按Q4指引年化，PE还在20倍出头。大摩给的2B季度营收目标，意味着还有翻倍空间。
风险点在哪？周期结束的信号只有3个：
1）技术路线变化。市场现在默认：未来全部靠光互联。但如果CPO推进慢，LPO推进慢，或者出现新方案。估值逻辑会重估。2）云厂商CAPEX见顶。这个才是真风险。直接看：微软Capex、Meta Capex、亚马逊Capex。如果四家同时放缓，整个AI链条都会降温。3）产业链扩产过猛。历史上，光通信最大特点是：景气时所有人都扩产，然后：价格暴跌、毛利暴跌。这是行业基因。只是目前还没看到。
目前都没看到，Lumentum都说“在可预见的未来仍将彻底售罄”。
结论：只要你还相信AI集群要继续扩，这就不是顶部。光学是AI里最确定的“卖水人”，而且是最缺货的那个水龙头。
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