❗️【天风电新】欧陆通&环旭电子简评-0421
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一、【欧陆通】
2025年公司实现收入44.6亿元，同比+18%；归母净利润2.4亿元，同比-9%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-12%。
25Q4实现收入10.7亿元，同比-5%；归母净利润0.22亿元，同比-80%，环比-75%；扣非归母净利润0.14亿元，同比-88%，环比-83%。
🌟分析
Q4净利润大幅下滑主因：综合毛利率下滑、研发投入持续加码、汇兑损失加大，叠加营收同比下滑等。
1、25Q4毛利率下滑，主因：①数据中心电源市场竞争加剧，头部客户议价能力提升，产品单价下降；②部分原材料价格阶段性上涨，成本端压力传导。
2、25Q4营收同比转负，主因：①数据中心客户缺卡导致AIDC建设进度放缓、AI电源出货节奏受影响；②全球消费电子需求疲软，电源适配器订单减少。
3、期间费用影响：
1）研发：Q4单季约0.89亿元，同比+47%，研发费用率达8.2%，同比+2.9pct，主因公司加大高功率密度电源等前沿技术研发投入。
2）受汇率波动影响，25Q4汇兑损失1100多万（上年同期汇兑收益1800多万）。
🌟【中期展望】：
公司【已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等重要客户建立合作关系】；此外，同步与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术交流和业务接洽，进一步开拓全球市场。
以谷歌2027/2028年TPU出货1000万/3500万颗算，按20%/25%份额预期下，对应增量收入约45/162亿元，增量利润9/32亿元，增量市值227/650e，叠加国内市场主业市值180/200e，合计目标市值407/850e。
二、【环旭电子】
《科创板日报》21日讯，AMD将为其下一代InstinctMI500加速器开发基于MRM的CPO解决方案，PIC(光子集成电路)将交给格方罗德制造，【日月光将负责封装】。
🌟我们认为，日月光拿到AMD的CPO封装，意味着【环旭电子】除了NV外、也绑定了AMD等大厂，明年CPO订单放量可期。
此外，25Q2公司光模块成都产能将扩出、大客户订单将落地（除Coherent外其他客户订单），今年光模块将开始兑现业绩。明年除光模块保持高增外，CPO及NPO订单可期。
🌟【目标空间】：SiP主业托底+高景气新业务爆发：消费电子主业合计25亿利润，光通信+VPD电源未来有望55+亿利润，合计80e利润、20X 看1600亿，60%空间。
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