东方国信以“重资产IDC+算力租赁”为核心，润建股份则向“轻资产Token运营”转型，两者盈利模式差异显著，业绩贡献路径截然不同。
东方国信依托内蒙古智算中心，通过自建高密度机架、输出10万P算力，赚取算力租赁与服务的重资产收益。其算力服务毛利率达31.57%，智算中心更高达40.88%，但前期折旧摊销压制短期利润。随着2026年底10万P算力全面达产，机构预测其2026年归母净利润将扭亏至1.17亿元，算力业务成为业绩反转的核心驱动。
润建股份则通过**“Token工厂”模式**，将算力细粒度切割为Token，与头部大模型厂商按70%比例分成，目标2026年营收10亿元、毛利率50%以上，净利率可达40%。该模式投资回收期短于2年，盈利弹性远超传统租赁。机构预测其2026年归母净利润将跃升至3.85亿元，同比增长超9倍，Token业务贡献绝大部分增量利润。
简言之，东方国信靠规模扩张与上架率提升兑现业绩，润建股份靠商业模式创新实现利润爆发，两者均处于算力驱动下的业绩拐点期。
一、 盈利模式的核心分野：重资产基建与轻资产运营东方国信与润建股份虽同处算力服务赛道，但其盈利模式的底层逻辑存在根本性差异，这直接决定了二者业绩兑现的路径、节奏与弹性。
东方国信：重资产IDC基建与算力租赁的“包租公”模式。
该模式的核心在于自建并持有大规模、高标准的智算中心资产，通过向客户（主要是头部互联网公司）出租机柜或输出算力（以P为单位）获取稳定租金收入。其盈利驱动力主要来自两个方面：一是规模扩张，即通过持续建设数据中心，增加可出租的算力供给；二是上架率提升，即提高已建成机柜的出租率，摊薄单位固定成本。公司依托内蒙古和林格尔国家级算力枢纽，规划建设约1.5万个16kW高密度机架，形成超过10万P的智能算力输出能力，已有3栋数据中心楼交付运行，可提供超3万P服务能力。这种模式前期需要巨额资本开支（总投资约45亿元），导致折旧摊销压力大，短期压制利润表现，2025年公司归母净利润为-2.19亿元。但一旦上架率爬升，将形成稳定且可预测的现金流，毛利率较高（智算中心业务毛利率达40.88%）。
润建股份：轻资产“Token工厂”运营的“分成商”模式。
该模式的核心在于不追求大规模自建IDC，而是聚焦于算力的精细化运营和价值链提升。公司将算力资源细粒度地切割为“Token”（AI模型调用单位），与头部大模型厂商（如豆包生态）合作，根据模型实际产生的Token消耗量按比例（如70%）进行收入分成。这使其从传统的固定资产出租方，转变为AI应用生态的价值分享者。该模式的优势在于：1）投资回收期短，机构预计短于2年；2）盈利弹性高，目标毛利率50%以上，净利率可达40%，远超传统算力租赁；3）资产更轻，对大规模固定资产投资的依赖度降低，更侧重于调度、优化和运维等软实力。公司正推动其五象云谷智算中心向“Token工厂”转型，并已与某大厂签订首个Token工厂合同。
简言之，东方国信赚取的是算力基础设施的租金，其价值与物理机柜规模和上架率强相关；而润建股份赚取的是AI应用流水的分成，其价值与所服务模型的活跃度、Token调用量及分成比例强相关。
二、 业绩贡献路径推演：规模兑现与模式爆发基于上述迥异的盈利模式，两家公司的业绩贡献路径呈现出截然不同的曲线。
1. 东方国信：业绩反转依赖上架率爬坡与规划产能释放东方国信的业绩兑现是一个典型的 “建设-交付-上架-盈利”
的重资产周期模型。其短期业绩承压主要源于大规模资本开支带来的折旧摊销，但机构普遍认为公司已处于业绩拐点前夕。
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短期（2026年）：扭亏为盈，算力业务成为核心驱动。
公司当前在手订单饱满，240MW订单计划年内全部交付，且呼和浩特新城区规划的新增500MW项目首批订单进展顺利。同时，已投产的3万P算力实现满产满租，验证了需求强度。随着订单交付和上架率提升，算力业务收入将高速增长（2025年算力服务收入同比增144.50%）。机构预测公司2026年归母净利润将扭亏为1.17亿元\\ref{结论}。业绩反转的核心即在于算力租赁收入开始覆盖并超越沉重的折旧成本。
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中期（2027-2028年）：规模效应显现，利润加速释放。
根据规划，公司总规模10万P算力将于2026年底全面达产。若后续机柜按计划完成建设并实现较高上架率，公司的算力服务收入体量有望迈上新台阶。机构预测2027年、2028年归母净利润将分别达到2.39亿元和4.96亿元，呈现加速增长态势。其业绩增长的斜率将直接取决于智算中心项目的建设进度、客户拓展情况以及行业供需格局。
业绩推演关键假设：1）下游大客户（如字节跳动）的算力需求持续旺盛；2）公司项目建设与交付进度符合预期；3）行业未发生恶性价格战，租赁价格保持稳定。
2. 润建股份：业绩爆发仰赖Token商业模式落地与放量润建股份的业绩增长故事更具爆发性，其核心在于 “Token工厂”模式从概念验证到规模化复制
的过程。
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短期（2026年）：模式验证与业绩跃升。
2026年是公司Token工厂模式落地的关键年份。公司已明确目标：Token业务营收10亿元，毛利率50%以上，并贡献绝大部分增量利润\\ref{结论}。机构对此给予积极预期，中邮证券预测公司2026年归母净利润将同比暴增936.46%
至3.93亿元。一季度尽管整体业绩因能源项目延迟确认而下滑，但算力网络业务逆势增长超50%，已显露出转型势头。业绩爆发的核心驱动力将是首个乃至后续多个Token工厂合同的顺利执行和分成收入的确认。
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中长期（2027年及以后）：产能扩张与生态卡位。
公司的增长天花板在于其算力底座（五象云谷智算中心）的扩容和模式复制能力。二期项目规划可等效容纳20个H200万卡集群，预计2027年投入运营\\ref{投资逻辑}。同时，公司利用毗邻东盟的地理优势，积极拓展海外算力服务与AI应用出海，已覆盖东盟10国，承接项目超500个。机构预测2027、2028年归母净利润将分别达到6.94亿元和10.16亿元，持续高增长。此外，全球首个算力期货在芝加哥商品交易所（CME）推出，标志着算力资产金融化迈出关键一步，有助于提升像润建这类算力运营商的资产价值和估值中枢。
业绩推演关键假设：1）与头部大模型厂商的分成合作稳定且Token消耗量持续增长；2）公司算力调度与优化技术能保障高毛利率；3）五象云谷二期等算力基础设施建设如期推进。
三、 多维度对比与风险透视对比维度
核心模式
重资产IDC+算力租赁
轻资产Token运营与分成
盈利关键
机柜规模、上架率、租赁单价
Token调用量、分成比例、运营效率
业绩特征
前期投入大，利润释放较慢但后劲稳
爆发力强，盈利弹性高，与AI应用景气度紧密绑定
现金流
稳定，依赖长期租约
可能随模型调用量波动，但分成模式现金流质量高
资本开支
极高（如45亿智算中心投资）
相对较轻，侧重算力集群建设与优化投入
风险侧重
需求不及预期、上架率低迷、折旧压力、行业竞争加剧
Token价格波动、大客户依赖、技术迭代风险、合作方变动
当前机构预测(2026E归母净利润)
1.17亿元（扭亏）\\ref{结论}
3.85亿元（同比增长超9倍）\\ref{结论}
四、 行业背景与未来展望
两家公司截然不同的路径选择，共同映射出AI算力行业从“基础设施驱动”向“应用价值驱动”演进的宏大趋势。
当前，国产算力需求正迎来爆发式增长。阿里、腾讯等大厂明确表示将大幅增加AI资本开支，且国产芯片（如华为昇腾、寒武纪）将于下半年开始放量，解决了供给瓶颈。DeepSeek等国产顶尖大模型的崛起，不仅创造了巨量算力需求，其全面适配国产芯片的生态策略，更带动了整个国产算力产业链的正向循环。在此背景下，东阳光签署160-190亿元算力大单、智谱AI年化收入（ARR）预期大幅上调至10亿美元量级等事件，均为行业高景气度提供了有力佐证。
对于东方国信而言，行业景气直接转化为其IDC机柜的租赁需求和订单确定性。公司深度绑定头部互联网客户，是“东数西算”核心枢纽的资源持有者，其重资产模式在需求旺盛期将成为坚实的业绩护城河。
对于润建股份而言，行业趋势则为其“Token工厂”模式提供了肥沃的土壤。大模型应用的普及和商业化加速，意味着Token消耗量指数级增长。公司所代表的轻资产运营模式，更侧重于提升算力利用效率和捕获AI应用层的价值，这符合算力资源日益稀缺背景下，产业向精细化、价值化运营的发展方向。天风证券等机构也将润建股份的Token工厂模式视为IDC行业从“机房资产”向“算力运营资产”升级的重要样本。
结论与展望：东方国信与润建股份代表了AI算力时代两种成功但不同的商业模式。东方国信如同修建并运营“高速公路”，依靠车流量（算力需求）收取通行费，业绩稳健但依赖于前期巨大投入和后续流量增长。润建股份则如同在高速公路上运营“智能物流车队”，通过优化运输效率（算力调度）并与货主（大模型厂商）分享运费（Token流水），业绩爆发力强但与技术和服务能力深度绑定。两者均处于算力驱动下的业绩拐点期，但投资者需根据其不同的盈利模式、风险特征和业绩兑现节奏，做出与之匹配的投资决策。
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